□關(guān)璐

（吉林大學(xué)，吉林 長春 130012）

我國產(chǎn)權(quán)交易市場的基本原理與規(guī)則進路

□關(guān)璐

（吉林大學(xué)，吉林 長春 130012）

產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)是我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分?，F(xiàn)階段我國產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)出一種以行政管制為主導(dǎo)的發(fā)展模式，我國產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管制度也將遵循這種立法與行政監(jiān)管為主、市場自律為輔助的監(jiān)管模式。

產(chǎn)權(quán)交易；產(chǎn)權(quán)交易市場；場外交易；市場監(jiān)管

馬克思曾說過，沒有資本市場就沒有鐵路，沒有資本市場就沒有美國。資本市場像一雙無形的手，推動著公司制的演進，牽動著經(jīng)濟體制的變革，甚至改寫著人類歷史運行的軌跡。在改革開放的今天，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期的中國，資本市場的廣度和深度同樣影響著中國企業(yè)、乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展。構(gòu)建“多層次資本市場”成為我國政府深化金融體制改革、國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要內(nèi)容。產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)過二十余年的創(chuàng)新發(fā)展，已逐步成為我國資本市場的重要組成部分和優(yōu)化資源配置的重要平臺。產(chǎn)權(quán)交易市場的出現(xiàn)，宏觀上有利于調(diào)整存量資產(chǎn)、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為國資國企改革重組提供了主要渠道；微觀上，有利于企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本。本文以我國產(chǎn)權(quán)交易市場為研究對象，有助于發(fā)掘產(chǎn)權(quán)交易市場的功能優(yōu)勢，促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，保持國民經(jīng)濟持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。本文試圖以比較和實證法學(xué)為視角，兼采法經(jīng)濟學(xué)分析方法，剖析我國構(gòu)建多層次資本市場的內(nèi)在動因、產(chǎn)權(quán)交易市場的運行規(guī)律，探究轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟下我國產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管與引導(dǎo)的內(nèi)在邏輯和路徑選擇，以期為我國加快構(gòu)建多層次市場體系、建立區(qū)域性股權(quán)交易所、改善現(xiàn)行交易環(huán)境，提供可資借鑒的制度及學(xué)理支持。

一、產(chǎn)權(quán)交易市場的基本原理

從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)角度來說，“產(chǎn)權(quán)是一種通過社會強制來實現(xiàn)的，對某種經(jīng)濟物品的多種用途加以選擇的權(quán)利。”［1］（p1101）“企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易有狹義和廣義兩種理解。狹義的理解，是指有關(guān)企業(yè)出資權(quán)（含股權(quán)）的交易，具體地說，主要指企業(yè)合并和收購企業(yè)出資權(quán)或股權(quán)。廣義地理解，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易不僅包括企業(yè)合并和出資權(quán)交易，還包括基于合同涉及的企業(yè)財產(chǎn)的各種交易?！保?］產(chǎn)權(quán)交易的實質(zhì)是借助股權(quán)、債權(quán)、物權(quán)為媒介，實現(xiàn)特定財產(chǎn)性權(quán)利主體的轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)特定資產(chǎn)存在形式的轉(zhuǎn)變。而在現(xiàn)有的制度背景下，產(chǎn)權(quán)交易市場從事和經(jīng)營的是狹義上的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，即企業(yè)股權(quán)的交易。

產(chǎn)權(quán)交易市場是場外交易市場的重要組成部分，是非上市公司股權(quán)、資產(chǎn)流通的主要途徑，在一定程度上發(fā)揮了促進股權(quán)流通的作用，成為解決閉鎖公司資本鎖定功能所帶來的一系列負效應(yīng)的有力途徑。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場與場外交易市場的交易主體、交易標的、交易方式甚至是組織類型都呈現(xiàn)出高度的重合性。在國外，尤其是美國、英國等資本市場較為成熟發(fā)達的國家，并不存在這樣一種單獨的產(chǎn)權(quán)交易市場，而是更多的運用柜臺市場、粉紅單市場、非上市股權(quán)交易市場為非上市公司提供一個半公開的股權(quán)交易場所，通過股權(quán)的轉(zhuǎn)讓完成公司合并、兼并、收購，從而實現(xiàn)公司控制權(quán)、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移的目的?？梢哉f，我國的產(chǎn)權(quán)交易制度是脫胎于場外交易市場運行規(guī)則，負有中國特色的一種制度創(chuàng)造。

