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        養(yǎng)老金入市的影響測(cè)度

        2012-12-29 00:00:00鄧二勇
        股市動(dòng)態(tài)分析 2012年12期


           3月19日,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)公布,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),社保基金受廣東省人民政府委托,投資運(yùn)營(yíng)廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。
           據(jù)全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)介紹,資金將分批到位,委托投資期限暫定兩年,受托投資運(yùn)營(yíng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金,將堅(jiān)持更為審慎的方針,新增資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中,確保實(shí)現(xiàn)基金保值增值。
           去年下半年以來(lái)被市場(chǎng)廣泛熱議的中國(guó)版401計(jì)劃終于有了實(shí)質(zhì)性動(dòng)作,其將對(duì)股市產(chǎn)生怎樣的影響?美國(guó)類似的向股市引入長(zhǎng)期資金的制度即1978年出臺(tái)的401K養(yǎng)老金計(jì)劃。
           美國(guó)70年代的長(zhǎng)期滯脹階段,股市表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。直到80年代初期,美國(guó)股市才開始逐漸走出低谷。拉動(dòng)美國(guó)股市走出這一低谷的動(dòng)力體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與入市資金量?jī)蓚€(gè)方面。
           經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力方面,80年代初美國(guó)通過(guò)提高利率成功地遏制了持續(xù)整個(gè)70年代的通脹。并且為扭轉(zhuǎn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰落,美國(guó)實(shí)施了以提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力為總綱,以戰(zhàn)略貿(mào)易政策、科技政策和企業(yè)兼并重組等為主要內(nèi)容的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策。停滯了十年的制造業(yè)開始顯露出積極的變化,一些制造業(yè)開始向高科技產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化。
           股市的支撐來(lái)自盈利與估值。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展保證了上市公司盈利增長(zhǎng),同時(shí),流入股市資金量的增加為市場(chǎng)提供了估值支撐。80年代,美國(guó)股市資金量大幅上漲,為企業(yè)發(fā)展提供了重要的融資渠道。而股市的繁榮與一些制度變革密切相關(guān)。美國(guó)在1978年《國(guó)內(nèi)稅收法》新增了第401條K項(xiàng)條款,該條款為私人企業(yè)雇主和雇員的養(yǎng)老金存款提供稅收方面的優(yōu)惠,募集資金主要用于投資股票、基金、債券等金融產(chǎn)品。這一制度改革為美國(guó)股市的發(fā)展提供了長(zhǎng)期且相對(duì)穩(wěn)定的資金。
           美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重獲動(dòng)力是股市走出70年代的震蕩的核心,而401(K)計(jì)劃為股市走出長(zhǎng)期震蕩提供了助推力。當(dāng)前的養(yǎng)老金入市與美國(guó)401(K)計(jì)劃在制度設(shè)計(jì)上有所不同,但從增量資金對(duì)股市的影響上又存在可對(duì)比之處。
           總體看來(lái),資金入市的預(yù)期短期內(nèi)確實(shí)會(huì)提振股市,而提振效果的長(zhǎng)度和強(qiáng)度受到入市資金規(guī)模預(yù)期、實(shí)質(zhì)性進(jìn)展程度和外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。對(duì)于此前廣東公布養(yǎng)老金入市計(jì)劃的影響來(lái)看,其對(duì)短期市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)有一定的正面刺激作用,但考慮這一計(jì)劃此前市場(chǎng)已有較多討論,關(guān)注其長(zhǎng)期對(duì)股市的影響更為重要。
           證券市場(chǎng)的漲跌從本質(zhì)上取決于投資者對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)營(yíng)個(gè)體的預(yù)期,而這直接體現(xiàn)為股市資金的凈流入或是凈流出。從滬深300指數(shù)最近一年的漲跌幅和資金凈流入的關(guān)系圖中不難發(fā)現(xiàn),絕大多數(shù)情形下,市場(chǎng)資金凈流入帶動(dòng)指數(shù)環(huán)比上漲,反之亦然。
           回歸結(jié)果也顯示,二者調(diào)整的相關(guān)系數(shù)達(dá)到72.7%,相關(guān)性較為明顯,每萬(wàn)元資金凈流入對(duì)于滬深300股指的影響力為1.38E-08,且解釋力在1%的水平下是顯著的。
           在最為樂(lè)觀的假設(shè)前提下,養(yǎng)老金入市對(duì)股市的推動(dòng)達(dá)到年化15%以上,但無(wú)論從已有養(yǎng)老金年、新增養(yǎng)老金采取類似此次廣東出臺(tái)的投資辦法的比例,還是這部分資金投資股市的比例來(lái)講,實(shí)現(xiàn)的難度均比較大。而在較為樂(lè)觀的假設(shè)下,養(yǎng)老金入市對(duì)股市的推動(dòng)在年化5.5%,較為謹(jǐn)慎假設(shè)下對(duì)股市的推動(dòng)僅為年化2.76%。從股市的年度波動(dòng)來(lái)看,2.76%—5.5%漲幅的貢獻(xiàn)是較為微弱的。
           回歸到我們對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的觀點(diǎn),去年11月央行第一次降準(zhǔn)標(biāo)志著貨幣政策緊縮周期的結(jié)束,在此之后,流動(dòng)性在政策拐點(diǎn)后為輔助變量。而在中期潛在經(jīng)濟(jì)增速回落導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)緩慢下行、見(jiàn)底時(shí)間延后,且從微觀調(diào)研來(lái)看經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有觸底。因此,經(jīng)濟(jì)重回衰退仍是制約市場(chǎng)表現(xiàn)的核心變量。維持“走為上計(jì)”的觀點(diǎn),配置風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值與防御類板塊。

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