對(duì)于今年的市場(chǎng)行情，我們認(rèn)為會(huì)好于2011年，全年正收益概率較大，但是并不認(rèn)為會(huì)是一輪牛市。
　　
　　2012年難言牛市
　　牛市的孕育往往需要很大的經(jīng)濟(jì)背景，簡(jiǎn)單來說它是經(jīng)濟(jì)體宏觀、微觀，包括政策層面等多重因素共同促成的結(jié)果。2006、2007年出現(xiàn)了一輪很凌厲的牛市，源于經(jīng)濟(jì)的高速增長，市場(chǎng)經(jīng)過長期下跌估值達(dá)到歷史低位，加上股權(quán)分置改革的實(shí)施，在宏觀產(chǎn)業(yè)層面，金融、地產(chǎn)為首，重化工業(yè)迅速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)的增長最終在股價(jià)上得到體現(xiàn)。
　　就目前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，還看不到引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長的新產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)。當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)在一輪一輪逐步前進(jìn)的過程中一定會(huì)有一些產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它可能來源于新興產(chǎn)業(yè)，但是現(xiàn)在還看不到能達(dá)到很大規(guī)?；蛘吣艹砷L為經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎的產(chǎn)業(yè)。傳統(tǒng)的汽車和房地產(chǎn)等行業(yè)盡管還有較好的發(fā)展空間，但成長的速度有限，不足以帶動(dòng)一波很大的牛市，中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型依然看不到清晰的前景。
　　溫總理答記者問時(shí)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)就有一個(gè)回答，他認(rèn)為房地產(chǎn)價(jià)格遠(yuǎn)沒有到達(dá)合理價(jià)位，所以政府在當(dāng)前這個(gè)階段不可能采取2009年房地產(chǎn)刺激政策。我們判斷今年的經(jīng)濟(jì)將是軟著陸態(tài)勢(shì)，政府不可能再拋一個(gè)4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。2012年不具備宏觀、微觀以及政策共振的大牛市背景，也不會(huì)像2009年出現(xiàn)流動(dòng)性推動(dòng)的上漲行情。
　　
　　全年正收益概率較大
　　回到A股市場(chǎng)，我們比較關(guān)心的是經(jīng)濟(jì)或者企業(yè)未來盈利預(yù)期的改變。2011年初我們認(rèn)為“通脹無牛市”，即通脹來的時(shí)候，政府會(huì)主動(dòng)控通脹、收縮流動(dòng)性，而收縮流動(dòng)性就會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生壓制。今年可以反過來看，剛剛公布的2月份CPI數(shù)據(jù)是3.2%，我們判斷還會(huì)往下走，通脹在現(xiàn)階段不會(huì)是一個(gè)很重要的問題，因此政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，只會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)中過熱的部分。在沒有通脹壓力的情況下，政府還是會(huì)采取一定合理的手段來支持經(jīng)濟(jì)增長。
　　今年我們預(yù)計(jì)一季度GDP可能在8.6%，二季度甚至更低一點(diǎn)，但是三、四季度可能會(huì)穩(wěn)定住甚至還有點(diǎn)抬頭，所以全年GDP增長還是會(huì)不錯(cuò)。隨著流動(dòng)性的改善，全年指數(shù)應(yīng)該有一個(gè)正收益。從宏觀、微觀層面可以看到我們前期假設(shè)其實(shí)都是對(duì)的，舉一個(gè)典型的例子，水泥行業(yè)，華東地區(qū)已經(jīng)停窯40多天，但是水泥價(jià)格仍然在跌，這就反映了基建并不旺盛，下游需求乏力。一季度的股市上漲我們理解流動(dòng)性相對(duì)寬松在這一段時(shí)間起到了主要的作用，尤其在去年下跌很嚴(yán)重的情況下，估值也不太高，投資者做多愿望比較強(qiáng)烈，所以市場(chǎng)在一季度有了比較好的漲幅。
　　綜合來看，我認(rèn)為今年市場(chǎng)將處于震蕩上行的態(tài)勢(shì)。投資上我們盡量沿著行業(yè)景氣脈絡(luò)發(fā)掘可能的比較好的投資機(jī)會(huì)，精選估值有核心競(jìng)爭(zhēng)力、治理結(jié)構(gòu)良好、管理層優(yōu)秀的企業(yè)作為投資標(biāo)的。
　　
　　結(jié)構(gòu)性因素對(duì)CPI形成支撐 降息時(shí)點(diǎn)較難判斷
　　中國現(xiàn)在的CPI，有一些結(jié)構(gòu)性因素已經(jīng)提升，例如我們?nèi)丝谧哌^劉易斯拐點(diǎn)，勞動(dòng)力報(bào)酬就會(huì)保持剛性，這與十年前好像勞動(dòng)力無限供應(yīng)的情況不太相同。因此不能過于樂觀預(yù)期經(jīng)濟(jì)慢慢走向通縮。此外考慮輸入性通脹因素，從大宗商品價(jià)格走勢(shì)來看，現(xiàn)在油價(jià)并不低，有色金屬庫存非常高，但是有色金屬價(jià)格甚至還反彈了。因?yàn)檫@類產(chǎn)品全球定價(jià)，具有一定的金融屬性，在海外市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的背景下，價(jià)格得到支撐。此外，政府當(dāng)局并不會(huì)覺得通脹很低了就馬上降低利率。尤其在上一輪通脹來的時(shí)候，我們也沒有過多采取加息手段來抑制通脹，而是提高了存款準(zhǔn)備金率。因此，對(duì)于降息我們還沒有過多預(yù)期。
　　
　　藍(lán)籌股目前具備很好的投資價(jià)值
　　郭主席講藍(lán)籌股存在罕見的投資價(jià)值，目前藍(lán)籌股估值非常便宜，所以很好理解他的觀點(diǎn)，相對(duì)房地產(chǎn)投資，租金回報(bào)率跟股票收益率來講，藍(lán)籌股收益率非常高。就創(chuàng)業(yè)板而言，如果確實(shí)是有一批在新興產(chǎn)業(yè)崛起的好的企業(yè)，那麼應(yīng)該是能夠引領(lǐng)這個(gè)板塊股指的上漲。但是事實(shí)上目前還沒有誕生夠量級(jí)的或者可以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)成長的好股票。美國這些年涌現(xiàn)了很多新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的好企業(yè)，比如蘋果、微軟、思科等等。所以納斯達(dá)克歷經(jīng)泡沫后重新站起來，有些股票確實(shí)成長起來了，這導(dǎo)致指數(shù)成功跨越3000點(diǎn)。我個(gè)人認(rèn)為，當(dāng)下市場(chǎng)，藍(lán)籌股價(jià)值是毋庸置疑的，存在很好的投資價(jià)值。創(chuàng)業(yè)板目前還看不出來會(huì)產(chǎn)生中國的蘋果之類的公司。
　　鵬華基金的風(fēng)格還是偏向價(jià)值投資。對(duì)于估值特別高或者企業(yè)盈利可預(yù)見性比較差，而僅僅是因?yàn)槟承┱哳C布或者某些突發(fā)因素導(dǎo)致股價(jià)波動(dòng)的股票，我們參與比較少。今年我們普遍認(rèn)為市場(chǎng)相對(duì)比去年要好，整體投資會(huì)比去年更活躍一些。行業(yè)配置方面我們大體上遵循行業(yè)景氣這條線，哪些行業(yè)相對(duì)更景氣一點(diǎn)，就盡量把資金往哪個(gè)方向多配置一點(diǎn)。