文｜《小康》記者 談樂炎

青年時(shí)代他立志從事文學(xué)，卻終身與金融為伴。作為參與者，他見證了新中國(guó)一系列金融變革的驚心動(dòng)魄與風(fēng)云變幻

84歲的曹爾階每次回憶起漫長(zhǎng)的一生，都會(huì)這樣總結(jié)：“在我80多年的人生中，有60多年是同投資打交道，像我這樣經(jīng)歷的人，在中國(guó)恐怕不多?！?/p>

按照曹爾階的說法，自己原本喜好文學(xué)，后由于種種原因沒有能作為事業(yè)繼續(xù)下去。而他真正的事業(yè)，則與金融有關(guān)：新中國(guó)成立后，曹爾階長(zhǎng)期在財(cái)政部、中國(guó)建設(shè)銀行從事投資管理的實(shí)踐和理論研究工作。

1946年，國(guó)民政府金融混亂，曹爾階離開了南京一個(gè)瀕臨倒閉的錢莊，投奔在上海的舅舅（時(shí)任交通銀行董事會(huì)秘書），成為了上海交通銀行信托部的一名臨時(shí)雇員。

按曹爾階的話說進(jìn)入金融這一行純屬偶然，盡管如此，他很快發(fā)現(xiàn)了自己對(duì)于金融的興趣不亞于文學(xué)，“我沒有大學(xué)背景，我大部分的金融投資知識(shí)都是在工作過程中悟出來的?！辈軤栯A說。

在耄耋之年，曹爾階寫成了《資本是個(gè)好東西》一書，將新中國(guó)成立以來遭遇的經(jīng)濟(jì)問題，嘗試從資本形成機(jī)制的角度去闡述。新中國(guó)一系列重要的金融改革，他都參與其中，在他的口中，“投資包干”、“撥改貸”、“債轉(zhuǎn)股”這些金融名詞不再生硬，你能感覺到的，是新中國(guó)金融變革的風(fēng)云變幻和驚心動(dòng)魄。

“投資包干”給建行留下來的“機(jī)會(huì)”

1949年新中國(guó)成立后，交通銀行主要承辦國(guó)家對(duì)基本建設(shè)投資的撥款和管理公私合營(yíng)企業(yè)的公股，成為和投資、公股打交道的專業(yè)銀行。1953年，第一個(gè)“五年計(jì)劃”開始，大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)建設(shè)如火如荼進(jìn)行，“在那個(gè)時(shí)期，國(guó)家也感覺到用一個(gè)管公私合營(yíng)企業(yè)的銀行，好像不太合適，所以就醞釀成立一個(gè)專業(yè)銀行?！辈軤栯A說，于是1954年，中共中央、政務(wù)院決定在交通銀行原有機(jī)構(gòu)和干部的基礎(chǔ)上建立中國(guó)人民建設(shè)銀行，名字由周恩來親定。

在曹爾階的記憶里，那時(shí)的建設(shè)銀行所謂的管“建設(shè)撥款”還只是皮毛，“就好比茶壺倒水，財(cái)政部把水倒到建設(shè)銀行這個(gè)茶壺，然后建設(shè)銀行再撥給企業(yè)?！?/p>

那時(shí)蘇聯(lián)幫助中國(guó)建設(shè)的“156”個(gè)工業(yè)項(xiàng)目遍布全國(guó)各地，所在之處基本都有建設(shè)銀行。曹爾階那時(shí)初次接觸到了所謂的“投資”，也漸漸發(fā)現(xiàn)了建行與甲方（建設(shè)企業(yè)）及乙方（施工企業(yè)）有著“早撥晚?yè)?、多撥少撥”不可調(diào)和的分歧。

曹爾階

1929年生，江蘇省東臺(tái)市人，研究院職稱。新中國(guó)成立后，長(zhǎng)期在財(cái)政部、中國(guó)建設(shè)銀行從事投資管理的實(shí)踐和理論研究工作。先后任中國(guó)投資咨詢公司總經(jīng)理、中國(guó)國(guó)際金融公司高級(jí)顧問、中國(guó)建設(shè)銀行投資調(diào)查部主任。著有《新中國(guó)投資史綱》、《新中國(guó)證券市場(chǎng)研究與展望》。

當(dāng)時(shí)財(cái)政部也感覺到建行與基層單位的矛盾太大，加上精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)的大環(huán)境，1958年，建設(shè)銀行變身為財(cái)政部的基本建設(shè)財(cái)務(wù)司，曹爾階成為了第一位科長(zhǎng)，主管預(yù)算。在他看來，建設(shè)銀行就不需要“茶壺倒水”了，第一次把基本建設(shè)投資的撥款，從預(yù)算到?jīng)Q算、從施工到竣工地管了起來，從此涉及到投資的分配和宏觀管理。