（一）產(chǎn)權(quán)交易市場是一個成熟投資者市場

產(chǎn)權(quán)交易市場屬于場外交易市場的一部分。場外交易市場是為非上市公司股權(quán)流動提供的半公開場所。這一市場與主板市場相比存在明顯的區(qū)別：首先，準入門檻低。產(chǎn)權(quán)交易市場設(shè)立的目的就是為非上市公司，尤其是中小企業(yè)提供股權(quán)和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的市場，因此掛牌企業(yè)不必滿足上市公司諸多財務(wù)與治理上的要求，僅需滿足單個交易場所的準入要求；其次，信息披露不完全。產(chǎn)權(quán)交易市場除為企業(yè)合并、兼并、收購目標企業(yè)提供了場所，還是非上市公司融資的重要渠道，為降低掛牌企業(yè)的融資成本，產(chǎn)權(quán)交易市場通常并不要求公司執(zhí)行上市公司信息披露標準，投資者決定是否購買該公司股權(quán)，不僅需要參考公司披露信息，更重要的是自身對該行業(yè)的經(jīng)驗判斷和親身調(diào)查；最后，由于產(chǎn)權(quán)交易市場中交易主體質(zhì)地良莠不齊，投資者與公司之間存在信息不對稱，導(dǎo)致該市場是一個高風險市場。在這一市場背景下，產(chǎn)權(quán)交易市場是一個典型的成熟投資者市場。同時，也正因為場外交易市場中存在大量的前景廣闊、質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)，所以正成為機構(gòu)投資者和私募股權(quán)基金關(guān)注與投資的熱點。

（二）產(chǎn)權(quán)交易市場是一個高度自律化的市場

產(chǎn)權(quán)交易市場與證券市場相比，其監(jiān)管機制更加復(fù)雜、多元。傳統(tǒng)意義上的證券市場主要是指主板股票市場，其監(jiān)管主要依賴外部法律監(jiān)管，通過《公司法》、《證券法》及證監(jiān)會頒布的行政規(guī)章、證券交易所出臺的上市要求、細則等實現(xiàn)對上市公司股票發(fā)行、股票交易，乃至退市的監(jiān)督和管理。但是對于產(chǎn)權(quán)交易市場來說，其交易的標的是閉鎖公司的股權(quán)和存量資產(chǎn)，是一個高度風險、高度技術(shù)化的市場，除了需要遵循法律的強制性規(guī)則之外，更重要的是依靠掛牌企業(yè)基于商業(yè)信譽、投資評級等非法律因素的制約功能。我國產(chǎn)權(quán)交易市場遵循著一種“自律監(jiān)管與政府監(jiān)管互為補充”［3］（p51）的監(jiān)管方式。

（三）國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是我國產(chǎn)權(quán)市場的重要業(yè)務(wù)

我國場外交易市場的建立經(jīng)過兩個階段：“一是市場組織的自主創(chuàng)新。在這個階段上，市場組織在政府引導(dǎo)所提供的創(chuàng)新環(huán)境下，根據(jù)自身條件進行市場創(chuàng)新，為中國場外交易市場的形成提供不同的市場模式樣本。二是政府對創(chuàng)新模式的確認。在這個階段上，政府對市場創(chuàng)新實踐及其提供的不同市場模式進行總結(jié)、評價、分析和選擇?！保?］（p43）我國資本市場的發(fā)起和建設(shè)遵循著中國式的發(fā)展路徑，是在政府主導(dǎo)模式下實現(xiàn)并發(fā)展的。我國設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易市場作為基層資本市場——場外交易市場的重要組成部分，其主要目的除了完善資本市場結(jié)構(gòu)、為非上市公司提供股權(quán)與資產(chǎn)的交易場所外，一個重要的作用是為國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與處置提供一個陽光化的公開平臺，借由產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)督機制與信息披露機制，達到公眾監(jiān)督國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的目的?！?005年國資委牽頭六部委開展了中央企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)交易試點機構(gòu)評審，將北京、天津和上海三家產(chǎn)權(quán)交易所列為從事中央企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)的首批試點產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)。隨后，地方國資管理部門也相繼指定了地方國有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)。這些政策的出臺，使國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓成為產(chǎn)權(quán)交易市場的主營業(yè)務(wù)?！保?］2008年，我國頒布的《企業(yè)國有資產(chǎn)法》第54條規(guī)定，除按照國家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的外，企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場所公開進行。這一立法，表明了產(chǎn)權(quán)交易所的主營業(yè)務(wù)，體現(xiàn)了其最突出的國有資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與盤活作用。

