李凱華

旅游上市公司并購績效分析
——以桂林旅游股份有限公司收購桂林漓江大瀑布飯店為例

李凱華

(桂林旅游高等?？茖W(xué)校酒店管理系,廣西桂林541006)

隨著我國資本市場的逐步建立和完善,旅游企業(yè)越來越重視并購這種資本運(yùn)作的手段。企業(yè)并購的初衷是通過并購實現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展目標(biāo),為企業(yè)創(chuàng)造價值,但企業(yè)并購能否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)仍需對并購的績效進(jìn)行深入研究。

旅游上市公司;并購績效分析;會計資料研究法;案例分析

并購作為企業(yè)一項重要的戰(zhàn)略選擇,其基本動因是拓展企業(yè)經(jīng)營范圍、搶占市場先機(jī)和迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,在同行業(yè)競爭中占據(jù)有利位置。通過對資產(chǎn)的合并、收購、重組,企業(yè)期望增強(qiáng)自身競爭優(yōu)勢,提高經(jīng)營績效,創(chuàng)造企業(yè)價值。然而,目前我國資本市場不甚完善,復(fù)雜的并購環(huán)境以及參差不齊的企業(yè)質(zhì)量,使得旅游企業(yè)的并購呈現(xiàn)出多元化的態(tài)勢。并購企業(yè)的愿望能否實現(xiàn),能否給并購企業(yè)或目標(biāo)企業(yè)帶來競爭優(yōu)勢,改善旅游企業(yè)目前資源分散和競爭力低下的狀況,需要對并購的績效進(jìn)行深入的研究。本文以桂林旅游股份有限公司(000978)收購桂林漓江大瀑布飯店的事件為例,在收集并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)并購前后財務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,運(yùn)用會計資料研究法對此次并購的績效進(jìn)行分析與評價,試圖揭示旅游上市公司并購成功或失敗的關(guān)鍵因素,以給旅游企業(yè)未來的并購工作提供參考,增加未來并購成功的機(jī)會,真正實現(xiàn)企業(yè)并購的規(guī)模擴(kuò)張與效益同步增長。

一、案例介紹

在本案例中,并購企業(yè)是桂林旅游股份有限公司(下稱“桂林旅游”、“公司”)。桂林旅游自2000年上市以來,通過實施“以控制資源為核心”的發(fā)展戰(zhàn)略,實力迅速發(fā)展壯大。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速增長,中國旅游業(yè)正面臨巨大的歷史發(fā)展機(jī)遇,單純依靠自身積累已不能滿足公司未來發(fā)展需要。為了鞏固和提高公司現(xiàn)有競爭優(yōu)勢,強(qiáng)化在旅游行業(yè)的市場地位,加快實施公司平臺發(fā)展戰(zhàn)略以及資源控制戰(zhàn)略,完善公司治理結(jié)構(gòu),進(jìn)一步完善在桂林市區(qū)的產(chǎn)業(yè)鏈,與景區(qū)、車、游船、酒店業(yè)務(wù)組合,形成完整旅游概念和一體化的競爭優(yōu)勢,構(gòu)建核心競爭力,桂林旅游于2010年3月1日以非公開發(fā)行A股的方式募集資金用于收購其控股股東桂林旅游發(fā)展總公司下屬企業(yè)桂林漓江大瀑布飯店100%權(quán)益并償還飯店貸款等項目,收購?fù)瓿珊?桂林漓江大瀑布飯店的全部資產(chǎn)、負(fù)債以及業(yè)務(wù)均由公司承繼。

目標(biāo)企業(yè)是桂林漓江大瀑布飯店(下稱“大瀑布飯店”、“飯店”),其前身為漓江飯店,原系于1976年8月10日設(shè)立的全民所有制企業(yè),隸屬于桂林市旅游局。桂林旅游發(fā)展總公司(下稱“旅游總公司”)組建后,由政府劃撥給旅游總公司。為適應(yīng)旅游市場發(fā)展需要,桂林漓江飯店于2001年2月歇業(yè),由旅游總公司按五星級標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行全面改擴(kuò)建,共投入資金4.16億元。2002年11月,改擴(kuò)建工程完工并投入試營業(yè),飯店正式更名為“桂林漓江大瀑布飯店”[1]。飯店是目前桂林市規(guī)模最大、功能設(shè)施最齊備的高星級酒店,具有接待大規(guī)模高端商務(wù)游客和休閑度假游客、舉辦各種規(guī)模商務(wù)會議和會展、提供全方位高品質(zhì)旅游服務(wù)的先天優(yōu)勢,在桂林酒店業(yè)的競爭中處于優(yōu)勢地位。2007年4月,漓江大瀑布飯店為置換股東桂林旅游發(fā)展總公司投入飯店建設(shè)的負(fù)債性資金,將飯店房產(chǎn)與土地使用權(quán)抵押給中國農(nóng)業(yè)銀行桂林象山支行,取得期限為10年的3.5億元經(jīng)營性物業(yè)貸款。由于背負(fù)高額債務(wù),飯店利息支出占營業(yè)收入的比重在20%以上,盈利一直處在較低的水平。

