文/湯仁榮

股市久安需頂層設(shè)計(jì)

文/湯仁榮

湯仁榮

上海新智投資發(fā)展公司董事長(zhǎng)

海通證券股份有限公司原副總經(jīng)理

中國(guó)股市十年零增長(zhǎng)。漫漫熊市路何日才是頭，股指沒有最低，只有更低，底在何方？共和國(guó)總理呼吁要“提振股市信心”。如何才能使股市體現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如何才能讓股民通過股市分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，究竟是什么造成了股市如此低迷的糟糕局面，各方“神圣”都在苦苦思索。依筆者二十多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，主要癥結(jié)有三：一是發(fā)行規(guī)模無(wú)限擴(kuò)容；二是發(fā)行上市時(shí)過度包裝甚至偽裝；三是股民投資無(wú)回報(bào)。只有從根本上解決這三大頑癥，中國(guó)股市才能真正健康向前發(fā)展。

發(fā)行規(guī)模要有透明度

中國(guó)股市最重要的職能是融資功能。從目前情況看，融資是當(dāng)前有關(guān)方面最重要的頭等大事，只要股票能發(fā)出去，無(wú)需考慮市場(chǎng)承受能力和二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。最近有關(guān)人士在分析股市低迷時(shí)認(rèn)為股市擴(kuò)容并不是股市低迷的原因，其理由是以前年度的擴(kuò)容中大部分時(shí)段股指仍持上升態(tài)勢(shì)，更何況2011年度的擴(kuò)容規(guī)模還未達(dá)到2010年的規(guī)模。對(duì)大規(guī)模擴(kuò)容的做法，市場(chǎng)則做了回應(yīng)，一旦風(fēng)聞要發(fā)大盤股，股指就進(jìn)入新一輪的下跌行情。上述觀點(diǎn)與做法實(shí)在值得商榷。其實(shí)，2010年的擴(kuò)容已經(jīng)接近市場(chǎng)承受的極限，此時(shí)即使加一根稻草都可能壓垮市場(chǎng)。假定市場(chǎng)的身體能承受100斤，2010年承受了90斤問題還不大，2011年經(jīng)過體格鍛煉身體更強(qiáng)壯，也許可以承受120斤，但是你不能讓它再加負(fù)80斤，因?yàn)樗目傌?fù)重根本不能達(dá)到170斤，于是只能趴下。這使人想起小時(shí)候吃饅頭的故事，某人吃到第5個(gè)饅頭時(shí)覺得吃飽了，于是他發(fā)出感嘆，前面4個(gè)饅頭都白吃了，只有第5個(gè)饅頭才實(shí)用，殊不知前面4個(gè)饅頭是墊底，第5個(gè)饅頭是疊加的作用才使肚子吃飽。

針對(duì)這一擴(kuò)容，民間人士發(fā)出了暫停新股發(fā)行的吶喊。如果真采取這一措施，也許能給市場(chǎng)打支強(qiáng)心劑，能刺激市場(chǎng)快速反彈，但是反彈過后呢？也許又重蹈熊市路。依我的看法，不發(fā)行新股是不可能的，暫停發(fā)行也只能是權(quán)宜之計(jì)，此計(jì)乃救急不救窮。股民們所恐慌的是新股發(fā)行不知情，不透明。新股發(fā)行規(guī)模與數(shù)量由主管部門根據(jù)需要來安排，廣大股民根本心中無(wú)底。針對(duì)這一情況，筆者認(rèn)為，股票發(fā)行規(guī)模與數(shù)量必須要有計(jì)劃，要透明，這樣才能使市場(chǎng)參與者心中有底，也使主管當(dāng)局有制約，不能隨心所欲。具體設(shè)想有三點(diǎn)：一是確定每年股市融資的總規(guī)模，縱觀我國(guó)但凡與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的領(lǐng)域，幾乎都有年度指標(biāo)或目標(biāo)。如GDP增速，CPI增速，財(cái)政收支預(yù)算，國(guó)家預(yù)收計(jì)劃，貨幣發(fā)行總量，信貸規(guī)模增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模等。但獨(dú)有股市融資是沒有規(guī)模與計(jì)劃的，這樣在理論上和實(shí)際操作中就造成了股市每年可能無(wú)限制擴(kuò)容，造成股民的心理恐慌。同時(shí)它也沖擊了國(guó)家整個(gè)固定資產(chǎn)的投資規(guī)模，造成了金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定。當(dāng)你明明白白昭示市場(chǎng)年度融資總規(guī)模，投資者就可以依據(jù)年度規(guī)模來判斷對(duì)市場(chǎng)的影響，決定是否參與市場(chǎng)，何時(shí)進(jìn)入市場(chǎng)，減少入市的盲目性，從而降低股市投資風(fēng)險(xiǎn)。二是確定每個(gè)行業(yè)的股市融資規(guī)模。在確定總規(guī)模的基礎(chǔ)上，根據(jù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，分別不同的產(chǎn)業(yè)制定相應(yīng)的股票融資規(guī)模，這樣有利于新興行業(yè)、科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也制約某些限制行業(yè)的發(fā)展，把有限的股票融資資源配置到最急需和最需要的行業(yè)產(chǎn)業(yè)。就像國(guó)家的銀行信貸在總量控制后，加大中小型、創(chuàng)新型及國(guó)家重點(diǎn)行業(yè)的發(fā)展，而限制高污染、高耗能以及房地產(chǎn)項(xiàng)目等；三是謹(jǐn)慎制定股票市場(chǎng)融資規(guī)模。這既要根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體情況，又要根據(jù)股票市場(chǎng)的承受能力，還要根據(jù)股票融資的需求。具體制定股票市場(chǎng)融資規(guī)模的程序可以參照制定每年信貸規(guī)?？偭考靶袠I(yè)重點(diǎn)的模式。

