本周市場(chǎng)繼續(xù)震蕩調(diào)整，輿論導(dǎo)向上出現(xiàn)了明顯的看空勢(shì)頭，這是正常的，3.14暴跌確實(shí)對(duì)市場(chǎng)人氣是有實(shí)質(zhì)性損傷的，看空導(dǎo)向占據(jù)上風(fēng)至少可以理解。但我們應(yīng)該注意到以下幾點(diǎn)，其一，3.14天量長(zhǎng)陰之后，市場(chǎng)并沒有產(chǎn)生太大的下跌空間，七個(gè)交易日合計(jì)下跌了40多點(diǎn)。其二，成交量在暴跌后五個(gè)交易日并沒有明顯萎縮，滬市成交保持在1000億以上，到周四才開始出現(xiàn)顯著減少。其三，半年線跌穿后市場(chǎng)并未產(chǎn)生過度的恐慌，周五上證指數(shù)收在2132點(diǎn)-2478點(diǎn)的0.382回調(diào)位2350點(diǎn)附近。
　　 上述三點(diǎn)說明市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)多空失衡的局面，其實(shí)在大的思路上，我們一直強(qiáng)調(diào)兩會(huì)前后是區(qū)間震蕩格局，預(yù)計(jì)3月下旬開始市場(chǎng)將再度醞釀升勢(shì)。這種判斷從概率上我們也找到了依據(jù)，兩會(huì)后三個(gè)月上漲的概率達(dá)到百分之八十以上，上證指數(shù)上漲百分之十的概率超過百分之五十，如果今年也保持這樣的概率，那么意味著6月中旬之前，大盤仍有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)2600點(diǎn)。
　　 從成交量角度看，市場(chǎng)并沒有完全走弱，市場(chǎng)分歧確實(shí)開始加大，但跌下來有不少資金勇于買進(jìn)，周四、周五縮量證明市場(chǎng)拋壓開始減輕。因此，2478點(diǎn)以來的區(qū)間震蕩，多空雙方基本上達(dá)到了一種平衡，空方占據(jù)優(yōu)勢(shì)是暫時(shí)的，兩會(huì)傳出的利空消息以及經(jīng)濟(jì)面的不利數(shù)據(jù)，不會(huì)完全將這種平衡打破，市場(chǎng)被糾結(jié)的情緒“包圍”，我們需要探討的是，市場(chǎng)有沒有帶領(lǐng)大盤“突圍”的力量，這股力量是擺脫大盤區(qū)間震蕩格局的關(guān)鍵！
　　 我們主要闡述三個(gè)方面，一是經(jīng)濟(jì)；二是政策；三是市場(chǎng)內(nèi)部。首先是經(jīng)濟(jì)，其實(shí)經(jīng)濟(jì)方面至少在上半年無法對(duì)股市產(chǎn)生應(yīng)有的動(dòng)力，匯豐公布了3月PMI數(shù)據(jù)，創(chuàng)下4個(gè)月的新低，結(jié)合1、2月的信貸數(shù)據(jù)上看，經(jīng)濟(jì)面仍在“軟著陸”中，很多機(jī)構(gòu)仍然十分悲觀，并以此作為看空市場(chǎng)的理由。2月CPI大幅下滑，給了貨幣政策放松的空間，但殊不知，兩會(huì)剛結(jié)束，發(fā)改委就“閃電般”大幅上調(diào)了成品油價(jià)格，再度打擊了市場(chǎng)對(duì)貨幣放松的預(yù)期。
　　 成品油價(jià)創(chuàng)出歷史新高，雖然對(duì)CPI的直接影響并不是太大（權(quán)重有限），但油價(jià)上漲對(duì)中下游的價(jià)格傳導(dǎo)作用不容忽視，這無疑增加了未來CPI的變數(shù)，也影響了貨幣政策放松的決心。更值得重視的是，油價(jià)大幅上調(diào)直接增加了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本，增加了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)，目前情況下，不但會(huì)加重中小企業(yè)的困難，甚至?xí)绊懙浇?jīng)濟(jì)軟著陸的進(jìn)程，現(xiàn)在調(diào)油價(jià)的確不合時(shí)宜，為了極少數(shù)企業(yè)放棄眾多企業(yè)的考慮，的確是不明智的做法。我們對(duì)原油定價(jià)權(quán)上確實(shí)顯得無可奈何，如果我們的稀土再失去定價(jià)權(quán)的話，我們剩下的只有無話可說了。
　　 綜合上述，我們不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)面對(duì)市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生多大的動(dòng)力，反而會(huì)產(chǎn)生一定的拖累，原來預(yù)計(jì)二季度初經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)明顯企穩(wěn)現(xiàn)象，現(xiàn)在看來不確定性因素還很多，估計(jì)二季度數(shù)據(jù)威脅到8，才會(huì)使得政策出手干預(yù)。但這波行情并非依托經(jīng)濟(jì)面，經(jīng)濟(jì)面如果不出現(xiàn)失速下滑，估計(jì)対市況的影響有限，但顯然經(jīng)濟(jì)面不是能夠帶領(lǐng)市場(chǎng)“突圍”的力量。