(一)并購的產(chǎn)業(yè)背景

桂林是廣西旅游業(yè)的龍頭,旅游業(yè)是桂林市最具城市優(yōu)勢、品牌效應(yīng)、綜合競爭力、發(fā)展?jié)摿Φ漠a(chǎn)業(yè)。2009年12月,國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)廣西經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的若干意見》,其中明確提出了“建設(shè)桂林國家旅游綜合改革試驗區(qū)”。試驗區(qū)建設(shè)是桂林旅游業(yè)經(jīng)過近40年發(fā)展之后迎來的又一次跨越發(fā)展的歷史機(jī)遇。

(二)并購的目的

桂林旅游通過此次并購可達(dá)到以下目的:

1.完善旅游產(chǎn)業(yè)鏈,提升公司核心競爭力

漓江大瀑布飯店收購的完成將使公司的旅游配套設(shè)施更加完善、旅游產(chǎn)品鏈條更加完整,實現(xiàn)旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)化分工和一體化經(jīng)營,增強(qiáng)公司抗風(fēng)險能力和經(jīng)營的穩(wěn)定性。

2.培育新的利潤增長點(diǎn)

桂林旅游原有旅游景區(qū)接待能力基本達(dá)到飽和狀態(tài),收購和整合新的旅游資源,將極大地提高公司游客接待能力,豐富公司旅游產(chǎn)品組合,為公司未來發(fā)展創(chuàng)造新的盈利增長點(diǎn)。

3.實施高端客戶細(xì)分市場戰(zhàn)略的需要

隨著桂林旅游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,休閑度假和會展商務(wù)等高端旅游市場迅速發(fā)展,高品質(zhì)的、多功能的酒店服務(wù)勢必取代傳統(tǒng)的價格競爭,成為贏得高端客戶的核心競爭力。收購漓江大瀑布飯店可填補(bǔ)桂林旅游在高端酒店市場的空缺,是實施高端客戶細(xì)分市場戰(zhàn)略的重要支撐點(diǎn)[2]。

二、案例分析

(一)主營業(yè)務(wù)構(gòu)成分析

并購前,桂林旅游的主營業(yè)務(wù)包括漓江游船客運(yùn)、景區(qū)經(jīng)營、旅游汽車客運(yùn)、出租車業(yè)務(wù)等,其中漓江游船客運(yùn)業(yè)務(wù)是公司的最大的利潤來源。漓江是個較為傳統(tǒng)、發(fā)展相對成熟的景區(qū),近年來接待量并沒有呈現(xiàn)成長型景區(qū)逐年遞增的態(tài)勢。2008年以來,漓江游船業(yè)務(wù)持續(xù)下滑。公司未來依靠游船業(yè)務(wù)的發(fā)展取得快速業(yè)績增長已不現(xiàn)實,公司需要尋找新的利潤增長點(diǎn)來保持企業(yè)的發(fā)展。

并購后,桂林旅游主營業(yè)務(wù)構(gòu)成向多元化發(fā)展,在原有的景區(qū)、漓江游船及客運(yùn)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上,增加了酒店業(yè)務(wù)和福隆園地產(chǎn)業(yè)務(wù)。原來占比較大的漓江游船客運(yùn)及景區(qū)業(yè)務(wù)隨著新增業(yè)務(wù)的增加而占比逐步減少(見圖1),目標(biāo)公司漓江大瀑布飯店貢獻(xiàn)毛利達(dá)26%,僅次于景區(qū)業(yè)務(wù),可見,并購后目標(biāo)企業(yè)成為桂林旅游重要的新增利潤貢獻(xiàn)點(diǎn)。另一方面,隨著主營業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展,桂林旅游業(yè)績過于依賴于單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營風(fēng)險也在一定程度上得以分散。更重要的是,并購后,桂林旅游所掌握的資源從景區(qū)、酒店到溫泉再到旅游客運(yùn),旅游產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善,為未來桂林向休閑度假旅游目的地過渡做好準(zhǔn)備;此外,公司還可以漓江大瀑布飯店的品牌、管理經(jīng)驗、人力資源為基礎(chǔ),培育公司的酒店管理模式,逐步打造公司酒店管理品牌,使公司的旅游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈得以進(jìn)一步延伸。

