在近期上海的一次資產(chǎn)年會上，有一家香港對沖基金吸引了大家注意，這家公司是香港中環(huán)資產(chǎn)管理公司（CAI），董事總經(jīng)理叫蔡禮健。
　　不接觸不知道，這家公司的業(yè)績在對沖基金圈非常驚人——這家公司成立于2005年，然而，在淘汰率非常高的香港對沖基金界，這家公司業(yè)績保持在22%的平均年化收益率，在2011和2012年連續(xù)被彭博通訊社評為“連續(xù)五年來最佳多元化策略的對沖基金”。
　　中環(huán)資產(chǎn)主要投資于港股和海外市場。他們非常低調(diào)，不僅是內(nèi)地，就連香港當?shù)?，知道他們的人也并不多。他們的資金主要來源于國外的機構(gòu)投資者、家族基金和私人財富，申購贖回設置為一個季度一次，聲稱主要是為了長期投資布局。
　　這家公司能在景況不好的市場下保持如此理想的業(yè)績呢？
　　我了解下來發(fā)現(xiàn)，這家公司擅長使用各種投資工具，就好像他們風格所稱的——“多元化”，如果判斷哪個工具特別能賺錢，就會重倉去做。
　　最近給他們帶來巨大收益的是垃圾債，尤其是內(nèi)房（內(nèi)地房地產(chǎn)）垃圾債。
　　他們在去年年底買了綠城垃圾債，在幾個星期前，綠城還回100%的海外債，投資回報率超過25%，給他們基金凈值增色不少。
　　在他們看來，“垃圾債”在很多人眼中，是高風險和高違約的代名詞，雖說垃圾債的違約風險的確要高于投資級別的債券。因為垃圾債往往是因為債券的發(fā)行人或該債券并沒有達到國際評級機構(gòu)投資級別的信用評級。尤其是在目前全球經(jīng)濟正在放緩的環(huán)境下，企業(yè)運營變得艱難，盈利的下降對公司的現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表會產(chǎn)生負面影響，提高了企業(yè)潛在的違約風險，也提高了垃圾債的投資難度。然而，垃圾債存在一個很大的機會。因為評級機構(gòu)的判斷有時并不能最真實代表企業(yè)的信用情況，甚至有時會出現(xiàn)錯誤的判斷，比如當年雷曼兄弟和AIG直至申請破產(chǎn)的前一刻，都還被評為投資級別。
　　他們發(fā)現(xiàn)，評級機構(gòu)通常偏好成熟市場的大型企業(yè)，然而，在海外發(fā)債的眾多中國企業(yè)里面，獲得投資級別信用評級的公司并不太多，可能一些擁有眾多資源，背景強硬的國有企業(yè)能夠得到這些國際評級機構(gòu)的高估，但同樣優(yōu)質(zhì)的民企由于經(jīng)營模式不被國外投資者所了解，或者現(xiàn)金流情況暫時性的緊張，就被列入垃圾債券的范圍內(nèi)。
　　中環(huán)資產(chǎn)就是這中間發(fā)現(xiàn)了機會——既然當前海外市場上，存在著對部分中國企業(yè)的風險評價過高的現(xiàn)象，結(jié)果造成了這些中國企業(yè)的海外債券價格偏低，那這種風險與回報之間的不對稱，就產(chǎn)生了理想的投資良機。
　　當然，他們也對“安全性”進行了一番研究——如果企業(yè)真的出現(xiàn)清算或債務重組的違約情況，債券能夠回收多少價值？他們統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，其實，垃圾債沒那么不安全。近幾年幾個違約的企業(yè)債，投資者平均的回收率也在40%左右。較好的情況是企業(yè)申請債務重組，最近的幾個案例的回收率都在45%左右。如果真的發(fā)生企業(yè)進入清算狀態(tài)這樣的最壞情況，歷史上也發(fā)生過9例，回收率也有20%。
　　在中環(huán)資產(chǎn)看來，房企重資產(chǎn)企業(yè)的回收率會更高。同時，香港也有雅居樂、瑞安等房企在海外發(fā)債，這些債都很受歡迎。他們與海外投資者一樣，也預計房企出現(xiàn)資金斷裂、倒閉破產(chǎn)的可能性不大。這就是他們投資綠城等內(nèi)房垃圾債的原因。
　　去年他們買的時候，因為經(jīng)濟不景氣，債券融資時普遍出現(xiàn)折價，他們基本都能以比原先低20%的成本買入這個債券。
　　所以，在他們看來，垃圾債雖說有一定風險，但如果能從中選擇到一家好的企業(yè)，在經(jīng)濟不景氣及股票市場動蕩的時候，獲取年均10%以上的回報，其實也是很不錯的選擇。
　　他們不僅的市場布局更是“多元化”。他們最近已經(jīng)從新興市場的布局轉(zhuǎn)移到了美國和德國股市。一方面，在他們看來，過去兩年投資新興市場已經(jīng)帶來了不錯的收益，另一方面，因為今年中國首次調(diào)低了經(jīng)濟增長目標，美國經(jīng)濟雖然增長緩慢，但沒大家原本想得那么差，已經(jīng)出現(xiàn)了復蘇跡象。在這個背景下，他們非?？春谩懊绹厣钡母呖萍脊?，比如蘋果公司、微軟與FACEBOOK。他們同時也在關注全球做得好的智能手機的受益公司。
　　我又研究了下道瓊斯瑞士信貸對沖基金指數(shù)，發(fā)現(xiàn)多元化策略對沖風格，果然在近兩年僅次于新興市場、全球宏觀與股票市場中性。
　　看來在不安定的環(huán)境下，只有求變才是最好的生存之