二季度策略的關(guān)注點(diǎn)：政策層面“突發(fā)刺激”的市場(chǎng)預(yù)期是否升溫？
　　 制約該預(yù)期升溫的要素：通脹抬升或者經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁反彈。
　　 策略布局：“周期性、低估值板塊、流動(dòng)性敏感”三特征的少數(shù)行業(yè)，比如房地產(chǎn)、證券。主題運(yùn)作關(guān)注溫州金融特區(qū)概念。
　　 預(yù)期收益：20%，政策刺激預(yù)期兌現(xiàn)則轉(zhuǎn)為中期持有。
　　
　　全球“螺旋式下滑”進(jìn)行時(shí)
　　 全球經(jīng)濟(jì)走上復(fù)蘇征途，還是衰退中徘徊？3月份我第一次提出當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)呈現(xiàn)“螺旋式下滑”。“螺旋式”奧秘之處在于，身處其中難以分辨究竟身處上升循環(huán)還是下降循環(huán)。形成螺旋式下滑的動(dòng)因在于“人造復(fù)蘇”的不可持續(xù)性，即史上最大規(guī)模的貨幣量化寬松與國(guó)家債務(wù)重壓迫使財(cái)政收縮交錯(cuò)出現(xiàn)，使得經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)系統(tǒng)性紊亂。這在過(guò)去數(shù)百年經(jīng)濟(jì)史上尚屬首次。
　　 從好的一面看，政策主動(dòng)干預(yù)抑制了經(jīng)濟(jì)蕭條的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)猝死的可能性降低，為迎來(lái)“自發(fā)性復(fù)蘇”爭(zhēng)取了喘息時(shí)間。不過(guò)，負(fù)面作用是迅速積累的、龐大的國(guó)家債務(wù)會(huì)延長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)衰退的周期，迫于民憤的財(cái)政收縮會(huì)扼殺搖籃中的復(fù)蘇苗頭。
　　 下一輪經(jīng)濟(jì)周期的來(lái)臨，或許比我們所預(yù)期時(shí)間等待的更長(zhǎng)久。期間不排除出現(xiàn)階段性經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇苗頭的出現(xiàn)，但如果沒(méi)有看到創(chuàng)造性需求或替代性需求的持續(xù)出現(xiàn)（技術(shù)革命或戰(zhàn)爭(zhēng)），那么這很可能演變成為為期半年左右的“間歇性復(fù)蘇”。
　　 假如上述原理分析是正確的，二季度我們會(huì)看到什么？
　　 貨幣放松通常會(huì)在一個(gè)季度或兩個(gè)季度內(nèi)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。去年四季度開(kāi)始的新一輪量化寬松（LTRO），其影響主要顯現(xiàn)在今年上半年。由于新一輪寬松的發(fā)力點(diǎn)在歐洲，因此歐洲經(jīng)濟(jì)在二季度將是最為樂(lè)觀的地區(qū)，其次是美國(guó)，中國(guó)最為悲觀。這一判斷的前提是二季度美聯(lián)儲(chǔ)不推出QE3（第三輪量化寬松），中國(guó)不出臺(tái)刺激政策。
　　 事實(shí)上，過(guò)去一個(gè)季度全球金融市場(chǎng)已經(jīng)充分反映了這種預(yù)期判斷。美國(guó)股市表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，歐洲股市后來(lái)發(fā)力，中國(guó)股市表現(xiàn)最為疲軟。這與一季度（去年三季度實(shí)施的第二次扭曲操作，即OT2）流動(dòng)性預(yù)期樂(lè)觀程度相符，即美國(guó)最為樂(lè)觀，歐洲其次，中國(guó)最為悲觀。假如市場(chǎng)預(yù)期與上述分析一致，二季度歐洲股市趨勢(shì)將強(qiáng)于美國(guó)股市。
　　 從短周期來(lái)看，海外宏觀基本面格局呈現(xiàn)觸底反彈，“偽復(fù)蘇”信號(hào)有望在二季度繼續(xù)出現(xiàn)。歐美經(jīng)濟(jì)止跌回穩(wěn)勢(shì)頭所激發(fā)的曙光顯現(xiàn)預(yù)期，有望營(yíng)造金融市場(chǎng)可持續(xù)的正面預(yù)期，以及改善中國(guó)經(jīng)濟(jì)外需乏力預(yù)期。
