摘要：從三元悖論中的政策選擇出發(fā)，通過分析開放經(jīng)濟(jì)中的一般性政策選擇，并結(jié)合中國當(dāng)前面對的挑戰(zhàn)，指出我國最初的政策選擇“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策自主權(quán)”在外貿(mào)結(jié)匯體制的影響下已受到了極大挑戰(zhàn)，提出應(yīng)對策略。
　　關(guān)鍵詞： 三元悖論　開放經(jīng)濟(jì)　匯率制度
　　一、目前我國面臨的宏觀調(diào)控困境
　　當(dāng)前我們面臨的第一個棘手問題是較高的通脹預(yù)期。無論理論界對我國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢定性有什么分歧，對經(jīng)濟(jì)是否過熱存在多大爭議，消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）的持續(xù)大幅增長已經(jīng)產(chǎn)生較高的通脹預(yù)期，短期內(nèi)我國經(jīng)濟(jì)面臨通脹的壓力非常大。普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，通脹預(yù)期來自流動性過剩。
　　流動性過剩是目前我國面對的第二個嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。它是指銀行自愿或者被迫持有的貨幣超過了健全銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。具體表現(xiàn)為銀行存貸差擴(kuò)大、貨幣供應(yīng)量增加、社會可用資金大量剩余。導(dǎo)致我國流動性過剩的最直接原因是雙順差帶來的外匯儲備增長過快。從國際層面來看，全球流動性過剩也對我國流動性過剩產(chǎn)生了影響。此外，還有學(xué)者從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面尋找原因，認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展，微觀主體儲蓄增長過快但消費(fèi)不足，同時金融工具不斷翻新，貨幣流動速度加快，也是構(gòu)成目前流動性過剩的原因之一。
　　我國當(dāng)前必須面對的第三個焦點(diǎn)問題是人民幣升值問題。中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2011年12月30日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.3009元。在2011年最后一個交易日，人民幣兌美元創(chuàng)下歷史新高，比上年末升值5.11%。2011年全年，人民幣對美元期初價為6.6215，期末價為6.3009；最低價為2011年1月10日的6.6349，最高價為2011年12月30日的6.3009；平均價為6.4588，同比升值4.81%。
　　面對目前的三大問題， 我國的宏觀調(diào)控正處于困境中。其原因在于為解決這三大問題所確立的政策目標(biāo)之間存在沖突，難以兩全。外匯儲備急劇上升會降低中央銀行貨幣政策有效性， 導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放不斷加大。面對這個后果，中央銀行必須在人民幣公開市場上進(jìn)行對沖操作，從而引起貨幣供應(yīng)量加速增長。中央銀行這種被動的公開市場操作，會降低貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的職能。
　　上述情景的交織使得開放經(jīng)濟(jì)中三元政策目標(biāo)的選擇，即面對“三元悖論”時我國原有的“貨幣政策自主權(quán)”加“匯率穩(wěn)定”的政策組合受到挑戰(zhàn)，這給當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。
　　二、現(xiàn)階段匯率政策對我國貨幣政策的影響
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　　我國的貨幣政策在很大程度上必須致力于維持固定匯率。國際收支的失衡會促使貨幣供給發(fā)生變化，貨幣供給受到維護(hù)固定匯率的官方干預(yù)的影響，因此，目前的匯率制度極大地限制了我國實(shí)行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。