二、產(chǎn)權(quán)交易市場的制度定位

2003年6月，十六屆三中全會通過了《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》，首次提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略方針。隨后，2004年1月，國務(wù)院又頒布了《關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（即著名的“國九條”），明確提出在統(tǒng)籌考慮資本市場合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場體系。近年來，發(fā)改委發(fā)布的 《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年計劃綱要 （草案）》又將“加快多層次金融市場體系建設(shè)”、“顯著提高直接融資比重”納入今后5年金融體制改革工作重點之中。產(chǎn)權(quán)交易市場是我國多層次資本市場的重要組成部分，在促進國有企業(yè)公司制改革、推動生產(chǎn)要素商品化、優(yōu)化社會資源配置、解決中小企業(yè)融資需要等方面具有無可替代的積極意義。

我國產(chǎn)權(quán)交易市場萌芽于改革開放初期，產(chǎn)生于上世紀80年代。1988年，全國人大七屆一次會議首次提出把“企業(yè)產(chǎn)權(quán)有條件轉(zhuǎn)讓”作為深化經(jīng)濟體制改革的重要措施；1996年，十四大報告中第一次明確提出“產(chǎn)權(quán)交易”概念；1997年，國務(wù)院開始推行產(chǎn)權(quán)交易政策性整頓；1999年，十五屆四中全會報告中強調(diào)調(diào)整國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，為我國產(chǎn)權(quán)交易市場提供了新的發(fā)展機遇。當前，“我國產(chǎn)權(quán)交易市場主要由兩部分組成，一是原體改、國資系統(tǒng)組建的產(chǎn)權(quán)交易所，二是由原科委系統(tǒng)組建的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所。企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易是產(chǎn)權(quán)交易市場的主要職能之一，其特點是以會員代理制或者以市場交易為中心，開展產(chǎn)權(quán)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，并同時伴有信息發(fā)布、國有和非國有產(chǎn)權(quán)鑒證、非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)，為非上市股份有限公司提供股權(quán)托管、股權(quán)質(zhì)押、增資擴股、轉(zhuǎn)讓過戶、分紅派息等服務(wù)?！保?］（p16）

從發(fā)展模式來看，我國產(chǎn)權(quán)交易中心呈區(qū)域化發(fā)展模式，全國共有產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)200余家，并形成了上海、天津、青島、貴陽和泛珠江三角洲等5個區(qū)域性共同產(chǎn)權(quán)交易市場。2003年，《企業(yè)國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓管理辦法》出臺以后，產(chǎn)權(quán)交易市場無論在規(guī)模、功能、格局上都取得了長足發(fā)展?！案鶕?jù) 《2003年中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒》，92家產(chǎn)權(quán)交易市場自成立到2002年累計交易額為60965.51億元。據(jù)不完全統(tǒng)計，2003年全國產(chǎn)權(quán)交易成交21571宗；2004年成交23025宗， 成交金額為1913.84億元，根據(jù)國家發(fā)改委2006年2月關(guān)于我國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展情況的調(diào)研報告，目前全國共有產(chǎn)權(quán)交易所約220家，其中技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場約為30家。2005年全國產(chǎn)權(quán)交易成交約2000宗，成交金額約為3000億元?！保?］