　　 如果我們把這個(gè)規(guī)律循序推導(dǎo)下去會(huì)發(fā)現(xiàn)，二季度尾聲（7月份前后）或?qū)⑹侵袊?guó)出臺(tái)新一輪刺激政策的敏感窗口。在“十八大”召開(kāi)前夕，至少市場(chǎng)預(yù)期或有顯著抬升。而從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，即便二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)，倘若沒(méi)有刺激政策兜底，隨著三季度歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度乏力（周期效應(yīng)），中國(guó)經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的概率將無(wú)窮大。這顯然不是新領(lǐng)導(dǎo)班子所希望看到的開(kāi)局。
　　
　　中國(guó)當(dāng)出手時(shí)會(huì)出手
　　 二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)層面。隨著外圍環(huán)境逐步穩(wěn)定，會(huì)在很大程度上改善中國(guó)出口增長(zhǎng)。地產(chǎn)調(diào)控的負(fù)面影響將集中體現(xiàn)在二季度，房地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)下，總需求下滑會(huì)在二季度持續(xù)。去年四季度以來(lái)的政策調(diào)整，主要集中在結(jié)構(gòu)調(diào)整層面，而對(duì)于新增信貸與房地產(chǎn)調(diào)控并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性放松。隨著時(shí)間推移，基本面將逐漸向著調(diào)控“底線”靠攏。
　　 二季度前段仍屬于主動(dòng)調(diào)控的范疇，即便緩慢下滑的趨勢(shì)并未扭轉(zhuǎn)。海外形勢(shì)的緩和會(huì)增加決策層的調(diào)控信心，出現(xiàn)短期“救急”政策的可能性偏小。焦點(diǎn)主要集中在二季度后段，當(dāng)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再度乏力（周期效應(yīng)），或顯示出更多負(fù)面前景時(shí)，中國(guó)政府作出政策“劇烈”調(diào)整的概率將快速上升。
　　 研究政策對(duì)市場(chǎng)的影響，“核心”三句話——1、貨幣政策、財(cái)政政策直接影響下游；2、產(chǎn)業(yè)政策直接影響中游；3、上游與出口不受政策影響。這三句話可以給出一個(gè)推論來(lái)回答——如何判斷經(jīng)濟(jì)可控、不可控？——如果是政策調(diào)控帶來(lái)的國(guó)內(nèi)需求下滑，這是可控的，結(jié)果是“軟著陸”；如果是上游價(jià)格失控，出口大幅下滑，這是不可控的，結(jié)果是“硬著陸”；
　　 翻開(kāi)2008年，政策“一年三變”，大家應(yīng)該還記憶猶新。上半年政府主動(dòng)調(diào)控，防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，應(yīng)該講整個(gè)上半年都是出于可控范疇，唯一隱患是油價(jià)大幅上升，造成中游企業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)虧損，而經(jīng)濟(jì)處于慢速降溫。下半年風(fēng)云突變，雷曼倒閉引發(fā)金融海嘯，外圍經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，沖擊了中國(guó)下半年出口。大批合同毀約，看不到新訂單，沿海城市大批中小型出口企業(yè)倒閉。原本出于慢速降溫的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，突然加速下滑，“軟著陸”演變成為“硬著陸”，不可控因素取代了可控因素。
　　 從這個(gè)歷史案例，我們就可以清楚兩點(diǎn)：1、現(xiàn)在討論究竟是“軟著陸”還是“硬著陸”有意義嗎？事情是會(huì)變化的。2、下半年風(fēng)險(xiǎn)不在于中國(guó)內(nèi)部調(diào)控會(huì)不會(huì)過(guò)頭，而是可控因素會(huì)不會(huì)被不可控因素取代。
　　 目前來(lái)看，三季度歐美量寬政策的“有效期”將結(jié)束。一旦出現(xiàn)“意外”，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)將由可控因素被不可控因素取代。這將是中國(guó)政府出手的動(dòng)機(jī)所在。