股票上市要有考察期

目前股票一級(jí)市場(chǎng)存在的主要問題是：一、股票發(fā)行定價(jià)機(jī)制是完全由市場(chǎng)決定，即由承銷商初步定價(jià)后，向機(jī)構(gòu)詢價(jià)，這種詢價(jià)與廣大的中小投資者無(wú)關(guān)。這種詢價(jià)機(jī)制本身并不存在太大的問題，但在各方利益的沖動(dòng)下，在市場(chǎng)投機(jī)的氛圍下，整個(gè)市場(chǎng)不可能做到理性定價(jià)；二、部分上市公司過度包裝甚至偽裝，發(fā)行前三年業(yè)績(jī)相當(dāng)理想，但發(fā)行過后，業(yè)績(jī)一路下滑，鳳凰變?yōu)貘f；三、企業(yè)上市一方面為融資，另一方面，相當(dāng)一部分是原有股東套現(xiàn)跑路，以致出現(xiàn)解禁上市之時(shí)，就是原有股東高管跑路之時(shí)的局面。四是一二級(jí)市場(chǎng)的估值嚴(yán)重脫節(jié)，不少新股發(fā)行市盈率遠(yuǎn)高于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)同類型企業(yè)的估值，這就造成了惡炒新股后， 股票在計(jì)入股指后必然要回歸應(yīng)有的估值，致使指數(shù)進(jìn)一步下滑。

為遏制這種不正常的現(xiàn)象，筆者以為改變現(xiàn)有的發(fā)行即上市的機(jī)制，把發(fā)行與上市分為兩個(gè)階段。即發(fā)行后要有考察期，該考察期以一年為宜，一年后經(jīng)審核才能上市流通。此舉作用有四：一可以撕下那些過度包裝甚至偽裝的假相。在這一年中考察發(fā)行股票公司前三年業(yè)績(jī)?cè)诎l(fā)行后能否持續(xù)，所發(fā)行籌集的資金是否按照發(fā)行時(shí)所承諾的建設(shè)用途加以投入；二可以促使承銷機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)定價(jià)、認(rèn)購(gòu)更加理性，在充分作調(diào)研后給出合理價(jià)格，可以大大降低投機(jī)，增強(qiáng)投資理念；三可以有效遏制PE腐敗。有些PE為了達(dá)到上市套現(xiàn)目的，不惜參與包裝、攻關(guān)之例。上市之日的套現(xiàn)成了最后的晚餐?？疾炱诘慕⒛苡刑岣甙l(fā)行中的腐敗成本與腐敗風(fēng)險(xiǎn)；四可以有效促進(jìn)公司的長(zhǎng)治久安。目前一些高管、股東為套現(xiàn)，規(guī)避有關(guān)條款，股票上市后即辭去高管職務(wù)，如此做法顯然不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

考察期的推出從當(dāng)前來看可以給低迷的股市一個(gè)休養(yǎng)生息的時(shí)間。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，對(duì)倡導(dǎo)股市參與者具備投資理念，打擊過度投機(jī)有積極意義。這也是從資本市場(chǎng)建設(shè)角度打擊欺詐上市和PE腐敗的一種方法?？疾炱跐M如果能夠符合發(fā)行時(shí)所預(yù)測(cè)的業(yè)績(jī)和籌資用途等事項(xiàng)則可上市流通；如果不能夠達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和改變籌資用途，則應(yīng)有充分的理由說明和改進(jìn)措施，并應(yīng)延長(zhǎng)考察期。如果上市一年業(yè)績(jī)大變臉，并且純粹編故事圈錢，則應(yīng)中止上市，與之有關(guān)的相關(guān)機(jī)構(gòu)以及相關(guān)人士應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的民事與刑事責(zé)任。