產(chǎn)權(quán)交易市場是順應(yīng)我國經(jīng)濟體制改革、公司制發(fā)展形勢產(chǎn)生的特殊形式資本市場，無論在市場功能，還是交易客體方面，都與主板市場、二板市場、債券市場等形成互補，是我國資本市場發(fā)展成熟過程中的必然產(chǎn)物。2005年《公司法》、《證券法》修改后，將公司股份轉(zhuǎn)讓場所從“證券交易所”拓寬到“按照國務(wù)院規(guī)定的其他方式進行”，從而從立法層面肯定了產(chǎn)權(quán)交易市場的合法性。目前，我國已經(jīng)在全國范圍內(nèi)建立起了產(chǎn)權(quán)交易制度，在國有企業(yè)改制、重組和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)等方面起到了重要作用，呈現(xiàn)出快速、穩(wěn)健的發(fā)展態(tài)勢?！耙皇鞘袌鲆?guī)模日益擴大，國資國企改革重組主渠道功能顯著增強；二是市場配置資源的作用得以體現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)買主發(fā)現(xiàn)價格功能顯著增強；三是市場體系日益完善，形成了覆蓋全國的產(chǎn)權(quán)交易市場網(wǎng)絡(luò)體系；四是市場運行日益規(guī)范，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的一系列制度規(guī)范陸續(xù)出臺，為市場的規(guī)范運轉(zhuǎn)提供了有力的制度保障；五是市場格局日益開放，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)、金融國有產(chǎn)權(quán)、國有行政事業(yè)單位資產(chǎn)、法院涉訴資產(chǎn)等各類公有產(chǎn)權(quán)也開始在產(chǎn)權(quán)交易市場中進行轉(zhuǎn)讓；六是市場功能日益提升，通過創(chuàng)新交易方式拓展市場融資功能等多種方式滿足投資者需求?！保?］

三、產(chǎn)權(quán)交易市場的功能定位

產(chǎn)權(quán)交易市場經(jīng)過二十余年的創(chuàng)新發(fā)展，已逐步成為我國資本市場的重要組成部分和優(yōu)化資源配置的重要平臺。具體來說，產(chǎn)權(quán)交易市場的功能突出體現(xiàn)在如下幾個方面：

首先，產(chǎn)權(quán)交易市場為非上市公司提供了股權(quán)及企業(yè)資產(chǎn)流動平臺。產(chǎn)權(quán)交易市場有別于分散的產(chǎn)權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，是在證券市場外建立的，各區(qū)域非證券化有形產(chǎn)權(quán)流通市場。它遵循公平、公正、公開的“三公原則”，對買賣雙方交易所必需的材料進行嚴格審核，為非上市企業(yè)產(chǎn)權(quán)流動提供了一個有組織、有規(guī)則、有監(jiān)管的競價場所和信息平臺，使企業(yè)產(chǎn)權(quán)在流動中達到科學(xué)利用、科學(xué)配置、保值增值的目的。

其次，產(chǎn)權(quán)交易市場利用市場價格發(fā)現(xiàn)功能，為在場交易的國有資產(chǎn)客觀定價，防止國有資產(chǎn)流失。產(chǎn)權(quán)交易市場采取進場交易模式，潛在交易者可根據(jù)賣方披露信息對成交價格產(chǎn)生合理預(yù)期，從而縮緊雙方議價范圍，降低議價成本。同時，通過產(chǎn)權(quán)進場公開掛牌、公開競價，可以有效防止內(nèi)幕交易，客觀反映交易標的的市場價格，在國企產(chǎn)權(quán)場外交易過程中更能防止因監(jiān)管不力、審查不嚴導(dǎo)致的國有資產(chǎn)流失風險。經(jīng)過多年的實踐和發(fā)展，目前，我國產(chǎn)權(quán)交易市場已經(jīng)形成了從申請進場交易到資產(chǎn)過戶一套完整的交易流程，并針對交易過程中的產(chǎn)權(quán)信息披露、受讓方資格審查、交易方式選擇、成交簽約、交割結(jié)算等具體事宜，均作出細致規(guī)定。這既降低了交易雙方的信息搜集和協(xié)議磋商成本，又保證了產(chǎn)權(quán)交易的安全性、合法性。

最后，產(chǎn)權(quán)交易市場有助于發(fā)掘該市場的金融服務(wù)功能，為創(chuàng)業(yè)資本提供了暢通的進入和退出渠道，也為跨地區(qū)并購提供了必要的市場條件。就產(chǎn)權(quán)交易市場的金融服務(wù)功能而言，主要體現(xiàn)在兩個方面：一方面為非上市企業(yè)提供了融資平臺，擴大了中小企業(yè)直接融資的比重；另一方面，也為風險資本的進入和退出提供了合法渠道，保障了資本市場的流通性。就產(chǎn)權(quán)交易市場促進公司并購市場發(fā)展的功能而言，“促進了產(chǎn)權(quán)交易掛牌項目信息在全國甚至全球范圍內(nèi)的傳遞，為異地并購和外資并購提供了條件，促進了國內(nèi)外資本的聯(lián)動?！保?］

