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        私募寬客靠什么盈利

        2012-12-29 00:00:00仇曉慧
        股市動(dòng)態(tài)分析 2012年15期


           中國(guó)私募寬客(量化交易高手)接觸多了,發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的問(wèn)題——他們現(xiàn)在遇到太多技術(shù)問(wèn)題,以至于根本無(wú)法有效發(fā)揮自己的決策。
           以寬客比較盛行的美國(guó)來(lái)說(shuō),那里的寬客主要優(yōu)勢(shì)在于,構(gòu)建模型來(lái)確定證券價(jià)值,因?yàn)槊绹?guó)的金融衍生產(chǎn)品太多了,定價(jià)方式也非常復(fù)雜。到目前為止,整個(gè)金融圈最著名、應(yīng)用最廣泛的是布萊克—肖爾斯期權(quán)定價(jià)模型,這個(gè)模型讓寬客們可以知道股票期權(quán)的合理價(jià)值。像投資銀行家、資金經(jīng)理、企業(yè)、投機(jī)者們,愿意用自己可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自己的衍生證券等進(jìn)行組合調(diào)整,以此獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
           在金融衍生品基本不成熟的中國(guó),寬客能做的事也比較有限,但成效還算不錯(cuò)。我認(rèn)識(shí)的幾個(gè)還算厲害的寬客,基本都逃不過(guò)以下三種盈利模式——
           一類是高頻交易者,雖然高頻交易的種類很豐富,比如期貨套利、大宗商品套利等,但我覺(jué)得,其中比較有代表性、而且實(shí)踐下來(lái)比較穩(wěn)定的,道沖投資算是一家。他們是國(guó)內(nèi)做ETF交易量最大的私募之一。一個(gè)主創(chuàng)人員經(jīng)歷非常豐富,做過(guò)公務(wù)員,還做過(guò)超市總經(jīng)理,后來(lái)他把薄利多銷的思路放到了ETF套利上。他們?cè)缭?006年之前,就開(kāi)始進(jìn)行套利交易。剛開(kāi)始的時(shí)候,因?yàn)閰⑴cETF套利的人并不多,而且正逢股權(quán)分置改革,套利機(jī)會(huì)非常多——大部分套利是事件套利。近期,他們主要的優(yōu)勢(shì)在于設(shè)備的先進(jìn),我看過(guò)他們辦公室的照片,碩大的機(jī)箱中間,約有幾十個(gè)技術(shù)人員,這已經(jīng)過(guò)渡到了ETF的瞬間套利等高頻交易的模式中。聽(tīng)聞他們?cè)?011年的交易量達(dá)到2000億元,讓與他們合作的券商全國(guó)名次提升了2位。比較成熟的對(duì)沖基金,會(huì)同時(shí)運(yùn)用很多種高頻統(tǒng)計(jì)套利策略,國(guó)際上比較厲害的大獎(jiǎng)?wù)乱彩遣捎眠@個(gè)策略。不過(guò),因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)很多交易系統(tǒng)的速度比較慢,這個(gè)風(fēng)格中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在速度——比如交易速度達(dá)到毫秒、微秒甚至納秒,從而達(dá)到統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上高概率的長(zhǎng)期盈利。
           另外一類是選股模型。這在當(dāng)前的中國(guó)寬客中最為主流,現(xiàn)在公募基金與券商集合理財(cái)產(chǎn)品也基本屬于這一模式。我認(rèn)識(shí)的一個(gè)加拿大裔華人高手,自己開(kāi)發(fā)了一套選股程序。他們的思路是,做高阿爾法(與市場(chǎng)平均無(wú)關(guān)的收益),降低貝塔(市場(chǎng)平均)。他們會(huì)通過(guò)自己的模型,先從2000多只股票中篩選出幾百只,然后再結(jié)合趨勢(shì)模型,再選出50只左右,做自己的股票組合,從而讓這個(gè)股票組合實(shí)現(xiàn)超額收益。連續(xù)幾年,他們的選股模型實(shí)現(xiàn)的投資組合,達(dá)到每年20%以上收益。國(guó)內(nèi)的量化先行者天馬投資康曉陽(yáng)也大致屬于這一類型。不過(guò),在這個(gè)選股模型中,策略非常多樣,比如情緒統(tǒng)計(jì)、分析師統(tǒng)計(jì)、事件驅(qū)動(dòng)策略等等,從而分散風(fēng)險(xiǎn)。
           最后一類是趨勢(shì)套利,就是用量化選時(shí)。這個(gè)代表是景良投資的廖黎輝。我與他深入交流后發(fā)現(xiàn),他對(duì)趨勢(shì)研究歷來(lái)已久。他還曾以研究股票的量化動(dòng)能開(kāi)辟過(guò)一個(gè)專欄。在這個(gè)專欄上,他時(shí)時(shí)發(fā)布用自己量化工具統(tǒng)計(jì)出來(lái)的趨勢(shì)分析。因?yàn)檫@個(gè)專欄分析正確概率非常高,關(guān)注度非常高。后來(lái),他自己覺(jué)得,這個(gè)趨勢(shì)預(yù)測(cè)關(guān)注度高了之后,結(jié)果可能會(huì)產(chǎn)生反作用。這有點(diǎn)像索羅斯說(shuō)的反身性理論,如果自己的這個(gè)技術(shù)被人知道,那么原本產(chǎn)生效果的部分就發(fā)生了反作用了,如此形成了自我強(qiáng)化的惡性循環(huán),也就失效了。
           現(xiàn)在量化投資越來(lái)越受關(guān)注,正是中國(guó)私募未來(lái)的趨勢(shì)。美國(guó)2萬(wàn)億美元在做量化對(duì)沖基金,這些量化風(fēng)格的對(duì)沖基金,這幾年依舊非常矚目,比如全球最大的對(duì)沖基金、橋水聯(lián)合基金,在眾多風(fēng)格的對(duì)沖基金中也脫穎而出。2011年,全球?qū)_基金行業(yè)平均虧損了5.2%,虧損額約1230億美元,他們的基金去年收益率高達(dá)138億美元。創(chuàng)始人戴利奧的風(fēng)格就是做“絕對(duì)阿爾法”,他的優(yōu)勢(shì)在于分散組合風(fēng)險(xiǎn)——他把自己的投資策略設(shè)計(jì)成數(shù)學(xué)公式,在不同時(shí)間和不同市場(chǎng)對(duì)投資策略進(jìn)行壓力測(cè)試,然后搜索全球各地的幾十個(gè)市場(chǎng),尋找有價(jià)格偏差的機(jī)會(huì)。
           對(duì)大部分中國(guó)寬客來(lái)說(shuō),他們?cè)谟邢薜墓ぞ?、有限市?chǎng)的環(huán)境下,不斷壯大,交易的平均水準(zhǔn)也在提高。這種對(duì)艱難環(huán)境的堅(jiān)韌的適應(yīng)性,不由讓人相信,這些寬客,在將來(lái)市場(chǎng)放開(kāi)后,會(huì)成為中國(guó)本土最堅(jiān)實(shí)的力量。

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