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        銀華基金張凱:A股四季度有望震蕩向上

        2012-12-29 00:00:00啟明
        股市動(dòng)態(tài)分析 2012年43期


          大盤在國(guó)慶節(jié)前后出現(xiàn)了一輪凌厲的反彈行情,杠桿基金表現(xiàn)則更勝一籌。WIND數(shù)據(jù)顯示,截至10月23日,本輪反彈以來(9.27—10.23),被動(dòng)股票型分級(jí)子基金B(yǎng)類份額的二級(jí)市場(chǎng)平均漲幅為8.24%,是同期上證綜指漲幅的近兩倍,其中銀華銳進(jìn)在所有分級(jí)基金中表現(xiàn)優(yōu)異,漲幅近16%。
          同時(shí),隨著近期市場(chǎng)的一波反彈,分級(jí)基金的場(chǎng)內(nèi)規(guī)模整體呈小幅增加態(tài)勢(shì)。在分析人士看來,市場(chǎng)上漲或催發(fā)了投資者利用分級(jí)基金搶反彈的需求,而在對(duì)于工具的選擇上,具有代表性的老牌分級(jí)基金仍占優(yōu)勢(shì)。記者就后市觀點(diǎn)及分級(jí)基金衡量標(biāo)準(zhǔn)等問題采訪了銀華基金量化投資部張凱。
          股市四季度有望震蕩向上
          9月26日,上證綜指盤中觸及2000點(diǎn)后,在諸多利好支撐下嘗試展開絕地反擊,10月27日至10月23日,上證指數(shù)收于2114.45點(diǎn),累計(jì)上漲4.20%。張凱表示,四季度宏觀經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)小幅回升,政府管理層可能會(huì)在十八大之后出臺(tái)一些有利的刺激政策,因此股指四季度震蕩向上是大概率事件。
          張凱具體分析到,第一,通過宏觀模型測(cè)算,CPI和PPI已經(jīng)達(dá)到底部區(qū)域,而且上游資源品和中游工業(yè)產(chǎn)成品的價(jià)格出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象,預(yù)計(jì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)在2011年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅回升;第二,市場(chǎng)對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑已有充分預(yù)期,甚至可能已經(jīng)提前反映;第三,創(chuàng)業(yè)板迎來解禁高峰是目前市場(chǎng)上有關(guān)股票供給的最大利空因素,這有可能引發(fā)股票市場(chǎng)短期內(nèi)再度下跌,但從中長(zhǎng)期的角度來看,利空因素在短時(shí)間內(nèi)釋放將有利于未來股市的走勢(shì)。
          甄別杠桿基金的三種杠桿
          “賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象在杠桿基金的投資者中也普遍存在,以本輪反彈為例,wind數(shù)據(jù)顯示,9月27日至10月23日,大盤上漲4.20%,開放式杠桿指基的表現(xiàn)則分化嚴(yán)重,漲幅最大的銀華銳進(jìn)上漲15.93%,而漲幅最小的則為1.44%。對(duì)于如何選取杠桿基金以博取反彈的超額收益,張凱表示,一般來講,投資者在選擇價(jià)格杠桿較大的B類份額,但往往忽略了市場(chǎng)上漲時(shí)杠桿的動(dòng)態(tài)變化,這個(gè)動(dòng)態(tài)變化導(dǎo)致實(shí)際杠桿與價(jià)格杠桿并不一樣。
          具體來講,投資者談?wù)撟疃嗟挠袃糁蹈軛U、價(jià)格杠桿以及實(shí)際杠桿三種。以銀華銳進(jìn)為例,凈值杠桿是在假定投資者可以以銀華銳進(jìn)的凈值買入銀華銳進(jìn)份額的前提下,通過其凈值計(jì)算出來的杠桿倍數(shù),這是一種理想狀態(tài)下的杠桿倍數(shù);但是透過市場(chǎng)表現(xiàn)可以看到,銀華銳進(jìn)的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格是有溢價(jià)的,即買入銀華銳進(jìn)的實(shí)際支付價(jià)格要高于其凈值,因此通過銀華銳進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來的杠桿倍數(shù)要低于用凈值計(jì)算出來的杠桿倍數(shù),這個(gè)杠桿就是價(jià)格杠桿;實(shí)際杠桿是指價(jià)格杠桿的基礎(chǔ)上考慮到穩(wěn)健類份額的折溢價(jià)因素,通過市場(chǎng)表現(xiàn)可以知道,當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí),銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率也會(huì)不斷上升,與此對(duì)應(yīng)的就是其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不斷下跌,相應(yīng)地也提高了銀華銳進(jìn)的杠桿倍數(shù)。
          在張凱看來,凈值杠桿、價(jià)格杠桿以及實(shí)際杠桿這三個(gè)概念是一種層層遞進(jìn)關(guān)系,價(jià)格杠桿在衡量具有相同分級(jí)設(shè)計(jì)機(jī)制的杠桿份額時(shí)相對(duì)準(zhǔn)確,而面對(duì)分級(jí)模式有所不同的杠桿份額時(shí),就需要引入實(shí)際杠桿進(jìn)行衡量。
          銀華銳進(jìn)實(shí)際杠桿拔頭籌
          根據(jù)銀華深100三季報(bào)顯示,目前銀華銳進(jìn)規(guī)模超過73億份,遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品,日均交易額在3億元以上,是所有杠桿基金里面流動(dòng)性最好的產(chǎn)品之一。此外,其凈值杠桿在3倍左右,根據(jù)最新的交易價(jià)格算出的價(jià)格杠桿在2.6倍左右,在同類產(chǎn)品中屬于最高水平,而如果采用實(shí)際杠桿測(cè)算的話,銀華銳進(jìn)是所有杠桿基金中最高的。在歷史反彈中,銀華銳進(jìn)也站在了反彈前沿。
          國(guó)信證券近期發(fā)布的研究報(bào)告中,在實(shí)際杠桿外提出了融資成本的標(biāo)準(zhǔn),分級(jí)基金的本質(zhì)是B 類份額向A 類份額融資來進(jìn)行投資,而由于B類份額實(shí)際融入的資金與A份額的價(jià)格相關(guān),因此融資成本并不簡(jiǎn)單的等于約定收益,而是與兩類份額的交易價(jià)格有關(guān)。國(guó)信證券統(tǒng)計(jì)顯示,銀華銳進(jìn)在融資成本和價(jià)格杠桿兩項(xiàng)指標(biāo)上都具有明顯優(yōu)勢(shì),如果市場(chǎng)持續(xù)上漲,銀華銳進(jìn)除了獲得杠桿收益以外,還會(huì)因?yàn)殂y華穩(wěn)進(jìn)內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值的降低而獲

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