上海證券報(bào) 阮曉琴

2012年是光伏市場競爭最為慘烈的一年。之所以說慘烈，一方面是歷經(jīng)了2011年單邊下跌致行業(yè)虧損后，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下行，相當(dāng)一部分企業(yè)瀕臨生死邊緣；另一方面，光伏企業(yè)從銀行和資本市場融資變得困難，可謂屋漏偏遭連夜雨，從資本市場而言，2012年股市同樣呈現(xiàn)單邊下行之勢。面對產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和資本市場雙重壓力，上市公司為了獲取上市、融資資格，以及避免退市，演繹的故事可謂曲折跌宕。可以說，幾乎每一家與資本市場沾邊的光伏企業(yè)在這一年都心力交瘁。

上市關(guān)

在國內(nèi)上市的光伏企業(yè)(指主業(yè)是光伏的企業(yè))上市時(shí)間均是2009年10月創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以后，其中以2012年申報(bào)上市的尤其多，這與我國光伏企業(yè)進(jìn)入市場大多在2007年左右有關(guān)。

上市渠道一般包括IPO、借殼和資產(chǎn)收購等幾種，其中有實(shí)力的企業(yè)一般會(huì)考慮IPO和借殼。國內(nèi)IPO市場分為滬深主板和深市創(chuàng)業(yè)板。從光伏企業(yè)的規(guī)模與成長性來說，創(chuàng)業(yè)板上市居多，如東方日升、向日葵已經(jīng)實(shí)現(xiàn)上市。

對照中國證監(jiān)會(huì)12月13日發(fā)布的上市進(jìn)程最新公告，2012年，蘇州中來光伏、深圳市捷佳偉創(chuàng)、河南裕華光伏、日晶新能源、恒基光伏5家企業(yè)正在排隊(duì)擬創(chuàng)業(yè)板上市。而2012年度創(chuàng)業(yè)板已終止審查的IPO申報(bào)太陽能企業(yè)包括:快可光伏電子、日地太陽能、江蘇輝煌太陽能、中海陽新能源。主板市場情況，福萊特光伏、浚鑫科技擬上交所上市；擬主板上市的歐貝黎新能源本年度被終止審查。

IPO須符合一定條件，以創(chuàng)業(yè)板上市為例，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有持續(xù)盈利能力。主要約束性指標(biāo)包括:最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于30%等。

從2008年底至今，光伏產(chǎn)業(yè)從底部慢慢爬坡，2010年四季度創(chuàng)下本輪新高，隨著2011年4月份歐洲下降光伏補(bǔ)貼，行業(yè)下探的趨勢變得更加明顯，2012年年度整個(gè)行業(yè)陷入困境。2012年下半年超低的開工率、緊張的現(xiàn)金流和資金斷裂風(fēng)險(xiǎn)時(shí)時(shí)貫穿行業(yè)。

監(jiān)管部門終止審查多個(gè)光伏企業(yè)IPO成為意料中之事。同樣的道理，2012年資產(chǎn)重組以流產(chǎn)居多。尖山光電擬借殼*ST北生、永祥股份借殼*ST遠(yuǎn)東、瑞晶科技借殼ST博元均以失敗而告終。

再融資關(guān)

資本市場的核心功能是直接融資。資金鏈緊張的上市光伏企業(yè)在銀行實(shí)施謹(jǐn)慎的貸款政策后，希望通過資本市場融資。

海潤光伏2012年2月借殼＊ST申龍成功并恢復(fù)上市，5月公司即宣布融資38億元，是借殼上市后最快啟動(dòng)融資的光伏企業(yè)。

不過，由于股價(jià)連續(xù)下跌，11月13日，海潤光伏調(diào)整非公開發(fā)行股票方案，擬以5.68元/股定向增發(fā)不超過6.7億股，融資最多38億元，用于羅馬尼亞光伏電站項(xiàng)目，晶硅電池技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，年產(chǎn)2016噸多晶硅錠、8000萬片多晶硅片擴(kuò)建項(xiàng)目以及償還貸款。目前該方案已經(jīng)通過了股東大會(huì)，后續(xù)還需要通過中國證監(jiān)會(huì)審核。

