季節(jié)性因素致CPI反彈
　　 1月CPI同比增長(zhǎng)4.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.0%和我們預(yù)期的4.2%。春節(jié)期間食品價(jià)格快速上漲是影響1月CPI走勢(shì)的主要因素；而非食品價(jià)格持穩(wěn)，顯示通脹壓力繼續(xù)得到緩解。我們預(yù)計(jì)2月在食品價(jià)格大幅回落的帶動(dòng)下，CPI同比將再次顯著下降。
　　 食品價(jià)格季節(jié)性上漲是推動(dòng)1月CPI反彈的主要因素。1月食品CPI同比增長(zhǎng)10.5%，高于上月9.1%；環(huán)比上漲4.2%，顯著高于過(guò)去十年1月均值2.4%，其中，推動(dòng)食品價(jià)格超歷史平均上漲的主要是鮮菜、豬肉和水產(chǎn)品。我們認(rèn)為，食品價(jià)格快速上漲主要受到春節(jié)季節(jié)性因素影響。今年春節(jié)假期在1月份是導(dǎo)致今年1月食品價(jià)格環(huán)比漲幅高于往年的原因。商務(wù)部高頻數(shù)據(jù)顯示春節(jié)前上漲較快的蔬菜和豬肉價(jià)格春節(jié)后開(kāi)始回落。預(yù)計(jì)2月CPI環(huán)比增長(zhǎng)率跌至零附近。2011年因?yàn)榇汗?jié)在2月，當(dāng)月CPI環(huán)比增長(zhǎng)1.2%，受此基期影響，今年2月CPI同比增長(zhǎng)率將顯著回落，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)3.4%。
　　 1月非食品CPI同比增長(zhǎng)1.8%，較上月1.9%繼續(xù)下跌；環(huán)比上漲0.2%，略高于1月歷史均值，與2月歷史均值相等。非食品價(jià)格環(huán)比漲幅基本符合歷史均值，反映了通脹壓力仍然在繼續(xù)緩解。
　　
　　PPI維持下降趨勢(shì)
　　 1月PPI同比增長(zhǎng)0.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的0.8%，高于我們預(yù)期的0.5%。PPI環(huán)比下降0.1%，連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。1月PPI同比增長(zhǎng)率0.7%，較12月1.7%下跌1個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)率下行主要因?yàn)槿ツ?月PPI環(huán)比漲幅較高，上漲0.9%。預(yù)計(jì)2月PPI環(huán)比正增長(zhǎng)，但由于去年2月PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.8%，漲幅較高，如果今年2月PPI環(huán)比不出現(xiàn)大幅上漲，同比增長(zhǎng)率將繼續(xù)下行，預(yù)計(jì)將跌至零附近。但受到大宗商品漲價(jià)因素影響，未來(lái)PPI的下降幅度存在不確定性。1月國(guó)際大宗商品價(jià)格出現(xiàn)回升，有色金屬價(jià)格上漲幅度較大，石油和煤炭?jī)r(jià)格也有小幅上漲，但是中金大宗商品組預(yù)計(jì)未來(lái)主要大宗商品價(jià)格上漲空間不大，預(yù)計(jì)1月大宗商品價(jià)格上漲將逐漸傳導(dǎo)至PPI，但由于大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲空間不大，對(duì)未來(lái)PPI環(huán)比漲幅影響有限。
　　
　　行政性調(diào)價(jià)對(duì)通脹影響不大
　　 繼2月2日上調(diào)了幾種主要稻谷最低收購(gòu)價(jià)格（漲幅9-18%），發(fā)改委2月7日又上調(diào)了成品油價(jià)格，汽、柴油價(jià)格每噸提高300元，漲幅約3-3.5%。我們認(rèn)為這些行政性調(diào)價(jià)對(duì)通脹影響不大。糧食占CPI比重約2.8%，稻米占CPI比重大約1.5%。稻谷最低收購(gòu)價(jià)平均上漲14%，所導(dǎo)致的稻米平均價(jià)格的漲幅應(yīng)該低于14%，即便稻米的零售價(jià)格也相應(yīng)上漲，其對(duì)CPI的直接推升效果不超過(guò)0.2個(gè)百分點(diǎn)。按照投入產(chǎn)出表估算，石油和天然氣在社會(huì)總投入中占比約為4.6%，因此成品油價(jià)格3-3.5%的一次性漲幅對(duì)全年P(guān)PI影響不大。
　　
　　政策放松節(jié)奏將延緩
　　 雖然1月CPI同比反彈主要由于季節(jié)性因素導(dǎo)致，但是反彈幅度超出市場(chǎng)的廣泛預(yù)期，可能延緩政策放松的節(jié)奏。由于1月PMI反彈，同時(shí)1月新增外匯占款可能高于此前預(yù)期，加之春節(jié)后現(xiàn)金回流銀行體系顯著改善銀行間流動(dòng)性，央行短期內(nèi)進(jìn)一步進(jìn)行數(shù)量型放松的必要性降低，央行2月降低存準(zhǔn)概率有所下降。但隨著食品價(jià)格2月季節(jié)性回落，CPI環(huán)比和同比出現(xiàn)顯著下降是大概率事件，我們維持全年CPI上漲3.5%的判斷。未來(lái)通脹壓力的進(jìn)一步緩解將為政策放松提供更大空間。而且，從中長(zhǎng)期看今年新增外匯占款大幅低于去年的2.8萬(wàn)億元是大概率事件，央行仍然需要下調(diào)準(zhǔn)備金率100-200個(gè)基點(diǎn)。