近期市場連續(xù)上漲，看多氣氛明顯異于年前。隨著1月份CPI和PPI數(shù)據(jù)的披露，市場各方對于貨幣政策放松的預(yù)期恐怕要告一段落。CPI超預(yù)期上漲，季節(jié)性因素是關(guān)鍵，但PPI超預(yù)期下跌，反映工業(yè)企業(yè)毛利率下降較快，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩是大概率事件。股市對貨幣政策放松的預(yù)期落空與投資者對牛市的呼喚形成強(qiáng)烈的反差，市場按照誰的旨意來運(yùn)行，是政策還是人性，拭目以待。
　　
　　PPI連續(xù)下滑說明了什么
　　本周四國家統(tǒng)計局發(fā)布1月份CPI及PPI數(shù)據(jù)，CPI1月份同比上漲4.5%，環(huán)比上漲1.5%，PPI同比0.7%，環(huán)比-0.10%。CPI同比上漲4.5%，存在翹尾因素和季節(jié)性因素的影響，但明顯超過市場預(yù)期，而PPI同比和環(huán)比的連續(xù)下滑，反映工業(yè)企業(yè)出廠價格明顯回落，經(jīng)濟(jì)調(diào)整的結(jié)果在PPI上得到明顯的反映。
　　PPI的下落與工業(yè)企業(yè)毛利率下滑及凈利潤下滑相關(guān)，而GDP增速的下滑也與工業(yè)企業(yè)利潤率下降相關(guān)，而工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資增速放緩都已意味著工業(yè)企業(yè)利潤率放緩的壓力在增加，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)穩(wěn)定的放緩必將影響工業(yè)類企業(yè)利潤增速，我們預(yù)計這種情況將要等到PPI反彈開始才能有所緩解。而工業(yè)企業(yè)去庫存的進(jìn)程恐怕還沒有結(jié)束，因此，PPI仍將保持下滑態(tài)勢。
　　以中國過去的經(jīng)驗(yàn)來看，大宗商品價格的上漲與需求拉動有關(guān)，但同時也隱含著貨幣屬性。現(xiàn)在的關(guān)鍵是，一月份大宗商品的上漲到底歸屬于貨幣屬性，還是需求推動呢？
　　目前大宗商品價格的反彈是否意味著工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存的開始呢？最近大宗商品價格，尤其是有色金屬價格的反彈，更可能受美聯(lián)儲和全球第三次量化寬松預(yù)期的影響而表現(xiàn)為一種貨幣現(xiàn)象。對比當(dāng)前工業(yè)企業(yè)利潤增速與工業(yè)增加值的表現(xiàn)來看，企業(yè)受需求拉動的可能性偏小，尤其是在目前投資增速大幅回落的情況下，上游原材料價格出現(xiàn)回落是大概率事件，而PPI的連續(xù)下滑也表明，目前判斷上游企業(yè)補(bǔ)庫存的可能性并不大。
　　所以，現(xiàn)在大宗商品價格的反彈并非來自基本面的推動，更不是受中下游企業(yè)需求拉動，除非未來投資增速能夠繼續(xù)保持快速增長，包括以投資增速放松或者房地產(chǎn)調(diào)控放松為信號，否則，按照目前的數(shù)據(jù)來分析恐怕還無法確認(rèn)當(dāng)前大宗商品價格的趨勢性機(jī)會。因此，當(dāng)前大宗商品的反彈或許只能是一種短暫的交易性機(jī)會。
　　建議投資者對大宗商品板塊包括煤炭、有色板塊視為短期交易型機(jī)會，但對鈦白粉、維生素等細(xì)分行業(yè)可以另加重視。
　　
　　貨幣政策放松難撐牛市邏輯
　　如果數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)增速仍將保持平穩(wěn)放緩，那是否意味著貨幣政策也會平穩(wěn)放松呢？
　　從全球范圍來看，保增長已經(jīng)成為政策重點(diǎn)。面對債務(wù)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)增長放緩及需求不振等一系列不利因素，全球多家央行不約而同地選擇將保增長作為政策重點(diǎn)。本周四，印尼、韓國、英國、歐洲央行分別召開議息會議。其中，印尼央行三個月首次下調(diào)基準(zhǔn)利率，英國央行宣布擴(kuò)大量化寬松資產(chǎn)購買規(guī)模。韓國央行連續(xù)第八個月維持基準(zhǔn)利率不變，歐洲央行同樣選擇維持1%不變。
　　但中國是否要釋放流動性，或是繼續(xù)跟隨全球央行的一致行動呢？恐怕沒有那么簡單。從CPI和PPI同比背離來看，說明中國經(jīng)濟(jì)存在一定的滯脹風(fēng)險，物價上漲與經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)瑫r存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，因此，從目前狀況來看，繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策并不適合中國目前的狀況。在貨幣總規(guī)模超過100萬億的當(dāng)下，中國資產(chǎn)價格仍猶如一頭猛虎，并沒有被關(guān)進(jìn)牢籠，如果現(xiàn)在就放松貨幣政策或房地產(chǎn)調(diào)控，必將損害普通老百姓的根本利益，也不利于社會穩(wěn)定。但如果繼續(xù)收緊貨幣政策，也并不利于中國經(jīng)濟(jì)軟著陸的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，更可能影響中小企業(yè)的生存環(huán)境，導(dǎo)致失業(yè)率上升。
　　因此，目前的貨幣政策既不可能大幅放松，也不能繼續(xù)收緊，更可能的選擇是維持現(xiàn)狀，實(shí)現(xiàn)定向?qū)捤?，這將明顯區(qū)別于歐美國家普遍實(shí)行的定量寬松。
　　而本輪股市的反彈邏輯將不在建立于貨幣政策放松之上，更多的還是來自于股市政策本身。包括以監(jiān)管層啟動的多處救市政策才是本輪反彈行情啟動的關(guān)鍵，但如果進(jìn)一步依賴于貨幣政策來支撐本輪反彈，就可能無法有效兌現(xiàn)。
　　我們的策略是，進(jìn)一步跟蹤對超跌股的把握，尤其在二月份政策面較有暖意的情況下，積極把握政策方向?qū)⑹潜据喎磸椥星槟芊裱永m(xù)的重點(diǎn)，但亦需要謹(jǐn)防市場退潮之后的風(fēng)險。