圖1 并購前后桂林旅游各項業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)占比圖

(二)盈利能力分析

2007-2009年期間國內(nèi)外大事頻發(fā),受全球金融危機(jī)等因素的影響,大部分企業(yè)的收入與利潤均出現(xiàn)了大幅波動,因此,這期間營業(yè)收入、凈利潤等絕對數(shù)指標(biāo)缺乏比較的基礎(chǔ)。為客觀評價企業(yè)業(yè)績,筆者認(rèn)為應(yīng)從銷售凈利率與毛利率等相對數(shù)指標(biāo)入手。從表1可以看出,并購前桂林旅游銷售毛利率逐步提高,三年內(nèi)從38.90%提高到48.82%,而其間的銷售凈利率卻出現(xiàn)下滑,從這兩個指標(biāo)異向變動的狀況可推測,桂林旅游在并購前費(fèi)用增長幅度大于毛利增長率,對其間費(fèi)用的控制不力導(dǎo)致公司盈利能力減弱。

表1 桂林旅游盈利能力財務(wù)指標(biāo)

并購當(dāng)年,桂林旅游的營業(yè)收入、凈利潤雙雙提升,實現(xiàn)營收51 032.24萬元,凈利7 044.16萬元,銷售增長率、凈利潤增長率分別高達(dá)140.91%、108.36%。這兩組數(shù)據(jù)表明,通過此次并購,桂林旅游快速成長,實現(xiàn)了業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張,市場競爭能力明顯增強(qiáng)。但這種強(qiáng)勁的增長勢頭未能持續(xù),2011年營收增速放緩,凈利潤甚至下滑3.05%,其中包括并購中“兩江四湖”項目的虧損補(bǔ)貼收入減少800萬元、福隆園地產(chǎn)項目凈利潤大幅下降等原因,也不排除并購當(dāng)年公司利用補(bǔ)貼收入的可能。此外,公司并購后銷售毛利率并沒有隨著營收、凈利的增長而增長,相反卻調(diào)頭向下,反映出公司的議價能力、成本控制力還有待提高。同時,并購后凈資產(chǎn)收益率較并購前(2009年)下降2.35個百分點(diǎn),主要原因是通過股票增發(fā)獲取并購資金的同時,公司的凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大,而凈利潤增長速度達(dá)不到凈資產(chǎn)增長速度時,就會出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率下降的狀況。當(dāng)企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大時,新增資本產(chǎn)生收益需要經(jīng)歷一定的經(jīng)營周期,因此出現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率遞減屬于正?，F(xiàn)象。基于上述分析,筆者發(fā)現(xiàn)此次并購桂林旅游確實達(dá)到了擴(kuò)張公司的規(guī)模,增強(qiáng)了市場競爭能力的目標(biāo),但在盈利能力提升方面卻未達(dá)到預(yù)期的效果。

(三)營運(yùn)能力、產(chǎn)生現(xiàn)金流量能力分析

從圖2可看到,并購后桂林旅游的存貨周轉(zhuǎn)率明顯大幅下降,原因是公司同時收購了福隆園地產(chǎn)項目,存貨中承繼了地產(chǎn)項目的土地開發(fā)成本,使得存貨大幅增加,而導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)率的快速下降,這一變動體現(xiàn)了地產(chǎn)行業(yè)開發(fā)周期長的特點(diǎn),并不代表公司的營運(yùn)能力下降。對比并購前后的其它數(shù)據(jù)可見,此次并購對桂林旅游的資產(chǎn)管理能力并沒有明顯的提升,公司應(yīng)根據(jù)自身情況,實施并購后的整合管理,以把資源優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場優(yōu)勢、經(jīng)營優(yōu)勢,方能取得協(xié)同效應(yīng)。

圖2 桂林旅游營運(yùn)能力指標(biāo)數(shù)據(jù)來源:根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)公告的公司年度報告整理

