（李擁軍，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)綜合部高級(jí)分析師，博士）

鋼鐵板塊盈利情況分析

鋼鐵上市公司基本都是相關(guān)各大鋼鐵企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)良資產(chǎn)。根據(jù)各鋼鐵上市公司2011年3季度季報(bào)所發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，結(jié)合Wind資訊所提供的鋼鐵板塊財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，來分析上市公司中鋼鐵板塊與相關(guān)下游行業(yè)板塊的盈利情況差異，有助于我們對(duì)鋼鐵板塊整體運(yùn)行情況進(jìn)行評(píng)估，探尋鋼鐵板塊的盈利特。

一、關(guān)于各證券機(jī)構(gòu)對(duì)鋼鐵行業(yè)板塊劃分情況的說明

國(guó)內(nèi)不同的證券公司及研究機(jī)構(gòu)對(duì)滬深兩市鋼鐵行業(yè)板塊的劃分情況各有不同。各證券公司及研究機(jī)構(gòu)所劃分的鋼鐵板塊不僅涵蓋的企業(yè)數(shù)量有所不同，而且同一家上市公司會(huì)因證券公司及研究機(jī)構(gòu)的不同，而歸屬于不同的行業(yè)板塊。目前在全國(guó)范圍內(nèi)較為有影響力的鋼鐵板塊劃分方式有四類，分別為：

⒈中信證券關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

中信證券的一級(jí)行業(yè)CS鋼鐵包含了46家上市公司，CS鋼鐵下屬的CS普鋼包含了28家上市公司，分別為安陽(yáng)鋼鐵、鞍鋼股份、八一鋼鐵、包鋼股份、寶鋼股份、本鋼板材、廣鋼股份、杭鋼股份、河北鋼鐵、華菱鋼鐵、濟(jì)南鋼鐵、酒鋼宏興、萊鋼股份、凌鋼股份、柳鋼股份、馬鋼股份、南鋼股份、攀鋼釩鈦、三鋼閩光、韶鋼松山、首鋼股份、太鋼不銹、武鋼股份、新鋼股份、新興鑄管、重慶鋼鐵、常寶股份、本鋼板B（本鋼板材與本鋼板B財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)基本相同），這28家上市公司通常簡(jiǎn)稱為28家CS普碳鋼鐵企業(yè)；CS鋼鐵下屬的CS其他鋼鐵包含了18家上市公司，其中CS其他鋼鐵下屬CS特鋼子行業(yè)包含了15家上市公司，分別是大冶特鋼、中鋼天源、沙鋼股份、久立特鋼、中原特鋼、金洲管道、鋼研高納、西寧特鋼、鄂爾多斯、撫順特鋼、方大特鋼、方大炭素、ST滬料、魯銀投資、鄂資B股）；CS其他鋼鐵下屬的CS鐵礦石包含了2家上市公司，分別是金嶺礦業(yè)、大成股份，CS其他鋼鐵下屬的CS鋼鐵貿(mào)易流通包含了百科集團(tuán)1家上市公司。

⒉證監(jiān)會(huì)關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

證監(jiān)會(huì)按國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)分類對(duì)上市公司進(jìn)行劃分，其中采掘業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)鋼鐵采礦業(yè)中包含了金嶺礦業(yè)一個(gè)上市公司；其制造業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)黑色金屬冶煉及壓延業(yè)涵蓋了34家上市公司，這34家上市公司除包含了27家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中增加了沙鋼股份，剔除了新鋼股份、新興鑄管）外，還包含了大冶特鋼、久立特材、西寧特鋼、金瑞科技、撫順特鋼、ST東碳、魯銀投資等7家企業(yè)；新鋼股份、新興鑄管則被劃分到制造業(yè)下屬的二級(jí)子行業(yè)——金屬制品業(yè)當(dāng)中。

⒊申銀萬(wàn)國(guó)關(guān)于鋼鐵板塊的劃分

申銀萬(wàn)國(guó)將具有鐵礦石生產(chǎn)背景的金嶺礦業(yè)劃分到其一級(jí)行業(yè)——SW采掘下屬的SW其他采掘Ⅱ當(dāng)中；SW黑色金屬作為一級(jí)行業(yè)其下屬的SW鋼鐵包含了35家上市公司；SW鋼鐵下屬的SW普鋼包含了29家上市公司，這29家上市公司中包含了26家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中增加了沙鋼股份，剔除了重慶鋼鐵、常寶股份、本鋼板B），同時(shí)包含了南方建材、鄂爾多斯、魯銀投資等3家與鋼鐵關(guān)聯(lián)度較高的上市公司；SW鋼鐵下屬的SW特鋼包含了6家上市企業(yè)，分別是大冶特鋼、久立特材、西寧特鋼、撫順特鋼、方大特鋼、重慶鋼鐵；常寶股份則歸類到一級(jí)行業(yè)SW機(jī)械設(shè)備下屬的SW金屬制品Ⅱ中。

