央行發(fā)布三月份信貸數(shù)據(jù)，三月新增人民幣貸款1.01萬億元，大幅超出我們（7700-8400億），新增存款2.95萬億，相比前兩月合計8000億的新增規(guī)模大幅跳升。
　　
　　3月貸款為何會超預(yù)期？
　　 我們認(rèn)為超預(yù)期主要來自于：
　　 1、估計股份制等中小銀行借月末沖存款，突擊放貸。我們估計四大行新增貸款基本符合額度（2950億元），而國開行等政策性銀行3月新增貸款基本與2月持平，這從3月新增貸款中的中長期公司貸款不足1800億可以推測出。因此，3月行業(yè)信貸大幅超預(yù)期的來源應(yīng)該是以股份制銀行為代表的中小銀行。在1-2月受貸存比限制，額度未用足的情況下，3月末存款沖規(guī)模為中小銀行提供了突擊放貸的空間。
　　 2、信用卡應(yīng)收款和貼現(xiàn)是超放貸款的主要來源。從結(jié)構(gòu)上來看，居民短期貸款的增長較為突出，從1-2月的300多億躍升至近1900億水平。根據(jù)我們與主要銀行的溝通，我們理解3月份居民短期貸款的快速增長的原因可能主要是：1）清明假期跨月末造成信用卡還款延遲，令信用卡貸款偏高。如某大行反映1-2月信用卡貸款都是負(fù)增長，但是三月突然增加了80億。2）春耕帶來的季節(jié)性因素，導(dǎo)致每年3月的居民短期貸款增長都會有所加快。此外，貼現(xiàn)也再次大幅增長近1400億，為今年單月最大增幅，說明銀行季末沖貼現(xiàn)占住貸款額度的行為較為突出。
　　
　　存款能否持續(xù)?
　　 3月存款增長2.95萬億，相比前兩月合計8000億的新增規(guī)模大幅跳升，我們認(rèn)為主要原因是：
　　 1.理財產(chǎn)品集中安排在季末到期。我們估計存款季末激增并非偶然，而是銀行刻意調(diào)節(jié)的結(jié)果。如四大行在3月22日時一般性存款僅增長1000億元，但季末最后一周沖至1.9萬億。
　　 2.銀行增加保本類理財產(chǎn)品發(fā)行，提高入表的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模。我們觀察到，今年以來保本類理財產(chǎn)品在新發(fā)行產(chǎn)品中的占比持續(xù)上升，如去年四季度占比為35%，今年1-2月已經(jīng)上升至38%和41%。從前兩個月各銀行的新增存款中也能看到，個人結(jié)構(gòu)性存款的占比均有不同程度的上升，推動了表內(nèi)存款規(guī)模的增長。
　　 盡管3月存款增長較快，我們認(rèn)為該趨勢難以持續(xù)，也不意味著銀行的負(fù)債壓力減輕。估計月初各銀行存款回落的壓力非常大，4月存款增長將降至千億水平。
　　
　　信貸需求回暖了嗎？
　　 我們認(rèn)為尚沒有充足的證據(jù)證明信貸需求開始回暖。這意味著銀行的議價能力將在二季度進(jìn)一步回落。
　　 1.項目貸款需求依然疲弱。3月新增中長期公司貸款不足1800億，較2月新增量還略有下降，對比去年3月則少增長1500億。綜合一季度的數(shù)據(jù)來看，中長期公司貸款僅增長5900億，同比少增約4900億。從新增占比來看，中長期公司貸款占比由1-2月的32%和25%進(jìn)一步降至17.5%的低水平，更是大幅低于去年一季度的48%。據(jù)我們溝通，某大行3月末簽約待投放的項目貸款較2月末下降20%，也從微觀層面印證了項目貸款的需求不足。
　　 2.新增貼現(xiàn)再創(chuàng)新高，同時長三角地區(qū)直貼利率持續(xù)下滑至月息千分之4.8左右，顯示實體需求不足，而銀行只能用貼現(xiàn)來填補(bǔ)額度。
　　 3.按揭貸款需求依然較弱。在各銀行紛紛下調(diào)按揭貸款利率的情況下，3月新增居民中長期貸款略有提高至930億，但是仍處于低位。一季度新增居民中長期貸款為2400億，同比少增2100億。
　　 經(jīng)過3月突擊放貸后，1季度新增貸款達(dá)到2.46萬億，保住了1季度30%的投放進(jìn)度。我們估計2季度新增貸款將保持在2.4萬億左右，可能略低于1季度，從而完成上半年60%（即4.8萬億）的投放。