　　 作為審視全年經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的重要時(shí)間窗口，今年出現(xiàn)旺季不旺的二季度，一方面確認(rèn)經(jīng)濟(jì)放緩無(wú)限接近“硬著陸”，另一方面激發(fā)市場(chǎng)預(yù)期政策層面的“突發(fā)刺激”。
　　 一季度政策組合拳的效果在二季度得到觀察。溫家寶總理2月13日曾表態(tài)“預(yù)調(diào)微調(diào)從一季度就要開(kāi)始”，隨后存準(zhǔn)率下調(diào)、地方債展期、保障房保障資金、鐵路建設(shè)保障資金、破除金融和鐵路行業(yè)壟斷、落實(shí)“新36條”、稅改（減稅）等等政策陸續(xù)出臺(tái)。倘若經(jīng)濟(jì)放緩超出決策層預(yù)期（未出現(xiàn)有效企穩(wěn)），那么二季度末即6-7月間出臺(tái)力度更大、針對(duì)性更強(qiáng)的政策組合或是大概率事件。這是未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期層面的重要變因之一。
　　
　　策略展望：緊跟政策博“放松”
　　 考慮到二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)層面，那么立足于基本面來(lái)進(jìn)行策略評(píng)估，則是從大方向上就犯了錯(cuò)誤——當(dāng)基本面走弱或變化趨緩，如何能夠從中找到可以追捧的亮點(diǎn)？知道“溫州金融特區(qū)”概念股嗎？如果不知道，說(shuō)明你已經(jīng)偏離市場(chǎng)太遠(yuǎn)。
　　 二季度市場(chǎng)預(yù)期將會(huì)落在“政策再次放松”，而非“數(shù)據(jù)亮點(diǎn)”。在此預(yù)期導(dǎo)向下，兼具“周期性、低估值、流動(dòng)性敏感”三特征的少數(shù)行業(yè)會(huì)取得更高的相對(duì)收益，比如房地產(chǎn)、券商。
　　 未來(lái)“政策再次放松”采取流動(dòng)性投放的可能性不大，因此，煤炭、有色這種流動(dòng)性高敏感板塊不作為優(yōu)選配置。銀行則受制于短期出現(xiàn)的“金融壟斷將被打破”負(fù)面輿情，也不宜作為優(yōu)選配置。
　　 相對(duì)而言，地產(chǎn)股調(diào)整周期長(zhǎng)，整體估值水平低，流動(dòng)性敏感。雖然行業(yè)盈利能力下滑，但地產(chǎn)股行情從來(lái)只看政策臉色不看業(yè)績(jī)。加之政策松綁輿情長(zhǎng)期沉淀，一旦政策放松風(fēng)起，地產(chǎn)必然先行。更重要的是，一季度地產(chǎn)板塊已經(jīng)出現(xiàn)“試盤”。
　　 券商板塊主要預(yù)期來(lái)自“券業(yè)放松管制”。雖然行業(yè)盈利能力下滑，但同樣只看政策臉色不看業(yè)績(jī)。加之證監(jiān)會(huì)近期頻頻出臺(tái)新政，一旦“政策放松”風(fēng)起，券商板塊必然揭竿而起。同樣，一季度券商板塊也已經(jīng)出現(xiàn)“試盤”。
　　 主題炒作也會(huì)緊緊跟隨政策腳步，這是弱市中能夠凝聚注意力的題材特征——“溫州金融特區(qū)”概念就是典型案例。
　　 價(jià)格博弈就是信息不對(duì)稱的博弈。如果所有信息都是對(duì)稱的，那么股票價(jià)格就不會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，因?yàn)椴淮嬖陬A(yù)期。當(dāng)信息反映足夠充分，信息不對(duì)稱到信息對(duì)稱，估值差價(jià)就近乎于零。
　　 對(duì)于一只股票，一個(gè)行業(yè)，與之相關(guān)的信息博弈有兩個(gè)方面——1、估值積累：市場(chǎng)認(rèn)知程度是否充分？2、事件推動(dòng)：宏觀事件觸發(fā)時(shí)點(diǎn)多寡（即β）。比如，“溫州金融特區(qū)”是金融政策創(chuàng)新，消息剛剛公布一周，市場(chǎng)認(rèn)知并不充分。另外，年內(nèi)后續(xù)還會(huì)存在可預(yù)期的宏觀事件觸發(fā)點(diǎn)。因此，這種主題具有生命力，具有可持續(xù)性，會(huì)有大量資金反復(fù)運(yùn)作，直到信息完全對(duì)稱。
　　 用一句話來(lái)總結(jié)二季度的策略主線：緊緊跟著政策走，有人氣的地方才有機(jī)會(huì)。一旦政策超預(yù)期兌現(xiàn)（刺激政策出臺(tái)），則意味著幸運(yùn)踩到行情“啟動(dòng)點(diǎn)”。不過(guò)，這顯然需要“可遇不可求”的淡定心態(tài)。任何時(shí)候，策略都不是預(yù)測(cè)，而是對(duì)策。