⒋國(guó)信證券鋼鐵板塊劃分

國(guó)信證券的一級(jí)行業(yè)GS黑色金屬下屬的GS鋼鐵Ⅱ包含了33家上市公司，這33家上市公司中不僅包含了25家普碳鋼鐵企業(yè)（相當(dāng)于28家CS普碳鋼鐵企業(yè)中剔除了新興鑄管、新鋼股份、常寶股份），還包含了金嶺礦業(yè)、大冶特鋼、西寧特鋼、創(chuàng)興資源、撫順特鋼、方大特鋼、魯銀投資、大成股份等8家與鋼鐵相關(guān)的上市公司）；GS黑色金屬下屬的GS金屬制品Ⅱ產(chǎn)業(yè)當(dāng)中則包含了新興鑄管、法爾勝、久立特材、常寶股份、新鋼股份、貴繩股份等上市公司；沙鋼股份則被歸類到一級(jí)行業(yè)GS有色金屬下屬的GS有色金屬冶煉行業(yè)當(dāng)中。

綜合上述四種關(guān)于鋼鐵板塊的劃分情況，可以明確：各證券機(jī)構(gòu)對(duì)新興鑄管、新鋼股份、常寶股份、沙鋼股份、本鋼板B、重慶鋼鐵等上市公司在行業(yè)歸類上存在分歧，這也使Wind資訊所提供的各證券機(jī)構(gòu)鋼鐵板塊的行業(yè)數(shù)據(jù)存在差異（見表1）。

表1 各證券機(jī)構(gòu)2011年1至3季度鋼鐵板塊盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù) （整體法， %）

在選取以何類鋼鐵板塊代表鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)上，本文遵循以下幾個(gè)原則：①考慮到沙鋼集團(tuán)是中國(guó)民營(yíng)鋼鐵企業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，在中國(guó)鋼鐵工業(yè)中處于舉足輕重的地位，故其所控股的沙鋼股份應(yīng)包含在鋼鐵板塊中；②對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司基本運(yùn)行情況進(jìn)行分析時(shí)，本鋼板材與本鋼板B應(yīng)只取其中一個(gè)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，否則存在重復(fù)計(jì)算的可能，本研究只采用本鋼板材的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；③鋼鐵板塊應(yīng)盡量涵蓋更多的以鋼鐵冶煉、軋制為主業(yè)的上市公司。

基于上述原則，可初步判定申銀萬(wàn)國(guó)的鋼鐵板塊所涵蓋的上市公司情況較其他三家機(jī)構(gòu)更為合理。同時(shí)鑒于各證券研究機(jī)構(gòu)均沒有將太鋼不銹歸類到特鋼行業(yè)，為便于對(duì)各證券機(jī)構(gòu)所提供的各行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)的引用，同時(shí)保證數(shù)據(jù)在時(shí)間上的連貫性和一致性，本研究亦將太鋼不銹歸類到普鋼行業(yè)。綜上， 本研究在對(duì)整個(gè)鋼鐵板塊（含普鋼、特鋼）盈利情況進(jìn)行綜合分析時(shí)，將采用申銀萬(wàn)國(guó)的行業(yè)板塊劃分方式,對(duì)鋼鐵板塊及相關(guān)行業(yè)板塊的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行引用。

用申銀萬(wàn)國(guó)鋼鐵板塊數(shù)據(jù)，在分析鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況時(shí)，所涉及的35家上市公司，僅缺少常寶股份一家以鋼管制造為主業(yè)的上市公司；在分析普碳上市公司運(yùn)行情況時(shí)，將會(huì)涉及到29家上市公司，缺少重慶鋼鐵、常寶股份兩家上市公司。在這29家普碳上市公司中，魯銀投資以熱軋帶鋼為主，2010年鋼鐵主業(yè)收入占其總收入比重為82%；南方建材以黑色金屬材料生產(chǎn)貿(mào)易為主業(yè)，2010年黑色金屬材料收入占其總收入比重為90%；鄂爾多斯以硅鐵、硅錳合金生產(chǎn)為主業(yè)，2010年硅鐵、硅錳合金主業(yè)收入占其總收入比重為53%。此三家上市公司歸類到普鋼行業(yè)是有一定的道理。在分析特鋼企業(yè)運(yùn)行狀況時(shí)，由于主要特鋼上市公司均已包含在內(nèi)，因此可以較為全面地反映特鋼行業(yè)的運(yùn)行情況。

