□文/劉 龍 蔣佑剛 甄 爽

（沈陽理工大學(xué)應(yīng)用技術(shù)學(xué)院 遼寧·撫順）

一、引言

（一）證券投資基金的概念。證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱基金）是通過基金管理公司或者其他發(fā)起人向投資者發(fā)行受益憑證，將大眾手中的零散資金集中起來，委托具有專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的專家進(jìn)行管理和運(yùn)作，并由信譽(yù)良好的金融機(jī)構(gòu)充當(dāng)所募集資金保管人的專業(yè)投資方式。

（二）證券投資基金的運(yùn)作特點(diǎn)

1、專業(yè)化投資。證券市場(chǎng)的發(fā)展需要龐大的資金介入，大量閑散資金受到高回報(bào)率的影響都進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)。但是，持有資金的投資者往往都不是具有專業(yè)分析能力的行家，這導(dǎo)致投資者的多次投資都因未能正確估算風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。經(jīng)過多次失敗之后，投資者需要理財(cái)專家?guī)椭麄冞M(jìn)行投資，投資者也愿意將可以實(shí)現(xiàn)收益的一部分回報(bào)給理財(cái)專家。

2、投資的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。基金一旦發(fā)起，其資金規(guī)模迅速上升為幾個(gè)億、幾十個(gè)億、甚至上百億，基金這種規(guī)模優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)是閑散資金無法相比的。閑散資金往往因?yàn)橘Y金數(shù)量有限而在投資過程中不能得到種種優(yōu)惠，閑散資金一旦成為基金持有人之后，資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)就開始顯現(xiàn)。

3、組合投資與分散風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代投資理論認(rèn)為，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最好方法是不要把雞蛋全部放在一個(gè)籃子里面，組合投資是降低投資風(fēng)險(xiǎn)較為有效的手段。一般投資還必須時(shí)刻關(guān)注投資行業(yè)和投資股票的發(fā)展動(dòng)向，隨時(shí)調(diào)整自己的投資組合，這對(duì)非專業(yè)投資者來說，付出的成本和獲得的收益是不成正比的。證券投資基金憑借資金的規(guī)模優(yōu)勢(shì)可以實(shí)現(xiàn)組合投資，專業(yè)化人員運(yùn)作在調(diào)整投資組合時(shí)具有更敏銳的眼光，在風(fēng)險(xiǎn)防范的手段和意識(shí)上都比一般投資者更先進(jìn)和專業(yè)。

二、證券投資基金存在的問題

（一）監(jiān)管體系不健全。證券投資基金業(yè)縱然其發(fā)展歷程還比較短暫，但其計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩也是具備的，主要表現(xiàn)在基金設(shè)立的審批制度上。在現(xiàn)實(shí)操作過程中，基金的發(fā)行規(guī)模和速度、上市的時(shí)間、乃至某只基金由誰管理等，其中參與的部門過多。這樣的體制對(duì)基金管理公司進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新是一種抑制?；甬a(chǎn)品對(duì)不同投資者的滿足需求和基金發(fā)行成功與否并無直接的關(guān)系。此外，基金管理公司的數(shù)量以及在發(fā)起人資格上有嚴(yán)格的限制，進(jìn)入基金業(yè)的壁壘高，現(xiàn)有的基金公司很難真正感受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的壓力，所以投資者的利益往往受不到足夠的重視。

（二）基金治理架構(gòu)本身存在缺陷。目前，基金管理結(jié)構(gòu)中有管理人和基金托管人，基金管理人是有其自身利益的法人機(jī)構(gòu)，雖然基金托管人對(duì)管理人起到一定的制約作用，但是托管人主要對(duì)保證資產(chǎn)的安全以及執(zhí)行基金管理人的操作指令等負(fù)責(zé)任，在投資者和基金管理人利益發(fā)生沖突時(shí)，管理人損害投資者利益的行為并不能由托管人完全制止。例如，在紅利的政策制定上，管理公司是通過提高凈值從而提高管理費(fèi)的利益取向，這一利益取向明顯是同基金持有人的利益相互沖突的，因此必須建立一種制約這種損害投資者利益做法的機(jī)制，從而保證投資者可以通過紅利獲得實(shí)現(xiàn)收益的權(quán)利。