與此同時(shí)，要不要保留建設(shè)銀行成了爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，而當(dāng)時(shí)的石景山鋼廠（現(xiàn)首都鋼鐵廠）“投資包干”試點(diǎn)給了建行一個(gè)留下來的“機(jī)會(huì)”。

“投資包干”并非石景山鋼廠個(gè)案。1958年，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，突出了投資管理體制控制過死的弊端。其后，中央實(shí)行了權(quán)力下放，石景山鋼鐵廠首先提出了“投資包干”，隨后“投資包干”迅速在全國(guó)范圍內(nèi)盛行。

建行見此情況立即“見縫插針”，認(rèn)為這將是對(duì)建行管理體制的重大變革，然而既然“投資包干”是工人當(dāng)家作主，建行還能扮演原來的角色嗎？財(cái)政部提出以服務(wù)為主，建行還是跟著建設(shè)項(xiàng)目走，但是要聽單位的，這樣建行得以保留下來。

曹爾階受時(shí)任建行行長(zhǎng)許毅的指派，參與了石景山鋼廠“投資包干”的試點(diǎn)，“我親身體驗(yàn)了工人當(dāng)家作主的‘投資一頂二、產(chǎn)量翻一番’的喜悅，也自以為找到了投資的真諦?！?/p>

1958年間，改變國(guó)家“一窮二白”面貌的出發(fā)點(diǎn)鼓舞了億萬人的生產(chǎn)熱情，在過高的指標(biāo)下，各種浮夸風(fēng)盛行，曹爾階很快感覺到，“投資包干”已經(jīng)演變成“投資的層層加碼”，按許毅的說法這就是“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”。

時(shí)任國(guó)務(wù)院副總理兼財(cái)政部部長(zhǎng)的李先念就指定由許毅負(fù)責(zé)，組織人關(guān)起門來把這個(gè)賬算一算，究竟什么地方出了問題，這就是所謂的“關(guān)門捉鬼”。日后許毅這樣回憶道：“我們用了40天的時(shí)間，算了三筆賬，一是財(cái)政收入是放衛(wèi)星放出來的，二是重工業(yè)過重，輕工業(yè)過輕，沒錢賺還賠本。三是物價(jià)上漲，工資沒有提高。”于是許毅寫了幾千字的報(bào)告，最后一句總結(jié)寫道“熱情是可貴的，規(guī)律是不可違背的”。

“李先念原本準(zhǔn)備在廬山會(huì)議把這份報(bào)告拿出來，但因?yàn)楫?dāng)時(shí)異常緊張的氣氛最終取消了念頭。”曹爾階說。

抑制“投資饑渴癥”

1979年，“撥改貸”政策推廣試行，這是固定資產(chǎn)投資管理體制的一項(xiàng)重要改革，目的是抑制當(dāng)時(shí)狂熱的“投資饑渴癥”。

曹爾階受命去上海新光內(nèi)衣廠做調(diào)研，詢問對(duì)方對(duì)“撥改貸”的看法，當(dāng)負(fù)責(zé)人聽說“撥改貸”提前投產(chǎn)的效益可以歸企業(yè)，當(dāng)即表示可以馬上試點(diǎn)。而他到了一家銅帶廠時(shí)，負(fù)責(zé)人聽說要“撥改貸”后疑慮重重，怕還不上錢，最后干脆表示不上了。“這讓我們很興奮，覺得‘撥改貸’的作用就是體現(xiàn)在這里?！辈軤栯A說。

建行管貸款后，主管此事情的副行長(zhǎng)劉禮欣提出“多種搖錢樹，不建賠錢廠”，但怎么衡量是“搖錢樹”還是“賠錢廠”，劉禮欣心里并沒有底，于是他找到了曹爾階：“老曹，你看這事怎么辦??？”

曹爾階思索了一會(huì)兒，回答道：“這事只有先做調(diào)查?！眲⒍Y欣手一揮：“你去吧！”

從哪些行業(yè)入手？是曹爾階首先考慮的問題，思索良久后他決定從當(dāng)時(shí)的“結(jié)婚三大件”入手——手表、縫紉機(jī)、自行車?！吧虾Ｓ?jì)劃會(huì)議上說這‘三大件’每件都有一百元左右的利潤(rùn)，這下各個(gè)省都感興趣了，都準(zhǔn)備上這些項(xiàng)目?！辈軤栯A說。于是他找來這幾個(gè)行業(yè)的人，發(fā)調(diào)查提綱，最后匯總到他這兒，曹爾階最后發(fā)現(xiàn)這“三大件”建設(shè)都嚴(yán)重超標(biāo)了，于是總結(jié)成報(bào)告提交中央。

