沈陽(yáng)藍(lán)英工業(yè)自動(dòng)化裝備股份有限公司（下稱：藍(lán)英裝備）即將登陸資本市場(chǎng)，公司的主要產(chǎn)品為全自動(dòng)子午線輪胎成型機(jī)，其業(yè)務(wù)發(fā)展與輪胎行業(yè)息息相關(guān)。
　　與公司上市招股說(shuō)明書(shū)給出過(guò)往3年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)背道而馳的是，輪胎行業(yè)過(guò)往3年并非好年景，同行業(yè)的其它上市公司甚至出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下降的情形。是藍(lán)英裝備盈利能力特別優(yōu)異，因此能超越同行，超越行業(yè)？抑或是為了上市而對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行了“粉飾“？記者在調(diào)查采訪中了解到，顯著異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，不排除藍(lán)英裝備包裝業(yè)績(jī)的可能。
　　更為嚴(yán)重的是，此番藍(lán)英裝備上市的募投項(xiàng)目更像是“為了圈錢而圈錢”——公司計(jì)劃用募資大舉提升產(chǎn)能，達(dá)到現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍以上，然而投資者應(yīng)該警惕的是，下游的輪胎行業(yè)市場(chǎng)容量非但不會(huì)出現(xiàn)同比例的上升，需求反而已經(jīng)在下滑。
　　
　　“高增長(zhǎng)”真假難辨
　　在招股說(shuō)明書(shū)中，藍(lán)英裝備提供的2008—2010年?duì)I業(yè)收入分別為1.01、1.31和1.83億元；凈利潤(rùn)分別為1970、3422和4576萬(wàn)元。不難算出，2010年的營(yíng)業(yè)收入較2008年增長(zhǎng)了81.18%，而2010年的凈利潤(rùn)較2008年增長(zhǎng)了132.28%，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增速。
　　2011年上半年，藍(lán)英裝備的營(yíng)業(yè)收入為1.1億元，凈利潤(rùn)達(dá)到3004萬(wàn)元，繼續(xù)給人以高增長(zhǎng)的印象。
　　藍(lán)英裝備亦在招股書(shū)中對(duì)這種高增長(zhǎng)進(jìn)行了解釋：2008—2010年，以及2011年上半年，公司全自動(dòng)子午線輪胎成型機(jī)銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為31.41%、52.68%、69.60%和79.34%；同期該產(chǎn)品的銷售毛利占公司毛利的比例分別為38.04%、63.45%、77.93%和86.10%。
　　初看起來(lái)，子午線輪胎成型機(jī)的“熱銷”很好的解釋了業(yè)績(jī)的提升，但我們卻又難以在現(xiàn)金流的角度找到佐證。
　　2008—2010年，藍(lán)英裝備經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1850萬(wàn)元、2987萬(wàn)元和2636萬(wàn)元，呈現(xiàn)波動(dòng)起伏、整體無(wú)明顯增長(zhǎng)的狀況，這與凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)特征相背離。
　　與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相應(yīng)的是，藍(lán)英裝備2008—2010年末的應(yīng)收賬款分別為2147萬(wàn)元、4214萬(wàn)元和5995萬(wàn)元，呈現(xiàn)連年增長(zhǎng)的特征，且應(yīng)收賬款的凈增加額超過(guò)凈利潤(rùn)的凈增長(zhǎng)額。
　　結(jié)合藍(lán)英裝備凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流數(shù)據(jù)以及應(yīng)收賬款數(shù)據(jù)，有會(huì)計(jì)人士指出，藍(lán)英裝備的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)建立在應(yīng)收賬款快速增加的基礎(chǔ)上，因此從現(xiàn)金流的角度觀察，難以看到現(xiàn)金流的增長(zhǎng)。這種狀況也會(huì)使得在實(shí)現(xiàn)大筆賬面利潤(rùn)的同時(shí)，利潤(rùn)無(wú)法得到現(xiàn)金的佐證。
　　簡(jiǎn)言之，藍(lán)英裝備所表現(xiàn)出來(lái)的高增長(zhǎng)并無(wú)堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，甚至不排除利用擴(kuò)大應(yīng)收賬款的方式來(lái)“制造”賬面利潤(rùn)的可能。