二、SW鋼鐵板塊（35家企業(yè)）與相關(guān)下游行業(yè)盈利情況對(duì)比

鋼鐵板塊涵蓋了普鋼及特鋼企業(yè)，分析整個(gè)鋼鐵板塊的利潤(rùn)情況，特別是分析鋼鐵板塊與相關(guān)下游行業(yè)利潤(rùn)情況的差異，有助于我們從產(chǎn)業(yè)鏈的角度把握鋼鐵板塊的整體運(yùn)行情況。

⒈銷售毛利率比較

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)銷售毛利率為7.43%，同比下降幅度達(dá)13.2%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.19%。鋼鐵行業(yè)銷售毛利率自2010年2季度起，連續(xù)6個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢(shì)(見圖1)。

據(jù)圖1可知，從2006年1季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售毛利率與金屬制品業(yè)、交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)的上市公司相比，基本都處于最低水平，僅在2007年1季度至2008年3季度期間，略高于金屬制品業(yè)。特別是從2010年2季度開始至今，其他5個(gè)行業(yè)的上市公司銷售毛利率環(huán)比及同比均有不同程度的上升，僅鋼鐵行業(yè)銷售毛利率環(huán)比連續(xù)下降，并與其他5個(gè)行業(yè)在銷售毛利率上的差距進(jìn)一步拉大，如房地產(chǎn)業(yè)2010年1至2季度銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的3.8倍，2011年1至2季度則達(dá)到5.2倍；金屬制品業(yè)2010年1至2季度銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的1.5倍，2011年1至3季度則達(dá)到2.2倍；機(jī)械設(shè)備制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的2.3倍，2011年1至2季度則達(dá)到2.9倍；交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的1.81倍，2011年1至3季度則達(dá)到2.26倍；白色家電制造業(yè)2010年1至2季度的銷售毛利率是鋼鐵業(yè)的2.11倍，2011年2季度則達(dá)到2.47倍（見圖2 ）。

⒉銷售凈利率比較

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)銷售凈利率為1.86%，同比下降幅度達(dá)27.34%，環(huán)比下降幅度達(dá)13.49%。鋼鐵行業(yè)銷售凈利率在2009年1季度達(dá)到近五年中的最低點(diǎn)，僅為-2.05%，而后連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，在于2010年2季度達(dá)到3.28%后，又連續(xù)5個(gè)季度呈環(huán)比下降的態(tài)勢(shì)(見圖3)。

據(jù)圖3可知，①2006年1季度至2008年3季度，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率在6個(gè)大行業(yè)中基本處于中游水平，要明顯好于銷售毛利率的排名情況；②從2008年3季度開始，鋼鐵行業(yè)上市公司的銷售凈利率完全處于最低水平。特別是從2010年3季度開始，其他5個(gè)下游行業(yè)上市公司銷售凈利率環(huán)比是有升有降，只有鋼鐵行業(yè)銷售凈利率環(huán)比是連續(xù)下降；③交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)的銷售凈利率在近5年中保持相對(duì)穩(wěn)定，并呈整體上升的態(tài)勢(shì)；金屬制品業(yè)銷售凈利率的波動(dòng)幅度高于交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)、機(jī)械設(shè)備制造業(yè)、白色家電制造業(yè)，但低于房地產(chǎn)業(yè)和鋼鐵業(yè)，其銷售凈利率總體上保持相對(duì)穩(wěn)定；房地產(chǎn)業(yè)銷售凈利率呈上升趨勢(shì)，2011年2季度達(dá)到近5年的最高值。

⒊所得稅/利潤(rùn)總額

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比為18.91%，同比下降幅度達(dá)3.22%，環(huán)比下降幅度達(dá)2.58%。與其他5個(gè)行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比始終處于較高水平。從2006年1季度至2010年3季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比僅低于房地產(chǎn)業(yè)，遠(yuǎn)高于其他4個(gè)行業(yè)（見圖4）。房地產(chǎn)是高利潤(rùn)行業(yè)，其所得稅與利潤(rùn)總額之比高于鋼鐵行業(yè)是理所應(yīng)當(dāng)，但鋼鐵行業(yè)在銷售毛利率、銷售凈利率遠(yuǎn)低于另外4個(gè)行業(yè)的情況下，所得稅與利潤(rùn)總額之比卻高于這4個(gè)行業(yè)，說明鋼鐵行業(yè)上市公司承擔(dān)了較高的納稅負(fù)擔(dān)。

