QE3對(duì)中國(guó)意味著什么？

QE3終于落地。9月13日，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟第三輪量化寬松（QE3），且令人震驚地將時(shí)間設(shè)為“無(wú)窮盡”，拉開(kāi)了美元貶值的新周期。再加上歐洲央行此前推出的無(wú)限量購(gòu)債放水，可以說(shuō)是“超級(jí)放水”。這對(duì)于歐美兩地經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是天大的喜訊，而更多的人則擔(dān)心它帶來(lái)的各種隱患。

QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響是各界討論最熱烈的話題之一。對(duì)此，存在兩種截然不同的觀點(diǎn)。一種認(rèn)為QE3對(duì)中國(guó)利大于弊，有助于中國(guó)解決當(dāng)前存在的出口減速、資本外流等問(wèn)題；而另一種則認(rèn)為，QE3會(huì)導(dǎo)致熱錢(qián)流入，加大國(guó)內(nèi)通脹壓力，對(duì)中國(guó)的影響偏向負(fù)面。QE3，究竟是天使還是魔鬼？

對(duì)出口有小利

商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員梅新育表示，盡管美歐央行相繼放松貨幣政策遭到了來(lái)自發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的廣泛抨擊，但至少就中短期而言，這對(duì)我國(guó)出口貿(mào)易會(huì)有一定正面影響，主要表現(xiàn)在中短期內(nèi)有助于歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和提高美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而美歐正是我國(guó)最大的兩個(gè)出口市場(chǎng)。歐洲經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，對(duì)我們出口的積極作用明顯。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自去年底以來(lái)基本走上了復(fù)蘇軌道，美聯(lián)儲(chǔ)此次推出第三輪量化寬松，理由也只是說(shuō)就業(yè)數(shù)據(jù)不理想。美國(guó)放松貨幣政策，在中短期內(nèi)有助于我們對(duì)美出口進(jìn)一步鞏固、回升。

梅新育認(rèn)為，鑒于第三輪量化寬松將對(duì)一些初級(jí)產(chǎn)品行情發(fā)揮支持作用，部分高度依賴于這些初級(jí)產(chǎn)品的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)將在一定程度上受益，這對(duì)我國(guó)出口也是有利的。近10年來(lái)我國(guó)與新興市場(chǎng)經(jīng)貿(mào)增長(zhǎng)快于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)貿(mào)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)在中國(guó)對(duì)外經(jīng)貿(mào)中所占份額趨向上升。無(wú)論進(jìn)出口、出口還是進(jìn)口，新興市場(chǎng)在對(duì)華貿(mào)易中所占份額都超過(guò)了50%。

長(zhǎng)期的通脹和出口壓力

對(duì)于QE3，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)第一反應(yīng)是興奮，金融市場(chǎng)也膝跳反應(yīng)般地跟隨美國(guó)市場(chǎng)上漲。有分析師就指出，這是合理反應(yīng)。因?yàn)槔硇缘耐顿Y者會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然實(shí)施量化寬松，但美國(guó)以及歐洲的經(jīng)濟(jì)基本面不會(huì)瞬時(shí)發(fā)生根本改善。而相對(duì)來(lái)講，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更好，投資回報(bào)會(huì)更高，因此QE3導(dǎo)致的大量流動(dòng)性會(huì)大量涌向新興市場(chǎng)。從這個(gè)角度上講，QE3很可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)產(chǎn)生更大推動(dòng)作用。但與此同時(shí)，新興市場(chǎng)也將面臨QE3帶來(lái)的巨大副作用。

梅新育認(rèn)為，與主要限于局部、短期的正面作用相比，第三輪量化寬松對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響更大、更深遠(yuǎn)。

首要表現(xiàn)是通過(guò)加大輸入型通貨膨脹壓力，進(jìn)而縮小我國(guó)為保增長(zhǎng)而放松貨幣政策的空間；而維持較高利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)打擊尤其大。在這方面，我們的希望只能是在于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性比別國(guó)要強(qiáng)得多。

對(duì)于我國(guó)外經(jīng)貿(mào)部門(mén)而言，直接的負(fù)面影響是初級(jí)產(chǎn)品行情反彈，生產(chǎn)成本回升壓力加大。本來(lái)，由于初級(jí)產(chǎn)品行情下跌，我國(guó)進(jìn)口原料等價(jià)格明顯降低，但第三輪量化寬松會(huì)在一定程度上、一定時(shí)期內(nèi)造成上述價(jià)格反彈。好在盡管在第三輪量化寬松實(shí)施初期的市場(chǎng)反應(yīng)會(huì)推動(dòng)幾乎所有初級(jí)產(chǎn)品全線大漲，但從較長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間跨度上看，其價(jià)格受到支持較大的是貴金屬以及農(nóng)產(chǎn)品，基本金屬和能源價(jià)格受到的支持相對(duì)弱一些，因?yàn)槠洚a(chǎn)能此前擴(kuò)張?zhí)螅曳莻鹘y(tǒng)替代能源等增長(zhǎng)很快。

同時(shí)，西方極度寬松貨幣之后重新收緊貨幣政策，將引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)，第三輪量化寬松也加大了未來(lái)這一風(fēng)險(xiǎn)的壓力。第三輪量化寬松引起的資本回流新興市場(chǎng)規(guī)模越大，接下來(lái)將是更大力度的資本外逃沖擊，這對(duì)于未來(lái)中長(zhǎng)期內(nèi)我們對(duì)新興市場(chǎng)的出口是重大風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，第三輪量化寬松將再度刺激起初級(jí)產(chǎn)品和某些資產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，我們將面臨輸入型通脹、房地產(chǎn)泡沫壓力再度抬頭的局面。為此，我們將不得不為抑制通脹和資產(chǎn)泡沫、為奠定經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)而適度下調(diào)保增長(zhǎng)目標(biāo)。在這種壓力下，我國(guó)放松貨幣政策的節(jié)奏和力度不能不格外慎重。

同時(shí)，多位專家表示，QE3推出后，美元貶值壓力較大，對(duì)于原本就有些困難的中國(guó)出口來(lái)說(shuō)將進(jìn)一步形成打壓。對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的首要任務(wù)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，而不是再次大幅提高GDP增速，也不必追求出口的過(guò)高增長(zhǎng)。如果美元再次貶值，可以趁機(jī)并購(gòu)海外企業(yè)、收購(gòu)國(guó)外礦藏，并提高高科技產(chǎn)品的進(jìn)口比例。

（徐偉薦自《商周刊》）