四、產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)管規(guī)則

場外交易市場是一個緊密的、半公開的、高度自律化的市場，因此，產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)管路徑必將遵循著政府監(jiān)管與市場自律相結(jié)合的多元監(jiān)管模式。加強場外市場的監(jiān)管力度，完善產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管體系，不僅僅是保護投資者權(quán)利、維護市場秩序的要求，更是完善金融投資體系、建設(shè)多層次資本市場的重要內(nèi)容。從英美等資本市場較為發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗來看，場外交易市場是一個高度自律性市場，從降低公司融資成本、交易主體性質(zhì)和市場本身屬性來說，多采用公司、行會自律監(jiān)管為主，行政監(jiān)管、立法規(guī)制為輔的管理路徑。然而，我國資本市場尚處于發(fā)育期，自律性市場氛圍尚未形成，非法律監(jiān)管機制尚不健全，仍然依賴著政府監(jiān)管和立法強制兩條路徑作為產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管的主要力量。從現(xiàn)有法律、法規(guī)和市場環(huán)境來看，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)管路徑有以下幾種：

（一）立法框架下的統(tǒng)一監(jiān)管

產(chǎn)權(quán)市場是廣義資本市場的一部分，其監(jiān)管理念不能脫離證券交易市場統(tǒng)一立法、統(tǒng)一監(jiān)管的規(guī)范體系。在我國，產(chǎn)權(quán)交易市場企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合法性一度受到質(zhì)疑。2006年新《公司法》、《證券法》實施之后，才承認了在證券交易所上市交易或者在國務(wù)院批準的其他證券交易場所轉(zhuǎn)讓股票及證券。2008年，為了進一步保護國有資產(chǎn)安全，保證國有資產(chǎn)交易公平，我國《企業(yè)國有資產(chǎn)法》第54條規(guī)定，國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當遵循等價有償和公開、公平、公正的原則。除按照國家規(guī)定可以直接協(xié)議轉(zhuǎn)讓的以外，國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易場所公開進行。轉(zhuǎn)讓方應(yīng)當如實披露有關(guān)信息，征集受讓方；征集產(chǎn)生的受讓方為兩個以上的，轉(zhuǎn)讓應(yīng)當采用公開競價的交易方式。除全國性的統(tǒng)一立法外，各地方政府、各產(chǎn)權(quán)交易所還根據(jù)本地區(qū)、本市場的特質(zhì)和要求，制定了適用于本地區(qū)產(chǎn)權(quán)市場的交易規(guī)則與規(guī)范。例如，北京、天津等地的產(chǎn)權(quán)交易所都在各自網(wǎng)站公布了《實物資產(chǎn)交易實施細則》、《產(chǎn)權(quán)交易競價轉(zhuǎn)讓實施細則》、《產(chǎn)權(quán)交易信息披露實施細則》等。但目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場立法監(jiān)管的一個突出問題在于，受產(chǎn)權(quán)交易市場地域性差異巨大、市場分割現(xiàn)象明顯的特點影響，我國尚缺乏一套專門用于產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管的統(tǒng)一、普適的立法，這使得各地區(qū)間產(chǎn)權(quán)流通出現(xiàn)制度性障礙，各市場間制度銜接困難。