據(jù)圖4可知，從2010年4季度起，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比低于房地產(chǎn)業(yè)和金屬制品業(yè)，同時(shí)與其他3個(gè)產(chǎn)業(yè)的差距亦在縮小。如2009年4季度，鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比是金屬制品業(yè)的1.02倍，是交運(yùn)設(shè)備制造業(yè)的1.8倍，是白色家電制造業(yè)的1.62倍，是機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的1.63倍，到2011年2季度，則分別降到0.78倍、1.18倍、1.08倍、1.21倍。鋼鐵行業(yè)所得稅與利潤(rùn)總額之比與其他行業(yè)差距的縮小，一方面表明鋼鐵行業(yè)的所得稅負(fù)擔(dān)有所減弱，另一方面表明鋼鐵行業(yè)上市公司與其他行業(yè)上市公司相比，盈利能力有著較大幅度的下降。

⒋總資產(chǎn)凈利率

總資產(chǎn)凈利率是指公司凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的百分比。該指標(biāo)反映的是公司運(yùn)用全部資產(chǎn)所獲得利潤(rùn)的水平。其計(jì)算公式如下：

總資產(chǎn)凈利率＝凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)總額×100%

該指標(biāo)越高，說明上市公司投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)越有效，成本費(fèi)用的控制水平越高，因此，該指標(biāo)可以反映出上市公司管理水平的高低。利用該指標(biāo)還可以分析經(jīng)營(yíng)中存在的問題，提高銷售利潤(rùn)率，加速資金周轉(zhuǎn)。

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率為1.67%，同比下降幅度達(dá)21.6%。2006年至2008年三年同期鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率均保持在5%以上，2007年3季度甚至達(dá)到5.82%的高水平（見圖5）。在此期間，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率基本高于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率，說明那個(gè)時(shí)期鋼鐵行業(yè)運(yùn)營(yíng)效益處于一個(gè)較高的歷史水平。

2009年1至3季度，鋼鐵行業(yè)總資產(chǎn)凈利率僅為0.4%，此后連續(xù)三年低于其他5個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)凈利率。與鋼鐵行業(yè)高度相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)總資產(chǎn)凈利率始終在1%至2%之間波動(dòng)，并低于除鋼鐵行業(yè)外的其他4個(gè)行業(yè)，這主要與房地產(chǎn)業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)聯(lián)，同時(shí)從一個(gè)側(cè)面說明房地產(chǎn)業(yè)上市公司的管理水平存在一定的不足。

三、SW鋼鐵板塊基本運(yùn)行情況

⒈營(yíng)業(yè)總收入同比、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比

2011年1至3季度鋼鐵行業(yè)上市公司營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)21.29%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比為-13.77%。從時(shí)間縱向角度看，鋼鐵行業(yè)連續(xù)3個(gè)季度營(yíng)業(yè)總收入同比呈正增長(zhǎng)，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)呈負(fù)增長(zhǎng)，真正是“增收不增利”（見圖6）。如果將時(shí)間上溯至2006年1季度，可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)在2006年1季度至3季度曾出現(xiàn)過營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)相互逆向增長(zhǎng)的現(xiàn)象；2007年1季度至2010年4季度，鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)呈同向變動(dòng)；2008年4季度至2010年4季度，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比變動(dòng)幅度的絕對(duì)值要遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)總收入同比變動(dòng)幅度的絕對(duì)值，說明在此期間，上市公司成本變動(dòng)幅度超過了鋼鐵價(jià)格的變動(dòng)幅度。

⒉營(yíng)業(yè)總成本占比、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比

鋼鐵行業(yè)上市公司2011年1至3季度營(yíng)業(yè)總成本占營(yíng)業(yè)總收入的比重為97.98%，自2010年3季度開始，連續(xù)5個(gè)季度呈上升趨勢(shì)，說明在此期間鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)總成本增幅超過了營(yíng)業(yè)總收入的增幅。與之對(duì)應(yīng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)總收入的比重呈逐季下降的趨勢(shì)（見圖7）。2011年1至3季度的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比與過去5年同期相比，僅優(yōu)于2009年同期，2006年1至3季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比是2011年1至3季度的3.82倍， 2007年1至3季度則是 3.9倍，2008年1至3季度為3.2倍，2010年1至3季度為1.4倍。這說明當(dāng)前鋼鐵行業(yè)的盈利水平處于歷史的低位。