（三）證券市場(chǎng)相對(duì)落后。經(jīng)過多年的發(fā)展，中國的證券市場(chǎng)已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，但是既沒有金融衍生工具可以投資，也沒有作空機(jī)制，只有買入持有的單邊交易一種操作方式，這導(dǎo)致了證券市場(chǎng)平衡自己內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的工具的匱乏，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的規(guī)避和防范都無法有效進(jìn)行，制約了基金控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，分散化投資作用也只能控制非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，制約了專家理財(cái)發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。在遇到股市大幅下跌時(shí)，由于可以彌補(bǔ)損失的反向操作工具的缺少，在所難免地會(huì)出現(xiàn)基金凈值下挫，會(huì)導(dǎo)致投資者的信心動(dòng)搖，開放式基金會(huì)被投資者大額地贖回，被迫變現(xiàn)資產(chǎn)，更加劇了市場(chǎng)動(dòng)蕩的情形。從國外成熟的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，完善的市場(chǎng)既包括期權(quán)也包括期貨等金融衍生工具，一般具備內(nèi)部消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，從而既為基金投資提供了大量的盈利機(jī)會(huì)又提供了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的便利。中國的證券投資基金市場(chǎng)想要進(jìn)一步發(fā)展，就必須大力進(jìn)行金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。

（四）基金管理人損害基金投資者的權(quán)益。在當(dāng)前基金市場(chǎng)發(fā)展中，基金實(shí)際操作管理方侵害基金投資者權(quán)益的情況屢有發(fā)生，這些都增加了基金投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)?；饘?shí)際操作管理方對(duì)基金投資者權(quán)益損害的行為包括兩個(gè)大的方面：一個(gè)方面是基金實(shí)際操作管理者對(duì)基金市場(chǎng)實(shí)施內(nèi)部操控，通過尋租行為來獲取基金正當(dāng)報(bào)酬以外的不當(dāng)?shù)美?dāng)前的主要表現(xiàn)就是基金管理人在基金交易決策中進(jìn)行串謀溝通，通過相互持股及基金購買來不斷推升基金價(jià)格，以獲取更高的基金管理費(fèi)用；另一個(gè)方面是基金實(shí)際操作管理者采取措施直接侵犯基金投資者的權(quán)益，為其所屬的基金管理公司及大股東進(jìn)行利益輸送。目前的主要表現(xiàn)在于基金管理公司常常擅自動(dòng)用基金財(cái)產(chǎn)，為其控股股東的金融行為進(jìn)行擔(dān)保，甚至包括使用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行自營業(yè)務(wù)，或者實(shí)施非常頻繁的基金買賣行為來非法獲取巨額傭金費(fèi)用收入。

三、證券投資基金發(fā)展對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)證券投資基金監(jiān)管制度建設(shè)。從根本上保護(hù)投資者的利益，是對(duì)證券投資基金進(jìn)行監(jiān)管的宗旨。我國基金監(jiān)管組織體系、中心內(nèi)容和具體的措施都需要為實(shí)現(xiàn)這一宗旨而服務(wù)。我國目前不健全的監(jiān)管制度、不完善的體系和因?yàn)橹饕l(fā)生在投資領(lǐng)域的利益輸送的“基金黑幕”，使我國現(xiàn)在投入了大量的精力在基金持續(xù)監(jiān)管在投資方面，美國2003年集中爆發(fā)在交易領(lǐng)域的基金丑聞對(duì)我們?cè)O(shè)計(jì)基金監(jiān)管制度是一定要綜合考慮、全面把握是一個(gè)提醒?？梢钥紤]構(gòu)建證券投資基金市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)化綜合監(jiān)管模式。其總體思路為：以法制建設(shè)為基礎(chǔ)，通過基金市場(chǎng)的主管部門，對(duì)基金市場(chǎng)未來的發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行全面的宏觀引導(dǎo)與協(xié)調(diào)，同時(shí)完善基金行業(yè)自律機(jī)制，基金管理公司內(nèi)部的控制制度和社會(huì)監(jiān)督機(jī)制，來保證證券投資基金市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定和有序發(fā)展。

