夏贊才,肖和華

旅游上市公司社會責任對企業(yè)價值的影響研究

夏贊才,肖和華

(湖南師范大學旅游學院,湖南長沙410081)

以滬深兩市16家旅游上市公司為研究對象,選取2006年至2009年連續(xù)4年的面板數(shù)據(jù),運用Eviews6.0軟件對數(shù)據(jù)進行回歸分析,實證檢驗旅游上市公司社會責任對企業(yè)價值的影響,結果顯示社會責任主要指標與企業(yè)價值呈正相關關系。采取功效系數(shù)法計算出16家旅游上市公司的社會責任指數(shù)并與企業(yè)進行了相關分析,得出社會責任指數(shù)與企業(yè)價值顯著正相關的結論。

企業(yè)社會責任;企業(yè)價值;旅游上市公司

一、問題的提出

自1953年哈佛研究者Howard Bowen提出“商人的社會責任”概念以來,企業(yè)社會責任問題開始引起學術界的密切關注。不同領域的研究者紛紛發(fā)表自己的見解,而對旅游業(yè)而言,由于過去旅游業(yè)的高速增長讓旅游經(jīng)營者們忽略了旅游業(yè)帶來的負面效應,對“旅游業(yè)是無煙工業(yè)的誤解”讓旅游經(jīng)營者很少把保護環(huán)境列入產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中,直到20世紀80年代后期旅游產(chǎn)業(yè)才真正關注可持續(xù)發(fā)展的重要性并把發(fā)展可持續(xù)旅游作為行業(yè)發(fā)展新方向[1]。

近些年來,旅游以及旅游相關行業(yè)的社會責任研究成果不斷涌現(xiàn),大量研究者開始把目光聚焦到社會責任對財務績效的影響上,其中研究的一個根本問題是積極參與社會責任活動的企業(yè)的財務表現(xiàn)是否優(yōu)于不響應社會責任的企業(yè)。批評者認為企業(yè)的責任就是根據(jù)自己的愿望進行企業(yè)擴張,賺取越來越多的金錢[2]。因此,企業(yè)社會責任投資可以被看做是企業(yè)經(jīng)營者利用公司的資源來滿足一己私欲,而不是使股東的財富最大化[3]。然而,一些學者們提出,社會責任可以是企業(yè)一個有競爭力的優(yōu)勢[4],并已證實企業(yè)社會責任的履行正向影響企業(yè)績效的各個方面,如公司聲譽、消費者滿意度、公司招聘吸引力和員工忠誠度[5]。

盡管有充分的實證結果表明社會責任表現(xiàn)對公司績效的很多方面存在積極影響,大部分的實證結果也表明社會責任表現(xiàn)與財務績效正相關,但兩者的關系仍然是不明確的。因為部分學者通過實證得出企業(yè)承擔社會責任增加了企業(yè)的成本,降低了公司的盈利水平,也有部分研究證明兩者不存在相關性。

為了解釋這些不確定的結果的產(chǎn)生,一些學者試圖從研究采用的方法上面進行分析,其中有代表性的是Godfrey和Hatch指出的3個重要原因:樣本選擇差異、分析方法不同和社會責任表現(xiàn)的量化不同[6]。因此,Godfrey和Hatch建議未來的研究應該探討一個特定行業(yè)的社會責任表現(xiàn)與財務績效的長期關系,因為每個行業(yè)都有其特殊性,它們的內(nèi)部和外部環(huán)境都是唯一的,企業(yè)利益相關者對企業(yè)財務績效的影響程度也因行業(yè)不同而不同。所以,特定行業(yè)的社會責任表現(xiàn)如何影響其財務績效的研究就顯得很有必要。

因此,本文研究的目的正是探討大陸旅游上市公司的社會責任表現(xiàn)與財務績效的關系,根據(jù)利益相關者理論和借鑒相關研究成果,把旅游企業(yè)的社會責任表現(xiàn)劃分為7個方面:股東、員工、債權人、供應商、政府、社區(qū)和環(huán)境。由于環(huán)境方面數(shù)據(jù)上市公司披露太少,而且主要是一些定性指標,所以本文主要對前6個方面的社會責任表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響進行實證研究。

二、關鍵概念界定

(一)旅游上市公司

本文采用許陳生[7]對旅游上市公司界定的概念,許陳生認為,界定旅游上市公司的關鍵在于公司的主營業(yè)務,如果占公司銷售收入比例最大的業(yè)務來自餐飲、酒店(旅館)、旅行社或旅游景點,就認為是旅游上市公司,否則,即使公司經(jīng)營涉及到旅游行業(yè),都不能算是典型的旅游上市公司。

