大盤在國慶節(jié)前后出現(xiàn)了一輪凌厲的反彈行情，杠桿基金表現(xiàn)則更勝一籌。WIND數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日，本輪反彈以來（9.27—10.23），被動(dòng)股票型分級(jí)子基金B(yǎng)類份額的二級(jí)市場平均漲幅為8.24%，是同期上證綜指漲幅的近兩倍，其中銀華銳進(jìn)在所有分級(jí)基金中表現(xiàn)優(yōu)異，漲幅近16%。
　　同時(shí)，隨著近期市場的一波反彈，分級(jí)基金的場內(nèi)規(guī)模整體呈小幅增加態(tài)勢。在分析人士看來，市場上漲或催發(fā)了投資者利用分級(jí)基金搶反彈的需求，而在對(duì)于工具的選擇上，具有代表性的老牌分級(jí)基金仍占優(yōu)勢。記者就后市觀點(diǎn)及分級(jí)基金衡量標(biāo)準(zhǔn)等問題采訪了銀華基金量化投資部張凱。
　　股市四季度有望震蕩向上
　　9月26日，上證綜指盤中觸及2000點(diǎn)后，在諸多利好支撐下嘗試展開絕地反擊，10月27日至10月23日，上證指數(shù)收于2114.45點(diǎn)，累計(jì)上漲4.20%。張凱表示，四季度宏觀經(jīng)濟(jì)或出現(xiàn)小幅回升，政府管理層可能會(huì)在十八大之后出臺(tái)一些有利的刺激政策，因此股指四季度震蕩向上是大概率事件。
　　張凱具體分析到，第一，通過宏觀模型測算，CPI和PPI已經(jīng)達(dá)到底部區(qū)域，而且上游資源品和中游工業(yè)產(chǎn)成品的價(jià)格出現(xiàn)一定的企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)在2011年較低基數(shù)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)小幅回升；第二，市場對(duì)于三季報(bào)業(yè)績下滑已有充分預(yù)期，甚至可能已經(jīng)提前反映；第三，創(chuàng)業(yè)板迎來解禁高峰是目前市場上有關(guān)股票供給的最大利空因素，這有可能引發(fā)股票市場短期內(nèi)再度下跌，但從中長期的角度來看，利空因素在短時(shí)間內(nèi)釋放將有利于未來股市的走勢。
　　甄別杠桿基金的三種杠桿
　　“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象在杠桿基金的投資者中也普遍存在，以本輪反彈為例，wind數(shù)據(jù)顯示，9月27日至10月23日，大盤上漲4.20%，開放式杠桿指基的表現(xiàn)則分化嚴(yán)重，漲幅最大的銀華銳進(jìn)上漲15.93%，而漲幅最小的則為1.44%。對(duì)于如何選取杠桿基金以博取反彈的超額收益，張凱表示，一般來講，投資者在選擇價(jià)格杠桿較大的B類份額，但往往忽略了市場上漲時(shí)杠桿的動(dòng)態(tài)變化，這個(gè)動(dòng)態(tài)變化導(dǎo)致實(shí)際杠桿與價(jià)格杠桿并不一樣。
　　具體來講，投資者談?wù)撟疃嗟挠袃糁蹈軛U、價(jià)格杠桿以及實(shí)際杠桿三種。以銀華銳進(jìn)為例，凈值杠桿是在假定投資者可以以銀華銳進(jìn)的凈值買入銀華銳進(jìn)份額的前提下，通過其凈值計(jì)算出來的杠桿倍數(shù)，這是一種理想狀態(tài)下的杠桿倍數(shù)；但是透過市場表現(xiàn)可以看到，銀華銳進(jìn)的二級(jí)市場價(jià)格是有溢價(jià)的，即買入銀華銳進(jìn)的實(shí)際支付價(jià)格要高于其凈值，因此通過銀華銳進(jìn)二級(jí)市場價(jià)格計(jì)算出來的杠桿倍數(shù)要低于用凈值計(jì)算出來的杠桿倍數(shù)，這個(gè)杠桿就是價(jià)格杠桿；實(shí)際杠桿是指價(jià)格杠桿的基礎(chǔ)上考慮到穩(wěn)健類份額的折溢價(jià)因素，通過市場表現(xiàn)可以知道，當(dāng)市場上漲時(shí)，銀華穩(wěn)進(jìn)的折價(jià)率也會(huì)不斷上升，與此對(duì)應(yīng)的就是其二級(jí)市場價(jià)格不斷下跌，相應(yīng)地也提高了銀華銳進(jìn)的杠桿倍數(shù)。
　　在張凱看來，凈值杠桿、價(jià)格杠桿以及實(shí)際杠桿這三個(gè)概念是一種層層遞進(jìn)關(guān)系，價(jià)格杠桿在衡量具有相同分級(jí)設(shè)計(jì)機(jī)制的杠桿份額時(shí)相對(duì)準(zhǔn)確，而面對(duì)分級(jí)模式有所不同的杠桿份額時(shí)，就需要引入實(shí)際杠桿進(jìn)行衡量。
　　銀華銳進(jìn)實(shí)際杠桿拔頭籌
　　根據(jù)銀華深100三季報(bào)顯示，目前銀華銳進(jìn)規(guī)模超過73億份，遠(yuǎn)高于同類產(chǎn)品，日均交易額在3億元以上，是所有杠桿基金里面流動(dòng)性最好的產(chǎn)品之一。此外，其凈值杠桿在3倍左右，根據(jù)最新的交易價(jià)格算出的價(jià)格杠桿在2.6倍左右，在同類產(chǎn)品中屬于最高水平，而如果采用實(shí)際杠桿測算的話，銀華銳進(jìn)是所有杠桿基金中最高的。在歷史反彈中，銀華銳進(jìn)也站在了反彈前沿。
　　國信證券近期發(fā)布的研究報(bào)告中，在實(shí)際杠桿外提出了融資成本的標(biāo)準(zhǔn)，分級(jí)基金的本質(zhì)是B 類份額向A 類份額融資來進(jìn)行投資，而由于B類份額實(shí)際融入的資金與A份額的價(jià)格相關(guān)，因此融資成本并不簡單的等于約定收益，而是與兩類份額的交易價(jià)格有關(guān)。國信證券統(tǒng)計(jì)顯示，銀華銳進(jìn)在融資成本和價(jià)格杠桿兩項(xiàng)指標(biāo)上都具有明顯優(yōu)勢，如果市場持續(xù)上漲，銀華銳進(jìn)除了獲得杠桿收益以外，還會(huì)因?yàn)殂y華穩(wěn)進(jìn)內(nèi)涵期權(quán)價(jià)值的降低而獲