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        上海凱寶:銷售費用畸高或暗藏回扣

        2012-12-29 00:00:00李雪峰
        股市動態(tài)分析 2012年15期


          熊膽消費大戶上海凱寶(300039)日前發(fā)布了2012年一季報,銷售費用高達1.40億元,分別占營業(yè)總成本及三項費用的68.62%、89.53%。
          通過分析上海凱寶上市前后近7年的經營狀況,我們發(fā)現(xiàn),相比于香雪制藥(300147)等中藥企業(yè)而言,上海凱寶的銷售費用一直是公司的主要成本,而來自產品的直接營業(yè)成本則是次要成本,已經形成了明顯的本末倒置,在行業(yè)中顯得極為“另類”。而另一個極容易被募集資金掩蓋的現(xiàn)象則是,作為一家以輕資產為主的中藥企業(yè),上海凱寶多年以來通過高負債模式維系經營,并處心積慮的將經營風險轉嫁給員工。
          業(yè)內人士認為,上海凱寶所謂的“預算制專業(yè)化臨床學術推廣模式”是造成費用畸高的主要原因,公司寄望于斥巨資維系與醫(yī)院之間的關系網(wǎng)以獲得銷售方面的回報,其間或暗藏利益交換之嫌。
          
          銷售費用畸高 或存“回扣”
          上海凱寶號稱國內痰熱清注射液領域的龍頭,市場份額超過20%,在歸真堂“活熊取膽”引發(fā)社會各界熱議之前,上海凱寶一直是“悶聲發(fā)財”。事實上,痰熱清注射液的主要原材料即為熊膽粉,因此,上海凱寶與歸真堂實際上均屬熊產業(yè)鏈,只不過上海凱寶位于該產業(yè)鏈中游,所受到的社會輿論壓力相對較小。
          而在下游,上海凱寶直接面對的是經銷商,但終端客戶主要是醫(yī)院,醫(yī)生的處方直接關系到上海凱寶的業(yè)務量。于是上海凱寶采用預算制專業(yè)化臨床學術推廣模式,簡而言之,該模式的核心在于上海凱寶四處游說各大醫(yī)院,促使醫(yī)生認可其產品。因此,醫(yī)生的態(tài)度對上海凱寶至關重要,而如何獲得更多醫(yī)生的認可則是上海凱寶的主營業(yè)務。
          基于該思路,上海凱寶的銷售費用持續(xù)高企,絲毫沒有減緩跡象。今年一季報數(shù)據(jù)顯示,上海凱寶的銷售費用高達1.40億元,在三項費用中占據(jù)近九成。與之形成鮮明對比的則是,上海凱寶同期產品營業(yè)成本僅0.44億元,換言之,上海凱寶為了銷售成本為1元的產品愿意付出3.20元的費用。
          2011年年報則更為詳實的記錄著上海凱寶的這種瘋狂的銷售模式。數(shù)據(jù)顯示,上海凱寶去年銷售費用為4.32億元,同比增長34.93%,占營業(yè)收入的52.73%。上海凱寶將半數(shù)以上的營業(yè)收入用于營銷,在行業(yè)中實屬罕見,如東阿阿膠(000423)、同仁堂(600085)等同期的銷售費用與營業(yè)收入的比值僅分別為22.12%、17.06%。而在此前的2006-2010年五年間,上海凱寶的銷售費用分別為1.01億元、1.50億元、2.25億元、2.63億元、3.20億元,年均復合增長率為33.42%,與各年的營業(yè)收入比值均超過50%。
          在上海凱寶2011的銷售費用明細列表中,咨詢費、會務綜合費、市場調研推廣費等赫然在列,其中僅咨詢費即超過8000萬元,差旅住宿費也接近5000萬元。上海凱寶去年的營銷人員有358人,人均年銷售費用為120.78萬元;假設營銷人員均出差,則人均差旅費為13.05萬元,接近銷售人員的工資水平。以往的數(shù)據(jù)也顯示出,上海凱寶的人均差旅費一直不低于10萬元,遠高于行業(yè)一般水平。
          于是問題隨即產生,上海凱寶的差旅費等費用是否暗藏玄機?與經銷商層級代理模式不同的是,上海凱寶的預算制專業(yè)化臨床學術推廣模式更接近于直銷,營銷人員的銷售業(yè)績與終端的醫(yī)生具有較高的關聯(lián)度,如果誠如上海凱寶所述,公司與多家醫(yī)院具有穩(wěn)定的合作關系,則上海凱寶的差旅費、咨詢費等不應該高達數(shù)千萬元。業(yè)內人士指出,所謂的咨詢費、會務綜合費實際上包含了公關費等難以在財務報表上體現(xiàn)的費用,差旅費的虛高亦折射出上海凱寶的營銷人員與醫(yī)院之間或存在某種形式的互利關系,如“回扣”等,畢竟醫(yī)藥行業(yè)中的回扣現(xiàn)象并非個例。
          