　　 其次，我們寄望的是股市扶持政策，大家還記得我們對(duì)市場(chǎng)的定性：政策扶持下的價(jià)值和價(jià)格修復(fù)行情。應(yīng)該說股市管理層目前依然本著完善市場(chǎng)制度、引入長(zhǎng)期資金的思路，來扶持股市，本周一度傳來“好消息”，廣東省政府就1000億養(yǎng)老金托管運(yùn)營(yíng)和社保理事會(huì)達(dá)成協(xié)議，應(yīng)該說市場(chǎng)的普遍反映是：兩金入市取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，這種正常的反應(yīng)卻突然被社保理事會(huì)的緊急澄清搞懵了，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)新聞發(fā)言人21日表示，不要把養(yǎng)老金“委托投資運(yùn)營(yíng)”誤讀為“委托入市”，理解為入“股市”，這是不準(zhǔn)確的，這種澄清顯然是一種不必要的澄清，大多媒體已經(jīng)把這筆資金的主要投向?qū)懙煤芮宄?，這和央行關(guān)于降存準(zhǔn)不是為了股市的言論有什么區(qū)別？
　　 應(yīng)該說，社保理事會(huì)和央行的表態(tài)，對(duì)股市的信心是有損傷的，一幅對(duì)股市“敬而遠(yuǎn)之”的態(tài)度，殊不知，社?；鹑绻煌顿Y股市，這么多年能取得這么好的收益嗎？沒有股市的支持，我們的銀行不知道現(xiàn)在會(huì)是什么樣的狀態(tài)？長(zhǎng)期以來，各大利益集團(tuán)只知道在股市中無休止地“索取”，諸如：大小非瘋狂套現(xiàn)、上市公司圈錢等，已經(jīng)嚴(yán)重制約股市的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是，現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)，已經(jīng)高度“散戶化”，最大的機(jī)構(gòu)投資者投資基金，總規(guī)模占流通市值的比例僅為百分之十六（見下圖），這是截至去年底的數(shù)據(jù)，隨著大小非的解禁，現(xiàn)在占比可能更低，連投資基金都被邊緣化，更何況其他機(jī)構(gòu)？
　　 記得上任證監(jiān)會(huì)主席尚福林曾經(jīng)重點(diǎn)表達(dá)了超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的思路，這和郭樹清主席關(guān)于引入長(zhǎng)期資金的思路不謀而合，沒有高比例的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者，倡導(dǎo)價(jià)值投資只是一個(gè)美好的愿望?，F(xiàn)在市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資者是大小非，由于成本過度低廉、上市過度包裝等因素，博弈上二級(jí)市場(chǎng)沒有價(jià)值可言。因此，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市絕對(duì)是個(gè)正確的思路。美國(guó)78年推出的401K計(jì)劃，該計(jì)劃推出后就得到廣泛青睞，直接推動(dòng)道瓊斯指數(shù)走出了超過20年的牛市，從計(jì)劃推出到細(xì)則出臺(tái)用了3年的時(shí)間。
　　 應(yīng)該說，兩金入市的進(jìn)程比我們預(yù)期的要快，盡管市場(chǎng)有很多質(zhì)疑之聲，這是基于過去四年半股市虧錢效應(yīng)的一種慣性認(rèn)識(shí)，如果養(yǎng)老金在股市賺了錢，相信很多人會(huì)為股市唱贊歌，這很正常。養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的企業(yè)年金也加快了入市步伐。今年2月，企業(yè)年金在滬深兩市新開187個(gè)賬戶，同比上升逾2倍，環(huán)比上升60%，創(chuàng)下有相關(guān)統(tǒng)計(jì)14個(gè)月以來的歷史新高。這次社保理事會(huì)并沒有否認(rèn)投資股市，有消息稱10多家基金正在為養(yǎng)老金設(shè)計(jì)運(yùn)營(yíng)和產(chǎn)品方案，以供社保理事會(huì)選擇。所以，我們認(rèn)為兩金入市的進(jìn)展值得肯定，只是社保理事會(huì)的有關(guān)澄清，使得利好效應(yīng)大打折扣，我們將繼續(xù)跟蹤事件的進(jìn)展，一旦涉及股市投資，哪怕只有百分之十，對(duì)市場(chǎng)來說都是具有重大意義的。
