孫立堅(jiān)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日公布7月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，引起全球關(guān)注的中國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲1.8%，創(chuàng)兩年半來(lái)的新低，進(jìn)入“1時(shí)代”。今年1—7月平均下來(lái)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平比去年同期上漲3.1%，低于國(guó)家設(shè)定的全年度通脹目標(biāo)。

有評(píng)論擔(dān)心，中國(guó)是否進(jìn)入“通縮時(shí)代”？答案是否定的。再來(lái)看一下ＣＰＩ環(huán)比的變化，或許更能找到超越“中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通縮時(shí)代”這一簡(jiǎn)單化判斷的內(nèi)在機(jī)理。比如，７月CPI同比上漲0.1%。其中，城市上漲0.1%，農(nóng)村持平；食品價(jià)格下降0.1%，非食品價(jià)格上漲0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲0.6%。結(jié)合這組數(shù)據(jù)，至少我們能解讀出以下信息：

首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)同步發(fā)展，都處于周期下行的調(diào)整階段。內(nèi)外物價(jià)持續(xù)低迷正是企業(yè)投資意愿不足，以及市場(chǎng)消費(fèi)動(dòng)力缺乏的滯后反應(yīng)，也是龐大的內(nèi)外“救市”資金并沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的真實(shí)寫(xiě)照。歐美日經(jīng)濟(jì)大國(guó)和迅速崛起的新興市場(chǎng)國(guó)家，大家的負(fù)面經(jīng)濟(jì)材料互相“疊加”，不斷通過(guò)貿(mào)易和投資萎縮、市場(chǎng)信心波動(dòng)等方式影響著各國(guó)救市政策的效果。所以，全球股市的表現(xiàn)依舊疲軟，利好政策和消息出現(xiàn)帶來(lái)的股價(jià)反彈也只是曇花一現(xiàn)。

第二，市場(chǎng)缺乏活力，依然過(guò)度依賴政府的救市政策。無(wú)論是美聯(lián)儲(chǔ)的QE3，還是歐洲央行對(duì)債券市場(chǎng)的注資行動(dòng)，包括接下來(lái)中國(guó)政府是否調(diào)整貨幣和財(cái)政政策的方向以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，都已成為今天市場(chǎng)唯一的利好材料。尤其是利空的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)對(duì)政策期待達(dá)到頂峰，一旦所期待的利好政策沒(méi)有兌現(xiàn)，失望情緒就會(huì)帶來(lái)過(guò)度反應(yīng)，形成更嚴(yán)重的破壞。

這兩年各國(guó)的救市政策雖然使經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)硬著陸的狀況，但卻沒(méi)能帶起新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，反而大選之年財(cái)政支出的負(fù)擔(dān)增加，進(jìn)一步導(dǎo)致全球市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增稅的預(yù)期不斷強(qiáng)化，社會(huì)避險(xiǎn)情緒日益濃重。大家都采取“現(xiàn)金為王”、“以價(jià)補(bǔ)量”的投資理念，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門投資消費(fèi)不足，而金融和要素市場(chǎng)中短期債券價(jià)格飆升及大宗商品價(jià)格的大起大落。寬松的貨幣政策根本無(wú)法傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，達(dá)到產(chǎn)生有效需求的目的！從這個(gè)意義上講，今天各國(guó)貨幣政策都進(jìn)入了“流動(dòng)性陷阱”的時(shí)代，進(jìn)一步刺激會(huì)帶來(lái)未來(lái)流動(dòng)性泛濫的巨大后遺癥。

第三，因?yàn)楦鲊?guó)缺乏政策的協(xié)調(diào)，導(dǎo)致發(fā)展階段不同的國(guó)家都出現(xiàn)程度不同的價(jià)格扭曲現(xiàn)象，又會(huì)干擾世界經(jīng)濟(jì)共同走向繁榮。比如，從中國(guó)情況來(lái)看，缺乏整體消費(fèi)能力的中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)上游服務(wù)價(jià)格不斷上升的局面，這也意味著我們某些方面的“結(jié)構(gòu)調(diào)整”正在增加下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)。尤其在經(jīng)濟(jì)周期下行的時(shí)候，產(chǎn)品的利潤(rùn)空間很難打開(kāi)，因此成本的控制和現(xiàn)金流的儲(chǔ)備就決定了大多數(shù)企業(yè)今天生存的能力。

從這個(gè)意義上講，產(chǎn)業(yè)資本今天尋找快進(jìn)快出的投資方式也有它的合理性。為此，我們政府的任何政策都應(yīng)該圍繞降低成本，克服周期下行對(duì)企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響這一目的來(lái)展開(kāi)，而不應(yīng)在周期下行時(shí)急于尋求產(chǎn)業(yè)升級(jí)所帶來(lái)的利潤(rùn)回升！歐美國(guó)家在給企業(yè)大幅度減稅這方面的救市舉措值得我們借鑒。▲（作者是復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)）