五年里，曹爾階做了40多個(gè)行業(yè)報(bào)告，這樣的調(diào)查在中央各部門里是獨(dú)一無二的，引起了很大的反響，“我們的調(diào)查發(fā)現(xiàn)不少產(chǎn)品都有重復(fù)建設(shè)問題，并都與政府部門不擅于運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿有關(guān)?！辈軤栯A說，“不過當(dāng)時(shí)計(jì)委堅(jiān)持認(rèn)為國(guó)家建設(shè)只能由他們安排，不能市場(chǎng)調(diào)節(jié)?！?/p>

這些報(bào)告引起了時(shí)任國(guó)家經(jīng)委副主任朱镕基的注意，他就此專門和曹爾階交談了好幾次，在日后在山西召開的城市經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)上，曹爾階又見到了時(shí)任國(guó)家副總理的朱镕基，他對(duì)那次見面記憶猶新：“朱總理專門過來和我握手打招呼，問怎么好久沒有看到建設(shè)銀行的經(jīng)濟(jì)信息調(diào)查報(bào)告了，那么厚的報(bào)告他每本都看過?！?/p>

也正是那些調(diào)查報(bào)告，讓朱镕基覺得建設(shè)銀行有實(shí)力成立一家專業(yè)的投資咨詢公司。在1984年全國(guó)咨詢行業(yè)會(huì)議上，朱镕基在會(huì)上強(qiáng)調(diào)投資咨詢必須有詳實(shí)的經(jīng)濟(jì)信息調(diào)查作后盾，他拿出建設(shè)銀行的一些調(diào)查報(bào)告，說這些調(diào)查很豐富，為什么不成立一家投資咨詢公司？

在朱镕基的啟發(fā)下，建設(shè)銀行副行長(zhǎng)劉禮欣醞釀組建咨詢公司，然而這個(gè)過程并非一帆風(fēng)順?！敖ㄔO(shè)銀行內(nèi)部由于復(fù)雜的人事問題，不想把中國(guó)投資咨詢公司的規(guī)格定得太高，幾次討論都是議而不決?！辈軤栯A說。

直到1985年初馬洪親自起草了籌建中國(guó)投資咨詢公司的報(bào)告，由發(fā)展中心一位同志以毛筆恭楷直接上報(bào)國(guó)務(wù)院，趙紫陽(yáng)親筆批示同意，于是在1986年，中國(guó)投資咨詢公司正式成立，曹爾階成為了首任總經(jīng)理。

上任伊始，曹爾階就在大項(xiàng)目貸款的決策權(quán)上同計(jì)委發(fā)生了分歧，“上馬時(shí)計(jì)委拍腦袋、拍胸脯，決策者并不承擔(dān)項(xiàng)目失敗的風(fēng)險(xiǎn)，出了問題還不了錢卻要銀行行長(zhǎng)坐班房，這很不公平！”曹爾階提出大項(xiàng)目建設(shè)銀行有否決權(quán)，小項(xiàng)目建設(shè)銀行有決策權(quán)，計(jì)委很不滿意。

最讓曹爾階印象深刻的投資咨詢項(xiàng)目是“100套小化肥之爭(zhēng)”，當(dāng)時(shí)化工部想把氮粉廠改成1萬噸的尿素，然而投資咨詢公司核算下來1萬噸的尿素是不賺錢的，尿素必須搞到30萬噸，才叫經(jīng)濟(jì)規(guī)模，當(dāng)時(shí)化工部算賬電價(jià)煤價(jià)都是優(yōu)惠價(jià)，出來還有國(guó)家補(bǔ)貼，投資咨詢公司認(rèn)為這個(gè)項(xiàng)目是不值得上的，于是寫了一個(gè)報(bào)告到中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組，化工部堅(jiān)持認(rèn)為計(jì)委立了項(xiàng)目你們就應(yīng)該放款，咨詢公司的最終意見是“先試點(diǎn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后再推廣”，實(shí)際上暫時(shí)把這個(gè)項(xiàng)目擋了下來。

“不過最后這些項(xiàng)目地方還是都上了，畢竟還有別的銀行，但是到了上世紀(jì)90年代這些項(xiàng)目都是累贅，都成為了銀行壞賬。”曹爾階說。

“債轉(zhuǎn)股”初探投行思維

1988年，曹爾階在同世界銀行的接觸中， 議論到中國(guó)投資咨詢公司的改革方向，世界銀行的理查德·斯泰因先生談到，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革中，商人銀行的服務(wù)需求會(huì)有一個(gè)戲劇性的增長(zhǎng)，建議他早做準(zhǔn)備。