現(xiàn)金是企業(yè)的“血液”,現(xiàn)金承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營的成本費(fèi)用及債務(wù)的償還,同時現(xiàn)金的流動又能給企業(yè)帶來期望的利潤,因此現(xiàn)金保障能力對于企業(yè)的正常運(yùn)營是至關(guān)重要的。從表2可以看出,桂林旅游的經(jīng)營性現(xiàn)金流量從2009年的6 307.52萬元增長到2010年的10 960.86萬元,增幅達(dá)到73.77%,說明此次并購使公司通過自身經(jīng)營活動獲取現(xiàn)金的能力得到了增強(qiáng),同時對債務(wù)的支付能力也得以增強(qiáng);從現(xiàn)金流量收入比和凈利潤現(xiàn)金含量分析,并購后這兩項指標(biāo)分別維持在20%、1.5以上,說明公司收益質(zhì)量良好,銷售回款能力較強(qiáng),為公司持續(xù)發(fā)展提供了較好的現(xiàn)金保障。

(四)償債能力分析

如表3所示,桂林旅游并購?fù)瓿珊罅鲃颖嚷侍岣?而速動比率卻反方向變動,原因是公司同時收購了福隆園地產(chǎn)項目,存貨中承繼了地產(chǎn)項目的土地開發(fā)成本,使得存貨金額與比例大幅增加,導(dǎo)致速動資產(chǎn)降低。業(yè)務(wù)范圍的變化,使得公司的流動比率與速動比率與并購前數(shù)據(jù)缺乏可比性,對于分析公司的短期償債能力僅起到參考作用,并不代表公司的短期償債能力減弱。

由于本次收購的資金來源于增發(fā)股票,股票增發(fā)帶來股東權(quán)益增加,公司負(fù)債比率得以降低,并購當(dāng)年公司資產(chǎn)負(fù)債率下降到35.92%,達(dá)到近年的低谷,隨著2011年公司發(fā)行短期融資券,負(fù)債率又出現(xiàn)了回升,達(dá)到40.41%,但仍低于并購前的負(fù)債水平;由于發(fā)行的短期融資券的利率低于銀行借款利率,利用所籌資金償還部分銀行借款,有利于利息支出下降,帶來盈利的提升,促進(jìn)利息保障倍數(shù)提高。從負(fù)債比率和利息保障倍數(shù)的分析可反映出公司在增發(fā)股票、并購、發(fā)行短期融資券等綜合舉措下長期償債能力得以增強(qiáng),既保障了債權(quán)人的權(quán)益,又增強(qiáng)了其投資信心。

(五)目標(biāo)企業(yè)盈利能力分析

并購前,漓江大瀑布飯店主要采取負(fù)債經(jīng)營的方式。2007年底、2008年底負(fù)債總額分別為38 839.20萬元、37 250.43萬元①,負(fù)債率高達(dá)86.70%、86.57%,遠(yuǎn)高于酒店類上市公司的平均水平;財務(wù)費(fèi)用分別為3 218.78萬元、3 112.84萬元,利息支出占財務(wù)費(fèi)用的95%以上,利息支出占營業(yè)收入20%以上,高額的利息支出嚴(yán)重制約了飯店的盈利水平。從表3可以看到,飯店在背負(fù)高額利息的狀況下,2007年實現(xiàn)凈利潤1 370.24萬元;2008年受南方部分地區(qū)凍災(zāi)及全球金融危機(jī)等不可控因素影響,境外游客數(shù)量減少,會議客源市場的數(shù)量和質(zhì)量同比往年有較大幅度下降,客源接待量不足使飯店收入下降。飯店在游客接待量大幅度下降的情況下,仍盈利27.91萬元;2009年飯店在營業(yè)收入下降12.35%的態(tài)勢下,仍實現(xiàn)凈利潤增長33.09萬元。這些數(shù)據(jù)都表現(xiàn)出漓江大瀑布飯店在并購前負(fù)債經(jīng)營下仍具備不錯的盈利潛力。

表4 漓江大瀑布飯店財務(wù)指標(biāo)