(二)企業(yè)價值

實證中衡量企業(yè)價值的方法比較多,主要包括財務指標法,Tobin's Q法,股價績效法和超額價值法等。本文采用目前比較常用的托賓Q值來衡量旅游上市公司的企業(yè)價值,該值代表企業(yè)的市場價值與企業(yè)重置成本的比率。其優(yōu)點在于將市場數(shù)據(jù)和財務數(shù)據(jù)有效地結合在一起,在一定程度上彌補了單獨使用市場數(shù)據(jù)或者財務數(shù)據(jù)衡量企業(yè)價值的不足。計算方法與潘福祥[8]采用上市公司年末的總資產(chǎn)替代。公司的總市值等于流通市值加上非流通市值。

Q=企業(yè)總資本的市場價值/企業(yè)總資本的重置成本

=(年末流通市值+非流通股份價值+長期負債合計+短期負債合計)/年末總資產(chǎn)

其中:非流通股份價值=每股凈資產(chǎn)×非流通股份數(shù)

三、研究設計

(一)變量設計

1.被解釋變量

選取托賓Q這一市場指標來衡量企業(yè)的市場價值。

2.解釋變量

選擇企業(yè)社會責任評價指標是構建企業(yè)社會責任評價系統(tǒng)的前提,為了保證評價體系的科學、客觀、公正和全面,在確定企業(yè)社會評價指標體系時應堅持四大原則:第一,評價主體導向原則,根據(jù)企業(yè)利益相關者理論對企業(yè)社會責任邊界的界定和前人研究總結的結果,將現(xiàn)有的財務評價主體拓寬到股東、供貨商、員工、債權人、社區(qū)、政府。第二,資料可獲得性原則。一方面要求用來分析和評價企業(yè)社會責任的各項財務資料容易獲得,另一方面要求各項財務資料真實可靠。第三,可比性原則,包括縱向可比和橫向可比。第四,動態(tài)性原則。不僅考慮企業(yè)履行社會責任的現(xiàn)時表現(xiàn),還應注意企業(yè)未來的社會責任戰(zhàn)略。綜合考慮這四大原則的要求,并借鑒溫素彬[9]、李正[10]等人的研究成果,本文選擇了“社會捐贈額”、“社會捐贈率”、“每股收益”、“市售率”、“員工年人均所得”、“職工勞動生產(chǎn)率”、“流動比率”、“速動比率”、“稅費凈額”、“總資產(chǎn)稅費貢獻率”、“供應商討價還價能力”、“供應商賬款支付保障率”等指標來反映旅游上市公司的社會責任表現(xiàn)水平。

3.控制變量

調(diào)節(jié)公司社會責任影響財務績效的控制變量很多,本文根據(jù)已有的研究成果選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率為控制變量(表1)。

表1 變量定義表

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以滬深旅游上市公司為對象,選擇了2006、2007、2008和2009年這4年旅游上市公司公布的財務報告年報數(shù)據(jù)作為研究基礎。為了保證數(shù)據(jù)的有效性,盡量減少其他因素對公司業(yè)績的影響,按照下列標準對樣本公司進行篩選:(1)除取值為1、0的指標外,各指標在4年內(nèi)每年的數(shù)據(jù)完整(變量數(shù)據(jù)無缺失或異常);(2)剔除ST和PT公司。經(jīng)篩選,最終選擇16家旅游上市公司,64個觀測值。所有數(shù)據(jù)均來自北京聚源銳思數(shù)據(jù)科技有限公司開發(fā)的RESSET數(shù)據(jù)庫、深圳國泰安信息技術有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國上市公司資訊網(wǎng)站(www. cnlist.com)公布的相關信息,有些指標經(jīng)過手工整理,計算。

(三)面板數(shù)據(jù)回歸模型

文章對樣本面板數(shù)據(jù)進行了LLC檢驗、IPS檢驗、ADF檢驗、PP檢驗,發(fā)現(xiàn)各解釋變量和被解釋變量在水平值、一階差分、二階差分的檢驗結果均在1%水平上,拒絕了存在單位根的原假設,表明該面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。