（二）發(fā)揮獨(dú)立董事制度的作用。在基金中發(fā)揮獨(dú)立董事制度的作用，獨(dú)立董事制度指的是在公司型基金董事會(huì)中至少有一部分成員是獨(dú)立董事，他們與某一投資基金不存在任何連帶關(guān)系。擔(dān)任基金獨(dú)立董事的可以是經(jīng)過基金管理人推薦的學(xué)者和教授等。獨(dú)立董事最重要的職能就是監(jiān)督和平衡基金內(nèi)部董事或執(zhí)行董事?；鸲聲?huì)對(duì)重大事項(xiàng)做出決議，應(yīng)經(jīng)半數(shù)以上獨(dú)立董事同意方為有效。獨(dú)立董事不是虛設(shè)機(jī)構(gòu)，他們必須站在投資者的立場(chǎng)上，為保護(hù)投資者的利益盡職盡責(zé)。如果存在弄虛作假、欺詐等行為，任何一個(gè)投資者都可以把他們送上法庭，獨(dú)立董事要承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。

（三）投資產(chǎn)品創(chuàng)新?；鹳Y產(chǎn)主要是證券類資產(chǎn)，資產(chǎn)類別屬于風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)，雖然高收益在前，但是高風(fēng)險(xiǎn)也緊隨其后。由于發(fā)展時(shí)間短，目前中國證券市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制并不靈敏，價(jià)格不能有效反映有用信息；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司股票、債券的監(jiān)管也不成熟，還處于探索經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐創(chuàng)新階段；市場(chǎng)中金融產(chǎn)品單一，避險(xiǎn)工具欠缺，各種金融產(chǎn)品創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)管理的工具和方法還在學(xué)習(xí)、推廣和試行過程中。這些宏觀環(huán)境的不成熟都影響了基金資產(chǎn)質(zhì)量和基金自身風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散的能力。由于基金持有投資組合的集中度和相關(guān)度都將和基金收益高度相關(guān)，如果基金在證券市場(chǎng)上找不到好的金融產(chǎn)品來買賣，找不到避險(xiǎn)工具來分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，最終的損失都會(huì)體現(xiàn)在基金收益上面，而這種損失與基金管理人的工作態(tài)度和工作能力都沒有太多關(guān)系，如果要求他們來承擔(dān)這種損失，則會(huì)損傷基金管理人的能動(dòng)性和積極性。因此，大力推進(jìn)金融創(chuàng)新和規(guī)范證券市場(chǎng)應(yīng)該和基金管理費(fèi)率的改革配套進(jìn)行。

（四）完善基金管理人市場(chǎng)。建立一個(gè)全面的基金操作管理者的優(yōu)勝劣汰機(jī)制，可以達(dá)到既能制約現(xiàn)有基金管理方的作用，時(shí)刻提醒現(xiàn)有基金管理方需要改善業(yè)績(jī)，同時(shí)通過這種競(jìng)聘上崗的機(jī)制安排，給予將要進(jìn)入基金管理市場(chǎng)的基金管理方最大的警示。從國際的情況來看，國際上一些基金中介評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是非常盛行的，這些基金中介機(jī)構(gòu)定期或不定期地對(duì)全球范圍內(nèi)的基金管理公司進(jìn)行打分評(píng)級(jí)，其評(píng)價(jià)結(jié)果是很多基金選擇基金管理方的重要依據(jù)之一。

基金操作管理者既往管理基金的歷史、業(yè)績(jī)情況、市場(chǎng)反映及聲譽(yù)情況，在這些基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中都有十分詳細(xì)的記載，既往優(yōu)秀的基金管理成績(jī)可以成為下一次基金管理的籌碼，而不良的基金管理表現(xiàn)將對(duì)其獲取下一次的基金管理機(jī)會(huì)形成重要的影響。建立這樣的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制以后，基金管理人員為了爭(zhēng)取到高利潤、高回報(bào)的基金管理權(quán)力而進(jìn)行充分的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，基金管理人員為了避免競(jìng)聘中直接下崗，也會(huì)盡心盡力，大大降低其潛在的逆向選擇機(jī)會(huì)。

[1]王雪松.從美國基金業(yè)的創(chuàng)新趨勢(shì)看中國基金業(yè)的未來發(fā)展.中國金融，2007.4.

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