并購當(dāng)年,桂林旅游使用募集資金向漓江大瀑布飯店增資,并將增資資金2.22億元用于歸還飯店向中國農(nóng)業(yè)銀行桂林象山支行借取的部分長期貸款。表4顯示,并購當(dāng)年2010年飯店營業(yè)收入11 660萬元,同比增長9.44%;貸款償還導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用節(jié)約1 049.47萬元,實現(xiàn)凈利潤為1 220.63萬元,同比增加1 160.11萬元,凈利潤接近2007年的高位水平;銷售凈利率也達(dá)到了歷史高位10.47%;銷售毛利率同比下降3.47%,其原因為競爭因素導(dǎo)致平均房價下降,物耗、餐飲成本上升等。從凈利潤的增加額1 160.11萬元中扣除節(jié)約的財務(wù)費(fèi)用帶來的凈利潤增加額862.10萬元(由于財務(wù)費(fèi)用可在稅前扣除,財務(wù)費(fèi)用減少1 049.47萬元導(dǎo)致飯店利潤總額增加,飯店向國家繳納的企業(yè)所得稅增加,按企業(yè)所得稅稅率25%計算的稅后凈利潤增加額為1 049.47-1 049.47×25%=862.10萬元),可推算出飯店經(jīng)營活動帶來的凈利潤增加額為298.01萬元(1 160.11 -862.10=298.01萬元),經(jīng)營所致凈利潤增長率為392.42%?？梢?此次并購促進(jìn)目標(biāo)企業(yè)盈利能力的大幅度提高。

并購后飯店營業(yè)收入進(jìn)一步增長7.15%,達(dá)到12 493.38萬元,但受物價上漲影響,包括人工成本、燃料、餐飲物耗、水電等的相關(guān)經(jīng)營成本上升,毛利率下降,2011年實現(xiàn)凈利潤959.72萬元,雖然業(yè)績與并購當(dāng)年相比有所降低,但與并購前2008、2009年相比仍有大幅提高。總體來看,此次并購達(dá)到了優(yōu)化飯店資本結(jié)構(gòu)、減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的目的,并使目標(biāo)企業(yè)擺脫沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),業(yè)績強(qiáng)勢回歸,對飯店的財務(wù)績效影響是有利的、明顯的。從長期來看,在經(jīng)營方面,漓江大瀑布飯店的客源以入境游客為主,占客源總量的70%,隨著金融危機(jī)影響的逐步消除,桂林入境市場將出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。未來,國家旅游綜合改革試驗區(qū)、東盟自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)以及交通改善帶來珠三角地區(qū)高端游客的增加,都將有效提升大瀑布飯店的入住率。因此,漓江大瀑布飯店已經(jīng)走過經(jīng)營低點(diǎn),進(jìn)入業(yè)績釋放期,將進(jìn)一步推動并購企業(yè)業(yè)績增長。

三、結(jié)論

綜上所述,我們可得出結(jié)論:桂林旅游股份有限公司作為桂林市最大的上市旅游企業(yè)集團(tuán),通過本次收購將桂林市核心的旅游資源整合到公司旗下,形成了對地方旅游資源的相對控制,穩(wěn)步實現(xiàn)了立足地方戰(zhàn)略平臺目標(biāo),為公司加快實現(xiàn)“立足廣西,面向全國,走向世界”的戰(zhàn)略目標(biāo)奠定了堅實的基礎(chǔ),同時通過改善客源結(jié)構(gòu),加大銷售力度,整合資源協(xié)同發(fā)展;桂林漓江大瀑布飯店在此次并購中適當(dāng)?shù)卣{(diào)整了過高的資產(chǎn)負(fù)債率,改善了資本結(jié)構(gòu),在增強(qiáng)財務(wù)穩(wěn)健性和防范財務(wù)風(fēng)險的同時,降低了財務(wù)費(fèi)用,提升了飯店的利潤水平;在桂林國家旅游綜合改革試驗區(qū)和桂林世界旅游城建設(shè)的產(chǎn)業(yè)背景下,桂林旅游通過增發(fā)A股募集資金的收購行為,擴(kuò)大了發(fā)展桂林旅游產(chǎn)業(yè)的資金來源,推動了桂林旅游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從微觀到宏觀層面,此次并購都是成功的。

本案例的分析讓我們得到了幾點(diǎn)關(guān)于旅游上市公司并購成功關(guān)鍵因素的啟示:

1.順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢。桂林旅游業(yè)以量取勝的傳統(tǒng)觀光游模式已經(jīng)難以為繼,以增加游客逗留天數(shù)和消費(fèi)支出為出發(fā)點(diǎn)的休閑旅游度假目的地戰(zhàn)略將是未來發(fā)展的主要方向。桂林旅游此次并購順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展趨勢,通過對核心旅游資源的收購?fù)瓿蓞^(qū)域網(wǎng)絡(luò)化布點(diǎn),并著手進(jìn)行深度開發(fā),使公司的經(jīng)營面貌發(fā)生巨大改觀。