在經(jīng)典的線性回歸中存在一些假設前提條件,在這些基本假設下,應用普通最小二乘法可以得到無偏的、有效的參數(shù)估計量,但在實際的實證研究中,完全滿足這些基本假設的情況并不多,需要對這些經(jīng)典回歸的假設進行檢驗,以驗證上述回歸模型結果的可靠性。因此,為了避免虛假回歸和偽回歸結果的出現(xiàn),本文在做回歸分析前必須對數(shù)據(jù)進行了多重共線性檢驗、序列相關檢驗和異方差性分析。

多重共線性是指在決定一個因變量的多個自變量中,存在部分自變量呈高度相關,也就是說,這些變量被用來解釋因變量時導致所提供的信息出現(xiàn)重疊。多重共線性的直接后果時回歸系數(shù)參數(shù)估計的標準差變大,置信區(qū)間變寬,估計值的穩(wěn)定性降低。一般判斷是否具有多重共線性的方法是:如果模型的R2很大,F檢驗通過,但有些系數(shù)不能通過t檢驗,或者模型的自變量之間的相關系數(shù)很高。通過對本文12個自變量的相關分析,得出12個自變量的相關系數(shù)都低于0.3,表明數(shù)據(jù)不存在多重共線性。由于篇幅限制,本文沒有給出自變量的相關系數(shù)表。

檢驗序列相關性的方法主要有D.W.檢驗和Breusch-Godfrey檢驗。本文3個回歸方程的D. W.值分別為2.17、1.95、2.11,接近于2,所以認為不存在一階序列相關性,對數(shù)據(jù)進行GM檢驗中可以看出解釋變量與被解釋變量的2階序列相關檢驗的虛擬假設成立的概率分別為0.121 7、0.687 0、0.742 1(顯著性水平為0.05),則表明不能拒絕原假設,即干擾項不存在序列相關性(表2)。

表2 托賓Q與社會責任變量的2階序列相關性檢驗結果

針對數(shù)據(jù)可能存在的異方差性問題,本文沒有對異方差性進行檢驗,而是采用了加權最小二乘法,如果存在異方差,則加權最小二乘法可以對原模型進行加權,使之變成一個新的不存在異方差性的模型,然后采用最小二乘法估計其參數(shù)。如果不存在異方差性,則加權最小二乘法等價于普通最小二乘法。經(jīng)過上述檢驗后,本文以16家樣本公司2006至2009年4年的數(shù)據(jù)為模型基礎,模型的形式為:

Ynt=a0+a1X1nt+a2X2nt+a3X3nt+a4X4nt+ a5X5nt+a6X6nt+a7X7nt+a8X8nt+a9X9nt+a10X10nt+ a11X11nt+a12X12nt+a13LEVERAGE+a14SIZE+ε

其中Y代表上文中的企業(yè)價值變量;X代表社會責任變量;LEVERAGE、SIZE代表控制變量;n= 1,2,…,64代表第n個截面觀察單位;t=1,2,…,4代表2006至2009年這4年的時間序列觀察值;ε是隨機干擾項。

四、實證結果分析

(一)變量的描述性統(tǒng)計分析

從表3的描述性統(tǒng)計分析結果可見,社會捐贈額(X1)平均為251 338.107 5元,樣本間差距很大,最大值為3 454 050.00,最小值為0,表明樣本公司對社會捐贈的意識存在很大差異;社會捐贈率(X2)平均為主營業(yè)務收入的0.047 9%,捐贈比率偏低,慈善捐贈意識不足。在對股東的責任中,每股收益(X3)平均為0.194 122元,且不同樣本間的差距比較大,最大值為0.746 3,最小值為-0.450 0,表明樣本公司的盈利水平存在較大的差異。在對員工的責任中,員工年人均所得(X5)平均為51 905.9元,職工勞動生產(chǎn)率(X6)平均為412 677.6元/人,平均員工獲利率為12.58%,這與旅游業(yè)上市公司是勞動密集型有很大關系。在償債能力上,流動比率(X7)平均為1.163 787,速動比率(X8)平均為0.917 65,表明樣本的平均資金流動性一般,短期償債能力不強,但樣本間差異較大。在對政府的責任方面,樣本公司的稅費凈額(X9)平均為78 919 360元,最大值為1 352 400 000元,最小值也有1 214 900元,樣本差異較小,說明旅游上市公司遵紀守法和依法納稅方面做的比較好,當然這也與上市公司本身透明度高,接受社會公眾監(jiān)督有關。