　　
　　脫離于行業(yè)的“明星”？
　　藍(lán)英裝備應(yīng)收賬款的連年快速增長(zhǎng)，并且凈增加額超過(guò)凈利潤(rùn)凈增加額，從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了產(chǎn)品并非“熱銷”，而是回款存在相當(dāng)難度。這與下游輪胎行業(yè)的發(fā)展倒是頗為“匹配”。
　　據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2011年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為1841.89萬(wàn)輛和1850.51萬(wàn)輛，產(chǎn)銷分別增長(zhǎng)0.84%和2.45%，比上年分別回落31.60和29.92個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)銷增速為13年來(lái)最低。
　　與藍(lán)英裝備同行業(yè)的已上市公司包括賽象科技（002337）和豪邁科技（002595）。賽象科技以生產(chǎn)載重和工程子午胎制造系列設(shè)備為主，亦是藍(lán)英裝備的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一。賽象科技2011年前三季度凈利潤(rùn)為2837.67萬(wàn)元，同比下降41.54%，并且，該公司預(yù)計(jì)，2011年全年凈利潤(rùn)為2200—4600萬(wàn)元，同比下降50%-75%。
　　賽象科技2008—2010年的凈利潤(rùn)則分別為8948、10182和9174萬(wàn)元，亦與藍(lán)英裝備同期的“高增長(zhǎng)”相異。
　　賽象科技對(duì)2011年業(yè)績(jī)下滑的解釋為“受汽車、輪胎行業(yè)景氣度下降以及天然膠價(jià)格高位的影響”等行業(yè)因素。同時(shí)，豪邁科技也表示“公司面臨宏觀經(jīng)濟(jì)趨緩、發(fā)展速度放慢的整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下游輪胎行業(yè)還面臨著因天然膠漲價(jià)形成的成本壓力，這些都對(duì)橡機(jī)市場(chǎng)的發(fā)展形成一定影響”。
　　藍(lán)英裝備以怎樣的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力而使得自己的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并且超越于行業(yè)環(huán)境之上而成為“明星”？至少?gòu)恼泄蓵?shū)中，投資者難以尋覓到足夠的依據(jù)，這使得藍(lán)英裝備的“高增長(zhǎng)”更顯詭異。
　　
　　產(chǎn)能大躍進(jìn) 下游難消化
　　一方面是下游市場(chǎng)需求的停滯不前，另外一方面是公司應(yīng)收賬款連年增長(zhǎng)，這些跡象都說(shuō)明了業(yè)務(wù)拓展的困難。但藍(lán)英裝備的募投項(xiàng)目卻要以“大躍進(jìn)”的方式急速擴(kuò)張產(chǎn)能——按照計(jì)劃，藍(lán)英裝備募投項(xiàng)目成型機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，其成型機(jī)生產(chǎn)規(guī)模將從目前的30臺(tái)擴(kuò)大到100臺(tái)，產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的3.3倍。
　　但是值得投資者警惕的是，藍(lán)英裝備面對(duì)的并非賣方市場(chǎng)，而是一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的買方市場(chǎng)。子午線輪胎成型機(jī)是子午線輪胎生產(chǎn)線上最為復(fù)雜的裝備之一，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商包括軟控股份、賽象科技、北京航空制造工程研究所、恒馳智能、精元機(jī)械、桂林橡機(jī)等。同時(shí)，國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更具備實(shí)力，包括德國(guó)H-F 公司、荷蘭VMI公司、斯洛伐克Matador A.S.公司等。
　　在目前30臺(tái)產(chǎn)能的情況下，藍(lán)英裝備尚面臨巨額應(yīng)收賬款的難題，那么在產(chǎn)能迅速擴(kuò)張到現(xiàn)有產(chǎn)能3.3倍的情況下，又將如何把產(chǎn)品推向下游？已經(jīng)因需求不振而停滯不前的下游輪胎行業(yè)，又如何消化這部分產(chǎn)能的增加？無(wú)人能給出答案。
　　有橡機(jī)業(yè)內(nèi)人士表示，在目前的市場(chǎng)可預(yù)期范圍內(nèi)，想要將銷售擴(kuò)大到原來(lái)的3.3倍完全是“不靠譜的想法”，這也使得藍(lán)英裝備的上市看上去更像是“為了圈錢而圈錢”。