　　 總之，政策依然是我們需要寄bA2Zel9ZDcipYzbO6Nn3M2VEp0t6PEvXWQQ6TCMcOBo=望的帶動(dòng)力，特別是在加大資金供給、降稅和引導(dǎo)價(jià)值投資方面，依然會(huì)有潛在的預(yù)期。另外，貨幣政策在4月份應(yīng)存在明顯放松的預(yù)期，特別是下調(diào)存準(zhǔn)率，結(jié)合外匯占款和貿(mào)易逆差的情況看，4月底前下調(diào)存準(zhǔn)是大概率事件。整體資金面應(yīng)該說正在好轉(zhuǎn)中，股市指數(shù)雖然漲得不多，但個(gè)股火爆的行情，已經(jīng)開始吸引場(chǎng)外資金，我們?cè)?jīng)分析過股票是今年最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，我們注意到，不少地方出現(xiàn)存款搬家的現(xiàn)象，很多銀行的客戶經(jīng)理表示，不少投資者將存款轉(zhuǎn)入證券賬戶。2月份北京市個(gè)人存款減少了100億。
　　 最后談一下市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)力，近階段市場(chǎng)的個(gè)股活躍度依然保持，但不好的現(xiàn)象是亂炒題材股的跡象有所抬頭，價(jià)格修復(fù)繼續(xù)朝著價(jià)格泡沫，這和管理層的引導(dǎo)思路是背離的，我們認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)正在累積，很多靠題材支撐的個(gè)股已經(jīng)處在沖頂階段。而市場(chǎng)價(jià)值修復(fù)行情則遠(yuǎn)未結(jié)束，所以，市場(chǎng)未來的內(nèi)部動(dòng)力來自于—熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，就像2319行情一樣，鋰電池個(gè)股打開個(gè)股想象空間后，指數(shù)空間需要煤炭有色來創(chuàng)造，想必這波行情也是如此，沒有熱點(diǎn)的切換，單靠題材，很難在指數(shù)上有所作為。
　　 對(duì)于切換的板塊，我們有幾點(diǎn)認(rèn)識(shí)，首先，要符合價(jià)值投資的思路，就是說是估值便宜的板塊。其次，要資金炒得動(dòng)的板塊，受制于當(dāng)前的資金面和投資基金謹(jǐn)慎的態(tài)度，一線藍(lán)籌雖然便宜，但沒有基金和游資的合力很難炒得動(dòng)。三是，具有市場(chǎng)號(hào)召力，并對(duì)指數(shù)有顯著推動(dòng)作用的板塊。四是，有未來成長(zhǎng)空間或者價(jià)值修復(fù)空間的板塊。
　　 結(jié)合上述四個(gè)條件，我們認(rèn)為首先考慮房地產(chǎn)板塊，其次考慮稀土板塊。我們重點(diǎn)分析過房地產(chǎn)板塊的投資價(jià)值，板塊中很多不到十倍市盈率的股票，價(jià)值修復(fù)空間不小。而且這是一個(gè)權(quán)重板塊，很有市場(chǎng)號(hào)召力，一旦再度啟動(dòng)，可以承擔(dān)帶領(lǐng)大盤突圍的力量。稀土板塊中的一些龍頭公司市盈率水平并不高，在國(guó)家加大整合力度的背景下，未來業(yè)績(jī)?cè)鏊倏梢蚤L(zhǎng)期保持，因此，優(yōu)勢(shì)公司完全可以給予更高的溢價(jià)，成為一種“戰(zhàn)略性的籌碼”。與此同時(shí)，稀土板塊對(duì)小金屬、有色板塊的帶動(dòng)作用也是明顯的，所以有著較高的市場(chǎng)人氣和帶動(dòng)力。此外，銀行股三月底四月初大多開始披露年報(bào)，短期內(nèi)對(duì)股價(jià)有支持力，加上保險(xiǎn)股調(diào)整也比較充分，所以，整個(gè)金融板塊預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)指數(shù)產(chǎn)生支持。
　　 綜合上述，我們認(rèn)為能夠帶動(dòng)大盤擺脫盤局的力量，來自于政策和市場(chǎng)內(nèi)部，其中，房地產(chǎn)股依然是大盤的風(fēng)向標(biāo)，投資者可以通過該板塊來進(jìn)一步推斷大盤的動(dòng)向。策略上看，繼續(xù)堅(jiān)持在優(yōu)質(zhì)股票上高拋低吸的原則，對(duì)于題材股的炒作要開始警惕。從技術(shù)上看，確定走三浪的標(biāo)志是突破2478點(diǎn)，否則，大家繼續(xù)按照區(qū)間震蕩思路對(duì)待。我們生活在一個(gè)隨時(shí)可能發(fā)生危機(jī)的年代，所以，我們必須懂得應(yīng)變，誰知道一覺醒來又有哪只“黑天鵝”向脆弱的A股撲來。
　　 （作者系深圳芙浪特首席策略師）