表3 描述性統(tǒng)計分析

在控制變量方面,資產(chǎn)負債率平均為41.742 198%,各個樣本的水平也有所不同,有的采用較為穩(wěn)健的財務政策,資產(chǎn)負債率僅為12.231 8%,有的則傾向選擇較高負債水平的資本結構,資產(chǎn)負債率達到66.826 3%;代表公司規(guī)模的總資產(chǎn)的自然對數(shù)的均值為21.033 293,但差異較大,說明樣本公司規(guī)模水平有一定的差異。

(二)面板數(shù)據(jù)的回歸分析

根據(jù)面板回歸方程的常數(shù)項為固定值或隨機值,面板數(shù)據(jù)模型可分為固定效應模型(fixed effect model)和隨機效應模型(random effect model)。Hausman檢驗提供了在兩種模型之間選擇的方法。采用EVIEWS6.0統(tǒng)計軟件進行Hausman檢驗,結果顯示Prob

表4 托賓Q與企業(yè)社會責任變量的面板數(shù)據(jù)估計

從表4可以看出,市售率(X4)、供應商討價還價能力(X11)和供應商賬款支付保障率(X12)通過了置信度0.01的檢驗,每股收益(X3)、員工人均所得(X5)、速動比率(X8)、總資產(chǎn)稅費貢獻率(X10)通過了置信度0.05的檢驗,表明這些社會責任變量與托賓Q顯著正相關。結果表明企業(yè)承擔社會責任有利于增加企業(yè)的價值,這與多數(shù)學者的研究結論相一致,因而,旅游企業(yè)應注重企業(yè)的長期和可持續(xù)發(fā)展,積極主動承擔社會責任,不僅可以增加企業(yè)的價值,也可以提升企業(yè)的聲譽,建立起更高水平的競爭優(yōu)勢,為未來發(fā)展創(chuàng)造一個和諧的經(jīng)營環(huán)境。另外,也發(fā)現(xiàn),企業(yè)對社區(qū)的責任與托賓Q的關系不顯著。這樣的結果可能與樣本公司的捐贈數(shù)據(jù)特點有關,因為只有4家樣本公司有捐贈數(shù)據(jù),所以影響了兩者的相關性分析。模型的調(diào)整R2取值為0.771,說明整個模型的擬合度很好,DW值表示模型獨立性強,不存在序列自相關。F值對應的概率P近似為0,說明模型的總體回歸效果非常顯著。

(三)旅游企業(yè)上市公司社會責任指數(shù)核算

通過上文社會責任表現(xiàn)與企業(yè)價值回歸分析結果,我們得出如下結論:企業(yè)社會責任的主要指標與托賓Q顯著正相關。為了進一步得出旅游上市公司整體社會責任表現(xiàn)得分與企業(yè)價值的關系,本文采用功效系數(shù)法核算16家上市公司的社會責任指數(shù)并與企業(yè)價值做相關分析。

功效系數(shù)法又叫功效函數(shù)法,它是根據(jù)多目標規(guī)劃原理,對每一項評價指標確定一個滿意值和不及格值,以滿意值為上限,以不及格值為下限,計算各指標實現(xiàn)滿意值的程度,并以此確定各指標的分數(shù),再經(jīng)過加權幾何平均進行綜合,從而評價被研究對象的綜合狀況。一般來說,滿意值是指各項指標在參與評價的指標中可能達到的最高水平;不及格值是指各項指標在參與評價的指標中不應出現(xiàn)的最低水平。功效系數(shù)法為減少單一標準評價而造成的評價結果偏差,設置了在相同條件下評價某指標所參照的評價指標值范圍,并根據(jù)指標實際值在標準范圍內(nèi)所處位置計算評價得分,這不但與企業(yè)責任評價多檔次評價標準相適,而且能夠滿足在目前我國社會責任指標數(shù)據(jù)相差較大情況下,減少誤差,客觀反映企業(yè)社會責任狀況,準確、公正評價旅游上市公司的社會責任表現(xiàn)情況。

本文采取五分法計分,其評估標準與方法如下:

首先將所有公司同一項指標的值進行五等分,再算出每一等分的平均值,稱為基準值。數(shù)值最高的1/5的平均值為優(yōu)秀值,用同樣的方法依次算出良好值、平均值、較差值。然后分別賦予基值系數(shù),優(yōu)秀值及以上的為80,良好值及以上的為60,中值及以上的為40,較差值及以上的為20,較差值以下的為0。企業(yè)社會責任的總得分為衡量6類相關利益者利益的12項指標。