⒊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額(經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益等于營(yíng)業(yè)總收入與營(yíng)業(yè)總成本之差。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益與利潤(rùn)總額之比反映了上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的比重。該指標(biāo)越低，說明其他經(jīng)營(yíng)收益、營(yíng)業(yè)外收益占利潤(rùn)總額的比重越高，說明該行業(yè)（或該上市公司）主體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效果較差。

2011年1至3季度，鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比為87.84%，同比下降幅度為4.50%，環(huán)比下降幅度為0.87%（見圖8）。與2006年、2007年、2008年相比，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比呈下降趨勢(shì)。雖然行業(yè)內(nèi)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比的合理區(qū)間并沒有一個(gè)明確的認(rèn)識(shí)，但對(duì)制造企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比是不宜過低的。

四、普鋼板塊與特鋼板塊盈利情況分析

1.銷售毛利率及銷售凈利率

2011年1至3季度普鋼銷售毛利率7.31%，同比下降幅度達(dá)13.90%，環(huán)比下降幅度達(dá)4.07%。2006年1季度至2011年3季度，普鋼銷售毛利率走勢(shì)與鋼鐵行業(yè)上市公司整體走勢(shì)基本一致，這與普鋼上市公司在鋼鐵行業(yè)中占有絕對(duì)比重相關(guān)聯(lián)。2009年1季度，普鋼銷售毛利率達(dá)到近五年中的最低點(diǎn)，僅為2.06，低于同期的鋼鐵及特鋼的銷售毛利率。普鋼銷售毛利率經(jīng)過連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比上漲，于2010年2季度達(dá)到9.6%，但這一盈利水平僅相當(dāng)于普鋼銷售毛利率最高季度（2007年2季度）的62.62%。從2010年3季度開始，普鋼銷售毛利率環(huán)比逐季下降。

特鋼上市公司2011年1至3季度銷售毛利率11.12%，同比下降幅度達(dá)1.37%，環(huán)比上升幅度達(dá)0.47%。從2006年1季度至今，特鋼上市公司銷售毛利率基本都在8%至12%之間波動(dòng)，波動(dòng)的幅度遠(yuǎn)低于普鋼銷售毛利率，如普鋼最高銷售毛利率（2007年2季度）是其最低銷售毛利率（2009年1季度）的7.44倍，而特鋼最高銷售毛利率（2010年1季度）是其最低銷售毛利率（2009年1季度）的1.39倍（見圖9）。

據(jù)圖9可知，特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率在走勢(shì)上存在如下差別：①2008年3季度是特鋼銷售毛利率與普鋼銷售毛利率的“分水嶺”，在此之前，普鋼銷售毛利率高于特鋼銷售毛利率，而后是特鋼銷售毛利率一直高于普鋼銷售毛利率；②特鋼銷售毛利率在近5年中整體呈上升趨勢(shì)，而普鋼銷售毛利率波動(dòng)幅度較大，自2007年3季度開始呈總體下降的趨勢(shì)；③金融危機(jī)爆發(fā)后的特鋼銷售毛利率總體上優(yōu)于其金融危機(jī)爆發(fā)前的水平，而普鋼則與之相反；④從2010年2季度至今，特鋼銷售毛利率走勢(shì)平穩(wěn)，而普鋼銷售毛利率呈逐季下降的態(tài)勢(shì)。上述四點(diǎn)說明特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業(yè)差異。普鋼銷售凈利率與特鋼銷售凈利率在近5年中的波動(dòng)幅度差異（見圖10）進(jìn)一步印證了特鋼與普鋼存在著較為明顯的行業(yè)差異。

特鋼銷售毛利率、銷售凈利率的相對(duì)穩(wěn)定與普鋼銷售毛利率、銷售凈利率的大幅度波動(dòng)形成較為鮮明的對(duì)比。近五年來特鋼營(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入之比保持相對(duì)穩(wěn)定（見圖11），而普鋼營(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入之比則存在波動(dòng)幅度較大的現(xiàn)象。

