在2011年年底，我們提出了2012年的策略觀點(diǎn)——龍之戰(zhàn)，彼時認(rèn)為，龍年的市場起伏會比較大，部分股票可能會有較大的下跌空間，尤其是現(xiàn)在的強(qiáng)勢股會補(bǔ)跌。
　　當(dāng)時我們的判斷依據(jù)來自于，三個維度：宏觀經(jīng)濟(jì)、市場供求與估值。
　　從經(jīng)濟(jì)層面而言，我們判斷2012年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時大趨勢，盡管存在短期穩(wěn)增長的政策預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的周期才是市場下調(diào)的根本核心因素。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因主要由生產(chǎn)要素帶來的總供給不足導(dǎo)致。而從總需求角度出發(fā)，外圍經(jīng)濟(jì)體普遍的不景氣帶來外需大幅下滑，則對中國過去三十年以外需主導(dǎo)的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)形成挑戰(zhàn)，因此，我們當(dāng)時的判斷是，從經(jīng)濟(jì)層面而言，無論是中長期，還是短期來看，基本不存在周期拐點(diǎn)的可能性，對市場預(yù)期形成較大的壓制作用。
　　從供給角度來看，新股發(fā)行定價的不合理讓二級市場承擔(dān)了更多的風(fēng)險泡沫。一級市場的高發(fā)行定價給熊市階段雪上加霜。截至2011年第四季度，直接融資占社會融資總量的比例僅為10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于過去五年的平均水平，未來直接融資擴(kuò)容壓力顯著存在。因此，我們對2012年的融資環(huán)境是心存擔(dān)憂的。供求失衡對市場估值的短期壓力是顯著的。
　　從估值角度來看，一方面，由于盈利水平呈現(xiàn)逐漸衰退的趨勢，上市公司業(yè)績成長性顯著下滑；另一方面，一些盈利突出的行業(yè)亦存在盈利倒退的風(fēng)險。在剔除金融行業(yè)，尤其是銀行業(yè)的盈利泡沫之后，2011年年底A股的真實(shí)市盈率仍在20倍以上，除非市場名義市盈率從目前的13倍降至10倍以下，否則，2300點(diǎn)的滬指對應(yīng)的A股市場仍不具備絕對的安全邊際。因此，從市盈率下調(diào)30%帶來的空間點(diǎn)位判斷，當(dāng)時我們預(yù)計(jì)，2012年指數(shù)將在2300點(diǎn)至1600點(diǎn)之間運(yùn)行，當(dāng)時建議投資者在2000點(diǎn)之上繼續(xù)保持防御態(tài)勢，不必盲目抄底。
　　不可否認(rèn)，我們對2012年判斷得到市場的基本驗(yàn)證。過去一年政策創(chuàng)新不斷，其中金融創(chuàng)新與溫州金融改革試點(diǎn)對市場亦頗有影響，包括新三板擴(kuò)容、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、國際板、存量發(fā)行突破、退市機(jī)制、B股市場和IPO制度改革等一系列實(shí)質(zhì)性動作更讓市場各方有所期待，在“以融資為主導(dǎo)”的A股市場已經(jīng)出現(xiàn)向好的勢頭，投資者的弱勢地位得到了保護(hù)，盡管上市公司減持、套現(xiàn)壓力依然不減，但新股的暫停發(fā)行已經(jīng)使得市場供求重新進(jìn)入平衡階段。當(dāng)然，國際環(huán)境未有明顯好轉(zhuǎn)，在人民幣升值加快的同時，出口增速仍萎靡不振。與此同時，在穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的左右平衡之下，多數(shù)企業(yè)對去庫存與去產(chǎn)能仍缺乏長遠(yuǎn)打算，多數(shù)人對政策刺激來化解周期和結(jié)構(gòu)調(diào)整風(fēng)險的念頭仍存在，因此，從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)創(chuàng)新與升級的動力不足。加之，依賴于傳統(tǒng)型的基礎(chǔ)設(shè)施投入，地方政府負(fù)債率將進(jìn)一步擴(kuò)大，而影子銀行在提供信貸支持的過程中，資產(chǎn)價格與金融企業(yè)的盈利泡沫對比實(shí)體企業(yè)的資本回報率，顯得更有吸引力，虛擬經(jīng)濟(jì)的盈利泡沫對低回報的實(shí)體產(chǎn)業(yè)形成強(qiáng)烈擠壓，最終導(dǎo)致金融泡沫的過度膨脹和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的孱弱虛脫。
　　盡管市場普遍對于2013年心存謹(jǐn)慎，多數(shù)人對中國經(jīng)濟(jì)的形勢仍心存憂慮，但回顧過去三十年的歷史，研究當(dāng)前中國的政治、經(jīng)濟(jì)周期，我們認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不會出現(xiàn)本質(zhì)性的改觀，但2013年更多的機(jī)會來自于新政策與制度改革的出臺。而政策的破局，源于對管理層對民生關(guān)懷和反腐的堅(jiān)定信心，以及市場自發(fā)性的內(nèi)在動力。這種務(wù)實(shí)的治理作風(fēng)或?qū)⒂绊懳磥碇袊?-10年甚至更為長遠(yuǎn)的發(fā)展。
　　隨著市場估值的逐步下移，A股市場藍(lán)籌股越加有吸引力，從長周期的投資機(jī)會而言，顯然是收益大于風(fēng)險。當(dāng)下股市的反應(yīng)或許只是整個金融市場負(fù)強(qiáng)化過程的提前反應(yīng)，在資產(chǎn)價格和影子銀行得到有效控制之后，股票市場將迎來新的起點(diǎn)。
　　虎踞龍盤今勝昔，天翻地覆慨而慷?？邕^熊市階段的虎龍之年，目前市場有望迎來了2013年的價值投資機(jī)會，這是中國傳統(tǒng)的癸巳蛇年，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，癸巳年往往容易出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。十二年前，即2001年是2245點(diǎn)見頂?shù)臅r間；十二年后，預(yù)計(jì)A股亦將迎來歷史性的大底。站在當(dāng)下，一輪新行情噴薄欲