得分的加權平均數(shù)S=∑i=12i=1ai·si,其中,S為公司企業(yè)社會責任的總得分,si為各項指標得分,ai為各項指標的權重(ai是一個復合權重),即各類相關利益者的熵值權重乘上各指標的熵值權重。每項指標的得分si由基礎分和調(diào)整分組成,即si=基礎分+調(diào)整分,其中,指標的基值分為本檔標準系數(shù)。

本文采用平均賦權的方法,另外,由于旅游上市公司的社會捐贈額和社會捐贈率數(shù)據(jù)兩極化過于嚴重,無法采用五分法來計分,所以表5的社會責任指數(shù)的計算未包括該兩項指標數(shù)據(jù)。

表5 上市公司社會責任得分與排名

從表5數(shù)據(jù)可以看出,16家旅游上市企業(yè)的社會責任得分差距非常大,2006年至2009年每年的最高分至少是最低分的2倍,表明不同企業(yè)社會責任的履行情況存在很大差異,這個研究結果得到了易穩(wěn)在研究中國上市有色金屬公司的社會責任得分差距2倍以上結論的支持。同時,2006年至2009年每年的最大值和最小值差距都在10分以內(nèi),尤其是均值基本是58分(2009年為52.43分),這也表明這4年間旅游上市公司的社會責任表現(xiàn)非但沒有提高,甚至在2009年出現(xiàn)了下降的趨勢,這也說明了旅游企業(yè)履行社會責任的迫切程度。

另外,本文使用斯皮爾曼相關系數(shù)分析社會責任指數(shù)與企業(yè)價值的相關性,結果顯示CSR與托賓Q的相關系數(shù)為0.553,證明了企業(yè)社會責任表現(xiàn)與企業(yè)價值顯著正相關。

最后,將上市公司社會責任履行程度與代表公司盈利性指標的每股收益對比分析后發(fā)現(xiàn),社會責任得分前三名的企業(yè)其每股收益分別為0.31、0.35、0.47,而排名后三位的企業(yè)的每股收益分別是0.06、-0.45、-0.42,與回歸結果十分吻合。這也再次證明了社會責任表現(xiàn)越好,公司的盈利能力越強,再一次顯示了承擔社會責任對旅游企業(yè)的重要意義。

五、結論

實證檢驗旅游上市公司社會責任對企業(yè)價值的影響,旨在證明積極承擔社會責任對企業(yè)價值的正向作用,并希望旅游業(yè)界能夠主動履行企業(yè)社會責任,與社會形成良好的互動,最終實現(xiàn)旅游業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

結果顯示,旅游上市公司社會責任對企業(yè)價值具有積極的影響,社會責任得分高的上市公司的盈利指標也更好,即企業(yè)承擔社會責任與實現(xiàn)經(jīng)濟目標之間具有一致性,旅游企業(yè)積極履行社會責任會促進旅游業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展并且企業(yè)履行社會責任也是勢在必行。

企業(yè)經(jīng)營的目的在于創(chuàng)造更高的公司價值,但是隨著社會關懷、環(huán)保議題、公民意識的抬頭,衡量公司經(jīng)營的成功與否,不僅止于短期財務數(shù)字的增減,更重要的是公司永續(xù)增長與發(fā)展的潛力,因此,積極履行社會責任和投資與社會責任相關的領域是旅游企業(yè)經(jīng)營者應該重點考慮的。

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Demonstration Analysis of Corporate Social Responsibility Influencing Corporate Value of China’s Listed Traveling Companies

XIA Zan-cai,XIAO He-hua
(Hunan Normal University,Changsha 410081,China)

This paper examined the relationship between Corporate Social Responsibility and Corporate Value by using 16 tourism companies listed in Shanghai securities exchange and Shenzhen securities exchange from 2006 to 2009.Results revealed that four dimensions were proposed to have positive financial effects.Besides,we also find CSR positively affects corporate value significantly.

corporate social responsibility;corporate value;listed traveling companies

F592.6

A

1674-3784(2012)03-0044-06

[責任編輯:呂觀盛]

2011-11-16

夏贊才(1962- ),男,湖南安化人,湖南師范大學旅游學院副院長,教授,博士后,碩士生導師,研究方向為旅游基礎理論研究與旅游倫理;肖和華(1986- ),女,江西吉安人,湖南師范大學旅游學院2009級碩士研究生,研究方向為旅游企業(yè)管理。