獨(dú)立性是證券研究應(yīng)具備的基本職業(yè)道德，可是，一旦進(jìn)入“投資”這個(gè)充滿利益的鏈條，要做到獨(dú)立、客觀并不是一件容易的事情?！俺匀思业淖於?，拿人家的手短”在這里體現(xiàn)得淋漓盡致。
　　不敢得罪“衣食父母”
　　作為賣方研究機(jī)構(gòu)，券商研究所的客戶涵蓋基金、私募和QFII等。在這些客戶中，尤以基金最為重要，其分倉(cāng)傭金收入構(gòu)成券商研究所的主要收入來源。根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，2010年和2011年券商研究所基金分倉(cāng)收入分別為62.52億和46.94億，可謂是“衣食父母”。在這種背景下，不論是券商還是券商旗下的分析師，在發(fā)布研究報(bào)告時(shí)都不得不考慮“衣食父母”們的利益。所以，對(duì)于基金重倉(cāng)股，在公開的券商研報(bào)中很少見到賣出評(píng)級(jí)。
　　近期酒鬼酒塑化劑事件就是很好的一個(gè)例子，經(jīng)歷了十年大牛市的白酒股正面臨一場(chǎng)終極大考，包括品質(zhì)問題治理風(fēng)險(xiǎn)、三公消費(fèi)白酒降價(jià)、經(jīng)濟(jì)減速銷路收窄、瘋狂擴(kuò)張庫(kù)存巨大等。然而，在白酒塑化劑問題被曝出后，截至11月28日，券商分析師共出具了22份研究報(bào)告，這其中共有15份研報(bào)給出了“評(píng)級(jí)”：予以白酒股“推薦”、“看好”、“增持”評(píng)級(jí)的研報(bào)有10份，給予“同步大勢(shì)”評(píng)級(jí)的有3份，給予“中性”評(píng)級(jí)的有1份，只有1份給予了“減持”評(píng)級(jí)。即便是處于漩渦之中的酒鬼酒，仍然有多份研報(bào)力挺，給予了“推薦”或“增持”評(píng)級(jí)。
　　券商防火墻形同虛設(shè)
　　國(guó)外投行的內(nèi)部研究機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)操作機(jī)構(gòu)有著非常嚴(yán)格的“防火墻”隔離，有比較規(guī)范的職能分工及風(fēng)險(xiǎn)的分離。而在我國(guó)，雖然《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定》明確規(guī)定，“證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)當(dāng)有效防范利益沖突，禁止從事或者參與內(nèi)幕交易、操縱證券市場(chǎng)活動(dòng)。”然而，現(xiàn)實(shí)中遵循這一原則的證券公司較為鮮見。
　　2009年11月23日，東方證券研究所發(fā)表了《五洲明珠：短期看漲價(jià)長(zhǎng)期看機(jī)制》的研究報(bào)告，從盤面來看，五洲明珠在報(bào)告出臺(tái)后出現(xiàn)了一波明顯的拉升，漲幅近20%。值得注意的是，東方證券在力推五洲明珠之前，其公司已經(jīng)成為五洲明珠的第二大流通股東。然而，正當(dāng)投資者追漲五洲明珠時(shí)，交易所信息顯示，東方證券的交易席位卻在大舉拋售，在暴漲的兩天內(nèi)賣出3944萬元，是最大的賣出方。自營(yíng)先行買入——研報(bào)推薦——大漲出貨的模式飽受投資者質(zhì)疑。
　　不敢“惹”上市公司
　　據(jù)了解，雖然上市公司與券商研究員沒有直接的利益關(guān)系，但也是券商研究所不敢得罪的。因?yàn)檠芯繂T要想得到第一手資料，寫出足夠份量的研究報(bào)告，則必須與上市公司保持良好的“關(guān)系”。因此，大多數(shù)行業(yè)研究員即便能發(fā)現(xiàn)一些上市公司的負(fù)面信息，也會(huì)采取一些巧妙的手法來規(guī)避，或者索性充耳不聞，即使事情到了瞞不住的地步，也會(huì)找出各種理由為其唱好，最差也就是給予一個(gè)中性評(píng)級(jí)。
　　有機(jī)構(gòu)曾對(duì)一家券商某月份的A股研究報(bào)告進(jìn)行了粗略統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，在所有研究報(bào)告中，“推薦”評(píng)級(jí)的研究報(bào)告占全部報(bào)告的比例為70%，“審慎推薦”的占比20%，“中性”占比10%。
　　散戶最受傷
　　一直以來，很多散戶都視券商研報(bào)為“投資寶典”，然而，很多散戶非但沒有因此而賺到錢，反而被深套。中國(guó)寶安在石墨烯研報(bào)、攀鋼釩鈦在188元研報(bào)推出后均大漲，很多散戶不明就里，買入即被套牢。為何會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？
　　業(yè)內(nèi)人士稱，雖然同為研報(bào)，但內(nèi)外有別，機(jī)構(gòu)看到的內(nèi)容與散戶看到的版本是不一樣的，時(shí)間方面也很順序，基金等機(jī)構(gòu)先看到，散戶后看到，等散戶買入時(shí)恰好給機(jī)構(gòu)主力抬了轎子。經(jīng)過多次研報(bào)門以后，目前，券商研報(bào)的公信力在散戶心目中已大打折扣。
　　從以上幾個(gè)方面來看，由于證券研究的利益鏈條錯(cuò)綜復(fù)雜，研究人員也會(huì)面臨不同的誘惑與壓力，在寫研究報(bào)告時(shí)其實(shí)并沒有太多的自主性、客觀