近日，因招股書資料造假被香港證監(jiān)會勒令停牌超過兩年的洪良國際(00946.HK)宣布，最終與香港證監(jiān)會達(dá)成協(xié)議，同意以回購股份的方式向股東賠償10.3億港元。這一信號表明，在香港市場上市做假，一旦被發(fā)現(xiàn)，就必須要退還上市融資款，而不僅僅是資產(chǎn)重組那么簡單。
　　但A股投資者想把認(rèn)購新股的錢拿回來，就沒那么容易了。對上市公司而言，好不容易上個(gè)市，扣除發(fā)行成本之后，資金是不能退的，也沒得退了。上市造假與賠償沒有必然聯(lián)系。因此，要杜絕上市做假，最需要做的是建立補(bǔ)償和懲罰機(jī)制。不能因?yàn)樯狭耸?，就可以永遠(yuǎn)無償使用股東的資金，而要付出相應(yīng)的時(shí)間成本和違規(guī)成本。
　　正常情況下，股東與上市公司的信托關(guān)系需要靠市場誠信來維持，但在這種誠信機(jī)制沒有建立之前，監(jiān)管就是非常重要的。
　　如果上市的目的是為了融資、套現(xiàn)，那么，這樣的市場遲早會使得投資者以腳投票。從過去一年新股發(fā)行的情況來看，一些企業(yè)存在虛增利潤的信號和跡象。從某些新股招股說明書當(dāng)中，我們可以看到，一些企業(yè)是通過提早確認(rèn)收入，降低攤銷折舊成本，延長折舊年限，來提高最新一期年報(bào)的利潤，從而推高發(fā)行市盈率，最終抓住機(jī)會獲取更大的新股融資規(guī)模。
　　具體而言，提早確認(rèn)收入的可能性表現(xiàn)在，一方面在上市公司的應(yīng)收帳款大幅上升，另一方面有可能表現(xiàn)在預(yù)收帳款大幅增加，同時(shí)，存貨大幅增加（而存貨減值準(zhǔn)備計(jì)提非常少），企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額連續(xù)三年為負(fù)的現(xiàn)象不是少數(shù)，而相對應(yīng)的是上市公司利潤三年連續(xù)大幅上升。
　　有研究表明，自2008年以后，A股市場沒有一家上市公司出現(xiàn)退市，大多數(shù)績差公司都通過資產(chǎn)置換的方式留在A股市場，這不僅僅導(dǎo)致了績差股依然有大批的粉絲去追逐，也導(dǎo)致市場出現(xiàn)了明顯的非理性思維，很多股票的估值無法用正常思維判斷，主題投資大行其道，低估值藍(lán)籌股無人問津。
　　從這個(gè)角度來看，A股市場要實(shí)現(xiàn)資源的有效合理配置，就必須建立有效的退市機(jī)制，必須完善對業(yè)績做假公司的懲罰力度，強(qiáng)化對藍(lán)籌股的價(jià)值評價(jià)。如果市場沒有合理的機(jī)制去杜絕績差股的炒作，如果市場監(jiān)管只是為了維持和諧氣氛，那么，最終的結(jié)果是，股票市場淪為了賭場，不是由基本面來主導(dǎo)價(jià)格，而是由小道消息來主導(dǎo)價(jià)格。
　　盡管，不同的投資者對不同的標(biāo)的物有各自不同的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，但建立合理的市場機(jī)制是保持股票市場健康運(yùn)行的唯一出路。價(jià)值投資者能夠最終勝任的原因是基于基本面的分析，但績差股如果遲遲不能被市場淘汰，那么，價(jià)值規(guī)律就無法起作用，藍(lán)籌股就只能淪為垃圾股的地位。換一句話說，只有優(yōu)勝劣汰的市場機(jī)制兌現(xiàn)了，才能加速良幣淘汰劣幣，否則垃圾股炒上天的局面不會得到有效改變。
　　因此，我們現(xiàn)在看到的所謂A股低估值的特征其實(shí)容易誤導(dǎo)投資者的決策，讓人無法看到問題的實(shí)質(zhì)。問題的實(shí)質(zhì)是，70%的A股估值仍然在30倍以上，市場少數(shù)低估值藍(lán)籌并不能代表多數(shù)行業(yè)股票仍處于高估值位置的本質(zhì)。
　　要解決目前劣幣驅(qū)逐良幣的問題，最重要的是，建立合理的健全的退市機(jī)制，強(qiáng)化投資者的長期投資與理性投資的理念，是實(shí)現(xiàn)A股長期健康發(fā)展的必由之