特鋼營(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入之比的相對(duì)穩(wěn)定，加之其他經(jīng)營(yíng)收益在多數(shù)特鋼企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中所占比重尚處于較低水平，從而確保了特鋼營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)總收入比重的相對(duì)穩(wěn)定。而普鋼行業(yè)則受營(yíng)業(yè)總成本與營(yíng)業(yè)總收入之比波動(dòng)的影響，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)總收入之比亦存在較大的波動(dòng)幅度（見圖12）。

2.營(yíng)業(yè)總收入同比及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比

普鋼營(yíng)業(yè)總收入同比及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比走勢(shì)與鋼鐵行業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比走勢(shì)基本相同（見圖 13）。

特鋼營(yíng)業(yè)總收入同比及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比走勢(shì)與普鋼營(yíng)業(yè)總收入同比及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比走勢(shì)存在一定的差異，主要表現(xiàn)為：①特鋼營(yíng)業(yè)總收入同比變動(dòng)方向與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比變動(dòng)方向基本一致，即同增長(zhǎng)同降低（見圖14）；②當(dāng)特鋼營(yíng)業(yè)總收入同比為正增長(zhǎng)時(shí)，特鋼營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比的增長(zhǎng)幅度多會(huì)高于營(yíng)業(yè)總收入的同比增長(zhǎng)幅度。當(dāng)特鋼營(yíng)業(yè)總收入同比為負(fù)增長(zhǎng)時(shí)，特鋼營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比的減少幅度多會(huì)高于營(yíng)業(yè)總收入的同比減少幅度，而普鋼則基本不存在這一運(yùn)行特點(diǎn)。這說明特鋼上市公司的營(yíng)業(yè)總成本變動(dòng)幅度低于其營(yíng)業(yè)總收入的變動(dòng)幅度，亦說明特鋼企業(yè)在特鋼銷售價(jià)格上漲時(shí)亦能對(duì)原材料采購(gòu)成本有一定的控制，從而保證增收更增利，這一點(diǎn)要明顯優(yōu)于普鋼企業(yè)。而普鋼企業(yè)對(duì)原材料采購(gòu)成本缺少一定的控制能力，與多數(shù)普鋼企業(yè)對(duì)進(jìn)口鐵礦石的依賴程度相關(guān)聯(lián)。

3.所得稅/利潤(rùn)總額及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益/利潤(rùn)總額

普鋼2011年1至3季度所得稅占利潤(rùn)總額的比重為18.95%，同比下降幅度達(dá)3.32%。特鋼2011年3季度所得稅占利潤(rùn)總額的比重為18.49%，同比上升幅度達(dá)3.93%，環(huán)比上升幅度達(dá)1.48%。普鋼所得稅占比、特鋼所得稅占比近5年走勢(shì)見圖15。

依據(jù)圖15可知，在近5年中普鋼所得稅占比與特鋼所得稅占比在走勢(shì)上存在如下特點(diǎn)：①普鋼所得稅占比始終高于特鋼所得稅占比，但從2009年4季度開始，二者的差距在明顯縮小，如2008年2季度普鋼所得稅占比是特鋼所得稅占比的6.46倍（為近5年間的最大差距），2011年3季度已縮小到1.02倍(為近5年間的最小差距)；②普鋼所得稅占比在近5年中呈總體下降的趨勢(shì)。普鋼所得稅占比在近5年中的走勢(shì)分為2個(gè)過程，2006年至2008年呈總體下降的趨勢(shì)，2009年至今呈總體上升的趨勢(shì)。

普鋼及特鋼的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占利潤(rùn)總額的比重在近5年中總體均呈下降態(tài)勢(shì)（見圖16），特鋼在近2個(gè)季度中經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益占比同比下降幅度尤為明顯，2011年1至2季度同比下降幅度為21.5%，2011年1至3季度同比下降幅度為21.8%。這說明特鋼企業(yè)、普鋼企業(yè)從2010年2季度開始，其他經(jīng)營(yíng)收益及營(yíng)業(yè)外收益占利潤(rùn)總額的比重均有所上升。

綜合上述分析可知：①金融危機(jī)爆發(fā)后，特鋼企業(yè)的整體盈利情況及成本控制情況要優(yōu)于普鋼企業(yè)；②普鋼企業(yè)從2010年下半年開始，盈利水平有逐季下降的態(tài)勢(shì)；③特鋼行業(yè)運(yùn)行情況與普鋼行業(yè)相比經(jīng)濟(jì)效益的波動(dòng)幅度較小，具有運(yùn)行穩(wěn)定、發(fā)展態(tài)勢(shì)趨好等特點(diǎn)。

（李擁軍，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)綜合部高級(jí)分析師，博士）