此前5月初，海潤光伏第一次公布的非公開發(fā)行預(yù)案，將發(fā)行價(jià)格定為7.70元/股，即第二次融資發(fā)行價(jià)格下調(diào)26.23%，但融資規(guī)模和投資項(xiàng)目不變。發(fā)行價(jià)格下調(diào)導(dǎo)致發(fā)行股份數(shù)相應(yīng)地上升。海潤光伏第二次下調(diào)增發(fā)價(jià)格，主要是迫于二級市場股價(jià)下跌。12月4日，海潤光伏股價(jià)最低已經(jīng)降至4.4元，低于二次增發(fā)價(jià)22%。

[2]中國新聞網(wǎng)：《2017年48.92萬名外國留學(xué)生在中國高校學(xué)習(xí)》， http://edu.cnr.cn/list/20180402/t20180402_524183792.shtml，2018年4月2日。

不過，形勢正在朝著有利于海潤光伏的方向發(fā)展。自9月份以來，國家正在醞釀出臺(tái)多項(xiàng)扶持啟動(dòng)國內(nèi)市場的政策，另外證券市場在久跌之后上周迎來了大幅上揚(yáng)，重回5.68元/股的二次增發(fā)價(jià)并非沒有可能。但是，即便增發(fā)融資如愿以償，海潤光伏拿著大把資金逆市擴(kuò)張并建設(shè)電站以消化過剩產(chǎn)能的做法，能否讓公司走出困境還難以判斷。

打算增發(fā)融資的，還有有研硅股。有研硅股今年8月份再次出臺(tái)了幾經(jīng)修改的定增預(yù)案，擬以9.73元/股的價(jià)格，向控股股東北京有色金屬研究院發(fā)行不超過6100萬股股票，募集資金不超過5.872億元，用于實(shí)施8英寸硅單晶拋光片項(xiàng)目。北京有色擬以現(xiàn)金認(rèn)購增發(fā)股份。與海潤光伏擬向市場融資不同的是，有研硅股本次是向控股股東定向增發(fā)，操作相對簡單。

中利科技是2012年度融資市場最牛的光伏企業(yè)，因?yàn)樵谌绱隋钊醯氖袌鲋?，還調(diào)高了定向增發(fā)價(jià)格。中利科技11月披露修訂版定向增發(fā)方案，公司將發(fā)行底價(jià)由8月份確定的9.4元/股上調(diào)至9.54元/股，此次擬發(fā)行不超過1.1億股，募集資金不超過10.59億元，全部用于甘肅100兆瓦光伏電站項(xiàng)目建設(shè)。不過，第二次調(diào)整后的募資總額由“不超過16.41億元”調(diào)整為 “不超過10.59億元”。

中利科技逆市提高價(jià)格，或與其經(jīng)營思路有關(guān)。據(jù)中利科技控股股東王柏興所說，中利科技開工建設(shè)光伏電站之前先要找到電站收購方，談好售價(jià)簽訂合同后，才能開始投資建設(shè)。這種變賣電站的模式化解了長期持有資金回籠超慢的風(fēng)險(xiǎn)，而持有訂單才開始建設(shè)，則有效地保證了資金能及時(shí)回籠。

業(yè)績兌現(xiàn)關(guān)

業(yè)績關(guān)，最大挑戰(zhàn)是剛剛借殼上市的企業(yè)，因?yàn)榘凑罩卮筚Y產(chǎn)重組相關(guān)規(guī)定，若注入資產(chǎn)按收益法估值的話，必須對注入資產(chǎn)的盈利業(yè)績進(jìn)行承諾，不達(dá)業(yè)績將要補(bǔ)足。

億晶光電借殼海通集團(tuán)2011年底已經(jīng)完成。億晶光電控股股東荀建華及其一致行動(dòng)人承諾:億晶光電2012年度及2013年預(yù)測凈利潤分別為36658.39萬元和33892.46萬元；如果在本次重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后3年內(nèi)，目標(biāo)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)低于凈利潤預(yù)測數(shù)，荀建華及其一致行動(dòng)人將根據(jù)利潤補(bǔ)償協(xié)議進(jìn)行補(bǔ)充。