2.政府主導(dǎo)。在企業(yè)并購活動中,合理的、適度的政府行為是必要的,尤其是我國旅游企業(yè)并購仍處于摸索階段,需要政府的正確引導(dǎo)。政府主導(dǎo)的企業(yè)并購可以達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的目的,同時還有利于國有資產(chǎn)優(yōu)化配置、保值增值。此次并購雙方的實際控制人均為桂林市政府,并購的促成體現(xiàn)了桂林市政府對公司整合桂林旅游資源的支持力度。桂林旅游股份有限公司已成為桂林市旅游資源的整合平臺,桂林市政府賦予其優(yōu)先收購和投資桂林市優(yōu)質(zhì)旅游資產(chǎn)及項目的優(yōu)惠政策,以將其打造成旅游產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè),這也正是公司資源控制戰(zhàn)略得以順利推進(jìn)和獲得并購成功的關(guān)鍵因素。

但政府在公司并購重組中的作用也有不利的一面。如果政府部門采用補(bǔ)貼或扶持性的手段推進(jìn)公司并購,會使得一些獲得關(guān)照的企業(yè)缺乏必要的經(jīng)營壓力,可能造成資源浪費(fèi)[3]。因此,在公司重組活動中,既要充分利用政府力量,又不能完全依賴于政府的作用。

3.目標(biāo)企業(yè)的選擇。為了實現(xiàn)協(xié)同的價值,旅游企業(yè)在實施并購戰(zhàn)略時,目標(biāo)企業(yè)的選擇至關(guān)重要[4]。目標(biāo)企業(yè)與并購企業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)品相同或相近,產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較高、互補(bǔ)性較強(qiáng),則并購后比較容易產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和管理協(xié)同效應(yīng),能增強(qiáng)并購后的企業(yè)實力,實現(xiàn)擴(kuò)張與效益、能力和實力的同步發(fā)展。

4.并購后的整合管理。目標(biāo)企業(yè)和并購企業(yè)實現(xiàn)整合之前,并購價值只是潛在的,而整合質(zhì)量決定著合并后的企業(yè)能否獲得潛在的價值,提升企業(yè)的核心能力,則取決于并購后的整合管理。桂林旅游目前還處于產(chǎn)業(yè)鏈整合的初期,還需加強(qiáng)整合管理,才能更好的實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

注釋:

①數(shù)據(jù)來源:桂林旅游股份有限公司擬收購桂林漓江大瀑布飯店股權(quán)項目資產(chǎn)評估報告。

②根據(jù)年報推算。

③因年報及公告中未披露相關(guān)信息,數(shù)據(jù)無法獲取。

[1] 桂林旅游股份有限公司董事會.桂林旅游股份有限公司收購桂林漓江大瀑布飯店項目可行性分析報告[EB/OL].http://disclosure.szse.cn/m/ finalpage/2009-08-13/55841415.PDF,2009.

[2] 北京國友大正資產(chǎn)評估有限公司.桂林旅游股份有限公司擬收購桂林漓江大瀑布飯店股權(quán)項目資產(chǎn)評估報告[EB/OL].http://www.cninfo. com.cn/finalpage/2009-08-13/55841422.PDF,2009.

[3] 李振國.中國上市公司購并績效的實證分析[D].大連:東北財經(jīng)大學(xué), 2007.

[4] 鄭輝.飯店企業(yè)的并購模式初探[J].桂林旅游高等?？茖W(xué)校學(xué)報,2005 (1):93-96.

Analysis on M&A Performance of China's Tourism Listed Companies——Case Analysis on Guilin Tourism Co.,LTD Purchased Guilin Lijiang Waterfall Hotel

LI Kai-hua
(Guilin Institute of Tourism,Guilin 541006,China)

With the establishment and improvement of China's capital market,tourism enterprises pay more and more attention to Mergers and Acquisitions(M&A),which works as an important means of capital operation.The original intention of M&A is to achieve the enterprise's development goal and to create value for the enterprise.Whether the enterprise's merger achieves the expected targets still needs further research on the M&A Performance.

tourism listed companies;analysis on mergers and acquisitions performance;accounting material methodology;case analysis

F592

A

1674-3784(2012)03-0050-06

[責(zé)任編輯:呂觀盛]

2012-03-15

李凱華(1976- ),女,廣西合浦人,桂林旅游高等?？茖W(xué)校酒店管理系基礎(chǔ)教研室主任,經(jīng)濟(jì)師,研究方向:旅游企業(yè)財務(wù)管理、基礎(chǔ)會計學(xué)。