          將經營風險轉嫁給員工
          整個熊膽產業(yè)鏈由于具備產業(yè)政策扶持和熊膽資源壟斷優(yōu)勢,因此各環(huán)節(jié)利潤不菲。如上海凱寶的上游供應商四川綠野及謀求上市的黑寶藥業(yè)雖無詳實的銷售數(shù)據(jù),但據(jù)傳毛利率極具吸引力;而身處中游的上海凱寶今年一季度毛利率高達83.37%,歷來的毛利率則不低于80%。據(jù)了解,熊膽行業(yè)是典型的暴利行業(yè),正因為如此,上海凱寶才屢屢通過各種形式提高負債率,試圖依靠高負債模式維系經營上的高增長。
          上海凱寶一季報顯示,公司的資產負債率僅為10.99%,負債率極低,但仔細分析則不難看出,上海凱寶賬面上的巨額募集資金形成了誤導。截至一季度末,上海凱寶的募集資金余額依然高達6.41億元,占當期貨幣資金及資產總額的74.94%、41.20%。若扣除募集資金,則上海凱寶的資產余額降至9.15億元,資產負債率升至18.69%。以此推算,上海凱寶2009年的資產負債率高達53.64%,而在募集資金到位之前的2006-2008年,上海凱寶的資產負債率分別為65.85%、52.99%、44.37%,遠高于同期貴州百靈(002424)等公司的負債水平。
          可以設想,如果上海凱寶未能上市,則高負債率將依然是其主要的盈利砝碼。業(yè)內人士指出,作為一家以輕資產為主的藥企,上海凱寶甘愿承受巨大的財務或經營風險以明顯高于行業(yè)平均水平的負債率激進發(fā)展,這種發(fā)展模式本身有待商榷。
          盡管上海凱寶拒絕承認財務風險,但由于其真正意義上的資產負債率一直較高,因此上海凱寶一直處心積慮的降低或轉移財務風險。事實上,當上海凱寶獲得巨額超募資金之后,其募投項目的預定使用日期一拖再拖,現(xiàn)代化中藥等醫(yī)藥產品建設項目(二期)至今未能產生效益。但與此同時,上海凱寶在補充流動資金方面卻毫不吝惜,曾為此投入6000萬元,與其降低財務風險不無關系。
          此外,上海凱寶為了轉移財務和經營風險,甚至不惜向銷售人員“開刀”,并且多年來均如此。在上海凱寶的負債明細中,其他應付款科目一直較高,如今年一季度該科目接近8000萬元,占負債總額的四成,超過去年全年的余額,而2007年其他應付款在負債總額中的比重則高達85.35%,其他應付款之于上海凱寶的重要性不言而喻。
          資料顯示,上海凱寶的其他應付款主要是銷售人員向公司繳納的風險金,即上海凱寶為了提高資金周轉率,強行向銷售人員征繳所謂的壞賬風險金,為此,上海凱寶還制訂了《風險金暫行管理制度》。通過這種方式,上海凱寶順利的將相當分一部分風險轉嫁到員工身上。一旦出現(xiàn)壞賬等損失,上海凱寶便可合理的拒絕埋單,相對于借款,其他應付款的負債模式無疑是上海凱寶的如意算盤。

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