當(dāng)時(shí)的翻譯也沒聽過這個(gè)名詞，隨便譯成了“商業(yè)銀行”， 這有點(diǎn)讓曹爾階摸不著頭腦，商業(yè)銀行中國(guó)辦了這么多年，這所謂“戲劇性的增長(zhǎng)”是何意？

曹爾階把“Merchant bank”這個(gè)單詞帶到國(guó)內(nèi)，問了很多的專業(yè)人士，才明白這就是美國(guó)所謂的“投資銀行”，此后不久，日本長(zhǎng)期信用銀行的竹內(nèi)宏就告訴曹爾階，長(zhǎng)信銀行就有一個(gè)商人銀行部，這時(shí)曹爾階才知道在商業(yè)銀行里也需要發(fā)展商人銀行，而且主要是管企業(yè)兼并。當(dāng)時(shí)曹爾階正在幫建設(shè)銀行和日本野春證券洽談一些合作事宜，所以就請(qǐng)了野村綜合研究所的大庭清司專門給國(guó)際上的商人銀行做了一次詳細(xì)解釋，整整一天。

世界銀行的專家卡德利歐建議曹爾階同外國(guó)一家有名的投資銀行合資合作，組建一家中外合資的投資銀行，然后選擇100家大企業(yè)經(jīng)過股份制改造，推薦到海外上市，成為利用外資的主要手段。

“當(dāng)時(shí)我有些心里沒底，不太明白這‘戲劇性增長(zhǎng)’的重要含義?！辈軤栯A說，于是和另外兩位同事在貴陽(yáng)飯店約見了央行副行長(zhǎng)劉鴻儒，看看他對(duì)“商人銀行”的看法，畢竟當(dāng)時(shí)大家對(duì)資本市場(chǎng)都是沒有經(jīng)驗(yàn)，一時(shí)不好下定論，但最后都一致認(rèn)為卡德利歐的建議是可以嘗試的，畢竟企業(yè)到海外上市拿到的外匯比到國(guó)外發(fā)債券省事多了?！坝懻撏旰?，我和劉何儒都很興奮，我們兩人喝了兩瓶茅臺(tái)?！辈軤栯A說。

后來，就參股控股北京市證券公司的問題，曹爾階多次與人民銀行北京市分行行長(zhǎng)盧學(xué)勇交談，想以此作為同外國(guó)投資銀行合作的蹺板。后來適逢治理整頓和清理整頓公司，只好叫停。“不過這種合作模式已經(jīng)很接近中金公司了?！辈軤栯A說。

1995年9月中金公司成立，曹爾階任顧問，擺在他面前的第一件大事就是，想辦法如何把國(guó)有大銀行從一大堆過度負(fù)債的國(guó)有企業(yè)不良貸款中擺脫出來。最終他決定嘗試以債權(quán)公司委托中金公司階段性持股（債轉(zhuǎn)股）參與企業(yè)重組，并選擇了上海市星火造紙廠為試點(diǎn)，期望絕處逢生。

時(shí)任上海市副市長(zhǎng)華建敏問曹爾階，為什么要選擇星火。曹爾階給他講了“冰鞋的故事”——一個(gè)小男孩不小心掉進(jìn)了冰窟里，另一位同行的大男孩奮不顧身地救起了他，面對(duì)大家一致的贊美之詞，大男孩不以為然地說道：“我必須救他，因?yàn)樗_上穿了我新買的冰鞋?！?/p>

華建敏還沒回過神，曹爾階湊到他耳邊說了一句：“星火的腳上穿著我的鞋呢！”

這件事得到了時(shí)任建設(shè)銀行行長(zhǎng)王岐山的首肯，國(guó)家經(jīng)委、上海市政府中央銀行都表示贊同，但唯一沒有想到的是，遭到了中央高層的嚴(yán)辭否定。

1998年，政府原來承諾的國(guó)有大中型企業(yè)三年解困的時(shí)限緊迫，不得不在1999年下半年實(shí)行“債轉(zhuǎn)股”，2001年，朱镕基在《政府工作報(bào)告》中宣布順利實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)三年解困。

“至今我仍然認(rèn)為，星火‘債轉(zhuǎn)股”試點(diǎn)是頗具投行創(chuàng)意的，盡管它缺乏投資銀行家針對(duì)不同項(xiàng)目度身定做的智力服務(wù)和金融創(chuàng)新?！辈軤栯A說。

責(zé)編 羅嶼 LuoYu7788@126.com