（二）行政引導(dǎo)下的統(tǒng)一監(jiān)管

建立、發(fā)展、完善產(chǎn)權(quán)交易市場，是我國從上世紀80年代開始經(jīng)濟體制改革、資本市場建設(shè)的重要內(nèi)容。2011年頒布的 《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃》中將產(chǎn)權(quán)交易制度建設(shè)作為促進企業(yè)尤其是中小型企業(yè)高科技技術(shù)創(chuàng)新的重要內(nèi)容。2011年，國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所，切實防范金融風險的決定》中就“防范金融風險、規(guī)范市場秩序、維護社會穩(wěn)定”的問題，對各地產(chǎn)權(quán)交易市場的監(jiān)管做出四點指示：“一是高度重視各類交易場所違法交易活動蘊藏的風險；二是建立分工明確、密切協(xié)作的工作機制；三是健全管理制度、嚴格管理程序；四是穩(wěn)妥推進清理整頓工作。”2012年，十一屆全國人大財政經(jīng)濟委員會議也就“繼續(xù)規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易和監(jiān)管規(guī)則，探索建立統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場，并在此工作基礎(chǔ)上，在研究制定產(chǎn)權(quán)交易法或國有產(chǎn)權(quán)交易法”問題，提出議案。這一系列的行政措施都體現(xiàn)出我國政府建立健全產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展模式與監(jiān)管機制的態(tài)度和為此做出的具體努力。同時，也從一個側(cè)面說明，我國產(chǎn)權(quán)交易市場的建立和完善，都是建立在政府主導(dǎo)的制度模式下的，行政管制與行政引導(dǎo)是目前我國產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展和完善的最主要動力。

（三）以非法律因素為主的市場自律監(jiān)管

產(chǎn)權(quán)交易市場具有特殊的運行規(guī)律。從市場運行的角度來看，產(chǎn)權(quán)交易市場準入門檻低、流動性較差、地域分割狀況明顯且交易信息不對稱問題更加凸顯，這使得產(chǎn)權(quán)交易市場成為一個與主板證券市場相比，風險更大、對投資者素質(zhì)和企業(yè)誠信自律素質(zhì)要求更高的場外交易市場。因此，產(chǎn)權(quán)市場的監(jiān)管不僅僅需要立法和行政等外部手段，關(guān)鍵是要建立以交易所為監(jiān)管主體、以企業(yè)質(zhì)地篩選為監(jiān)管重點、以投資者風險承受能力培育為保障的監(jiān)管機制。首先，各產(chǎn)權(quán)交易所要熟悉場外市場的運行規(guī)律，及時了解并掌握交易主體的財務(wù)狀況與風險承受能力的變化，在對市場運行狀態(tài)做出準確判斷的情況下，對違法行為做出及時的管理和處罰。其次，各產(chǎn)權(quán)交易所要建立信用評級和商業(yè)信譽評價等制度措施，以此激勵掛牌企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)、增強盈利能力、提高商業(yè)信譽，激發(fā)掛牌企業(yè)自律效應(yīng)。最后，各個產(chǎn)權(quán)交易所應(yīng)對進入市場的投資者資格進行限制，盡量允許風險承受能力大、投資經(jīng)驗豐富的成熟投資者進入市場，并在投資者進入市場之后適時舉行投資者培訓(xùn)活動，增強投資者風險識別、投資決策能力，以防止個別違法行為導(dǎo)致整個市場的混亂。

產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)，既是我國多層次資本市場建設(shè)的重要組成部分，也是我國國企改制、國有經(jīng)濟布局調(diào)整的必要支持，為國有資產(chǎn)戰(zhàn)略重組提供了運行載體，有利于盤活國有存量資產(chǎn)，保障國有資產(chǎn)保值增值。受產(chǎn)權(quán)交易市場本身運行規(guī)律與我國經(jīng)濟現(xiàn)狀決定，在我國資本市場尚不成熟的現(xiàn)階段，我國的產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展必將呈現(xiàn)出一種以行政管制為主導(dǎo)的發(fā)展模式，我國產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管制度也將遵循這種立法與行政監(jiān)管為主、市場自律為輔助的監(jiān)管模式。

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（責任編輯：徐 虹）

The Basic Principles and Administrate Regulation of Property Rights Trading Market

Guan Lu

The property rights trading market plays an important role in the construction of multi－level capital market.The property rights trading market in our country will show an administrative control－oriented model of development，property rights trading regulatory regime in China will also follow a kind of legislative which contents both administrative supervision and market discipline.

property rights trading；the property tights trading market；OTC；market supervision

D922.38

A

1007－8207（2012）08－0119－04

2012－06－20

關(guān)璐 （1984—），女，吉林長春人，吉林大學(xué)法學(xué)院博士研究生，研究方向為公司法、證券法、金融法。