公司分紅要有強(qiáng)制性

當(dāng)前我們的股市完全是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，投資股票叫做炒股票，投資只是出現(xiàn)在官方文件或報(bào)刊雜志上。機(jī)構(gòu)在炒，基金在炒，大戶在炒，散戶也在炒，全民投機(jī)。監(jiān)管部門倡導(dǎo)投資理念，但問題是投資是要有回報(bào)的，回報(bào)在哪里，只能在股票二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)中取得。估值的高低，只是為炒作股價(jià)提供操作的依據(jù)。理論上講，市盈率是估值最重要的指標(biāo)，10倍的市盈率意味著每年有10%的收益，這還未考慮公司未來的增長(zhǎng)潛力，它足能抵抗通脹水平。銀行股市市盈率在8倍時(shí)稱估值合理，跌到7倍時(shí)有投資價(jià)值，但它繼續(xù)下跌至6倍甚至5倍，此時(shí)在理論上每年有15%到20%的收益，但仍泛人問津。這是為什么？問題的癥結(jié)在于上市公司大多為鐵公雞，一毛不拔，至多也只拔少數(shù)的幾根毛，這樣靠公司業(yè)績(jī)分紅取得回報(bào)成了空中樓閣，看得見拿不到。

如何從根本上改變投機(jī)氛圍，最根本的是要有投資理念，而投資理念要有投資回報(bào)為基礎(chǔ)，投資回報(bào)不僅取決于公司業(yè)績(jī)，更重要的是要回報(bào)給股東，使大部分股民變成股東。因此從制度設(shè)計(jì)上分紅要有強(qiáng)制性，公司實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，真正成為股東的紅利，絕非是掛在賬面上的稅后利潤(rùn)，使公司變成真正藍(lán)籌股。采取這一強(qiáng)制措施，一是有利于股市的相對(duì)穩(wěn)定。試想每年有10%的投資回報(bào)收益，相當(dāng)部分的投資者無(wú)需在二級(jí)市場(chǎng)上拼搏。股價(jià)也將圍繞著公司效益上下波動(dòng)，而不是什么盤子的大小，資金量的多少來左右股價(jià)。二是堅(jiān)持?jǐn)?shù)年必有成效。這樣能真正培育人們的投資理念，使大部分的投機(jī)者成為投資者，從股民成為股東，最大限度地保護(hù)投資者的利益。投資者無(wú)需到處打聽內(nèi)幕消息，改變小道消息滿天飛，也有利于打擊內(nèi)幕交易。三是長(zhǎng)此以往整個(gè)股票市場(chǎng)趨于理性發(fā)展，一二級(jí)市場(chǎng)可以實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。投資者真正成為股東，關(guān)心參與公司的經(jīng)營(yíng)治理，從根本上改變政策市、政治市的局面。

強(qiáng)制性分紅，要有相關(guān)的措施加以具體落實(shí)。這措施主要有三條，第一條必須要強(qiáng)制。房?jī)r(jià)出現(xiàn)了非理性上漲，國(guó)家采取限購(gòu)買，限貸款，限房?jī)r(jià)。當(dāng)前的股票市場(chǎng)如此非理性，為什么不能強(qiáng)制分紅呢?要明確分紅的比例不能低于可能分配利潤(rùn)的70%。第二條強(qiáng)制分紅可以根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要采用現(xiàn)金分紅和送紅股，或者二者兼之，有關(guān)部門應(yīng)降低甚至取消分紅所得稅。第三條鼓勵(lì)分紅，懲罰違規(guī)。對(duì)于高分紅公司，監(jiān)管部門在再融資、項(xiàng)目審批、業(yè)務(wù)開拓等方面給予優(yōu)先。而對(duì)于蓄意違規(guī)者應(yīng)制定嚴(yán)肅、嚴(yán)厲的懲罰措施。

在不久前閉幕的全國(guó)金融工作會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶明確提出：“深化新股發(fā)行制度市場(chǎng)化改革，抓緊完善發(fā)行退市和分紅制度，加強(qiáng)股市監(jiān)管，促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，提振股市信心?！币陨先?xiàng)措施是從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，解決股市頑癥，促進(jìn)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)健康發(fā)展，促進(jìn)股票市場(chǎng)健康發(fā)展的長(zhǎng)久之計(jì)。

編輯：靳偉華 jinweihua1014@sohu.com

中國(guó)股市十年零增長(zhǎng)，造成了股市如此低迷的糟糕局面。依筆者二十多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)來看，主要癥結(jié)有三：一是發(fā)行規(guī)模無(wú)限擴(kuò)容；二是發(fā)行上市時(shí)過度包裝甚至偽裝；三是股民投資無(wú)回報(bào)。