然而，今年前三季度，億晶光電巨虧4.27億元，目前來看，公司完成業(yè)績承諾的難度已相當(dāng)之大。

今年前三季度，海潤光伏凈利潤虧損1.99億元。

海潤光伏高管楊懷進(jìn)表示，在業(yè)績方面，大股東陽光集團(tuán)將幫助海潤填補(bǔ)利潤差。

結(jié)合光伏行業(yè)慘淡的局面，海潤光伏在不出現(xiàn)特殊反轉(zhuǎn)事項(xiàng)的情況下，保守估算，在第四季度零虧損的前提下，其全年虧損也將近2億元，相較業(yè)績承諾中的5億元凈利，陽光集團(tuán)所要補(bǔ)足的差額將高達(dá)7億元。

去年8月，中利科技以4.82億元收購中利騰暉51%股權(quán)“染指”光伏業(yè)。重組時(shí)，轉(zhuǎn)讓方江蘇中鼎承諾，中利騰暉2011年凈利潤至少達(dá)到3130萬元，如屆時(shí)未達(dá)標(biāo)，轉(zhuǎn)讓方將以現(xiàn)金補(bǔ)足差額。中利騰暉2012年、2013年的承諾凈利潤高達(dá)26381萬元、36625萬元；截至今年半年報(bào)披露，中利騰暉的凈利潤僅為2830.98萬元。

光電股份2010年完成借殼新華光之事。重組方光電集團(tuán)等承諾，注入資產(chǎn)天達(dá)光伏2012年凈利潤不低于2900萬元，否則將按所持天達(dá)光伏股權(quán)比例以現(xiàn)金補(bǔ)償未達(dá)利潤。

今年前三季度，光電股份虧損4300萬元。

退市關(guān)

一位從事破產(chǎn)重整的律師告訴記者，最近一直在做一些光伏企業(yè)破產(chǎn)重整的案子。不過尚好的是，待處理的以小公司為多，且基本均是清算模式。

但上市光伏企業(yè)的退市并不是危言聳聽。

由于2006年之前國內(nèi)證券市場低迷，早期上市的中國光伏企業(yè)均選擇在海外上市，如尚德、天合光能、阿斯特、英利新能源、江西賽維、中電光伏、晶科能源、晶澳太陽能、昱輝陽光、韓華新能源等。目前，尚德電力、中電光伏、中國科技發(fā)展集團(tuán)、晶澳太陽能等多家在美國上市的光伏中資概念股跌破面值1美元。

根據(jù)美國紐約證券交易所的規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績達(dá)不到交易所規(guī)定最低要求的上市公司必須退市。在公司出現(xiàn)退市情形時(shí)，紐交所允許公司有18個(gè)月的整改期，18個(gè)月后，公司仍未達(dá)到持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的，將被終止交易。

納斯達(dá)克交易所的退市條件是，如果某公司股票市價(jià)低于最低交易價(jià)(1美元)超過30個(gè)交易日，會(huì)向該公司提出退市警告，并限其在90天內(nèi)改善公司業(yè)績，使股票的市價(jià)回復(fù)到高于最低交易價(jià)的“可以接受”水平，否則該公司將被勒令退市。在某些情況下，納斯達(dá)克會(huì)給上了退市名單的公司3個(gè)月以上的寬限期，不過前提是該公司必須證明其凈收入超過75萬美元，股東所持股票金額超過500萬美元，或公司市值超過5000萬美元。

然而，化解退市風(fēng)險(xiǎn)的招術(shù)仍是有的。繼今年年初中電光伏縮股化解退市危機(jī)后，晶澳太陽能董事會(huì)決定，2012年9月30日前購買價(jià)值1億美元的美國存托憑證的股票回購計(jì)劃。據(jù)悉，晶澳太陽能已經(jīng)在三季度回購了8920萬美元的高級可轉(zhuǎn)換債券。華爾街分析師稱，晶澳此舉是在提升資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況，避免從納斯達(dá)克退市的命運(yùn)。