王權(quán)堂

[摘 要]自歐元區(qū)成立以來，歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡日益顯現(xiàn)(歐盟委員會主要根據(jù)歐元區(qū)各國價格和成本的差距以及貿(mào)易收支狀況來判斷各國競爭力)。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中惟一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴(yán)重惡化現(xiàn)象。

[關(guān)鍵詞]債務(wù)危機(jī)； 啟示；

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)形成過程

1.主權(quán)債務(wù)危機(jī)的含義。以國家信用擔(dān)保發(fā)生的債務(wù)，到期無力償還所形成的債務(wù)危機(jī)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)是以主權(quán)債務(wù)危機(jī)的形式出現(xiàn)——起源于國家信用，即政府的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)問題。

2.形成過程。（1）開端 ：2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即愈演愈烈，但金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟(jì)體系小，發(fā)生債務(wù)危機(jī)影響不會擴(kuò)大。具體事件：2009年12月8日惠譽將希臘信貸評級由A-下調(diào)至BBB+，前景展望為負(fù)面。2009年12月15日希臘發(fā)售20億歐元國債。2009年12月16日 標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由“A－”下調(diào)為“BBB＋”。2009年12月22日穆迪宣布將希臘主權(quán)評級從A1下調(diào)到A2，評級展望為負(fù)面。（2）發(fā)展：歐洲其他國家也開始陷入危機(jī)，包括比利時、西班牙等，都預(yù)報未來三年預(yù)算赤字居高不下，希臘已非危機(jī)主角，整個歐盟都受到債務(wù)危機(jī)困擾。具體事件：2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評級。2010年2月4日 西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%。2010年2月5日債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅 。（3）蔓延：德國等歐元區(qū)的龍頭國都開始感受到危機(jī)的影響，歐元大幅下跌，歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)面對成立11年以來最嚴(yán)峻的考驗。具體事件： 2010年2月4日德國預(yù)計2010年預(yù)算赤字占GDP的5.5%。2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口達(dá)1760億美元。 （4）升級：希臘財政部長稱，希臘在5月19日之前需要約90億歐元資金以度過危機(jī)。 但是歐洲各國在援助希臘問題遲遲達(dá)不成一致意見，4月27日標(biāo)普將希臘主權(quán)評級降至“垃圾級”，危機(jī)進(jìn)一步升級。具體事件： 2010年3月3日 希臘公布48億歐元緊縮方案。2010年4月23日希臘正式向歐盟及IMF提出援助請求。2010年4月26日德國表示，除非希臘出臺更為嚴(yán)格的財政緊縮政策，否則不會“過早”援手。2010年5月4日歐債危機(jī)升級，歐美股市全線大跌。2010年5月6日歐債危機(jī)引發(fā)恐慌，道指盤中暴跌近千點。2010年5月10日?歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區(qū)成員國。2010年5月20日 “問題債券”恐釀歐洲銀行危機(jī)，金融股頻頻失血。

二、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)形成成因

1.高赤字拖累主權(quán)信用是其直接原因。歐元區(qū)許多國家的財政赤字和公共債務(wù)都大大超過歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的占GDP 3％和60％的標(biāo)準(zhǔn)，這是導(dǎo)致主權(quán)信用危機(jī)的直接原兇。據(jù)統(tǒng)計，2009年，希臘、葡萄牙、愛爾蘭和兩班牙政府財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別為12.7％、9.3％、11.8％ 和11.4％ ，均遠(yuǎn)超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3％ 的上限。此外，四國公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例估計分別為113％ 、75．2％ 、63.7％和59.5％ ，也均接近或大幅超過歐盟規(guī)定的60％ 的上限。

2.內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡是其根本原因。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡是引發(fā)債務(wù)危機(jī)的根源。自歐元區(qū)成立以來，歐元區(qū)內(nèi)部各國競爭力的差異和宏觀失衡日益顯現(xiàn)(歐盟委員會主要根據(jù)歐元區(qū)各國價格和成本的差距以及貿(mào)易收支狀況來判斷各國競爭力)。根據(jù)歐盟委員會最新報告，德國是歐元區(qū)幾個大國中唯一競爭力出現(xiàn)上升的國家，與之相比，法國、意大利和西班牙以及希臘和葡萄牙卻出現(xiàn)了競爭力大幅下降和貿(mào)易赤字嚴(yán)重惡化現(xiàn)象。

3.歐元區(qū)財政貨幣政策二元性導(dǎo)致了主權(quán)債務(wù)問題的產(chǎn)生。一方面， 歐元區(qū)財政政策的溢出效應(yīng)干擾了統(tǒng)一貨幣政策的運作，分散的財政政策和統(tǒng)一的貨幣政策使得各國面對危機(jī)沖擊時，過多依賴財政政策，而且有擴(kuò)大財政赤字的內(nèi)在傾向。因為，成員國財政赤字的加大可以刺激本國經(jīng)濟(jì)增長，增加就業(yè)．同時又可以把通貨膨脹的責(zé)任歸于歐洲央行。另一方面，歐元區(qū)長期實行的低利率政策，使希臘等國能夠獲得低廉借貸，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，掩蓋了其勞動生產(chǎn)率低但勞動成本高等結(jié)構(gòu)性問題。經(jīng)濟(jì)危機(jī)下這些問題日益凸顯．希臘和兩班牙等國越來越難越履行債務(wù)，最終引發(fā)大規(guī)模違約。

4.國際評級機(jī)構(gòu)與對沖基金推波助瀾。國際炒家的投機(jī)炒作加速了本次債務(wù)危機(jī)。10年前，高盛公司幫助希臘政府掩蓋真實債務(wù)問題而加入歐元區(qū)，2002年起，又誘使希臘購買其大量CDS等金融衍生產(chǎn)品，導(dǎo)致當(dāng)前債務(wù)危機(jī)。危機(jī)后，國際游資大肆沽空投機(jī)歐元，在金融衍生品的助漲下，希臘貸款成本飆升，危機(jī)被放大蔓延至整個歐元。國際評級機(jī)構(gòu)也扮演了火上澆油的角色。

5.救援遲緩延誤時機(jī)。歐債危機(jī)2009年12月上旬發(fā)端于希臘，希臘政府一直堅稱并不需要外界資金支持，但市場仍然反應(yīng)強(qiáng)烈。隨著投資者對希臘政府出現(xiàn)債務(wù)違約的擔(dān)憂與日俱增，希臘國債收益率節(jié)節(jié)攀升，這意味著希臘政府進(jìn)一步融資的成本在不斷增加。由于從市場上融資以償還到期債務(wù)的大門被堵死，希臘政府于4月23 日被迫要求啟動歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織的聯(lián)合救助機(jī)制。經(jīng)過艱難談判，5月2 日才同歐盟和國際貨幣基金組織就救助方案達(dá)成協(xié)議。歐盟各國政府、黨派、團(tuán)體、民眾在救援行動上不能協(xié)調(diào)一致，爭議甚至沖突不斷，遲緩了救援時機(jī)，沒能及時挽回投資者信心，加劇了危機(jī)蔓延。

三、解決歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的方式

目前來看，歐洲走出主權(quán)債務(wù)危機(jī)的可能路徑有四種：

1.歐元區(qū)國家甚至整個歐盟國家與國際貨幣基金組織一起努力，幫助發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的國家走出危機(jī)。這樣做的可能性是：(1)不救助危機(jī)國家會危及自身經(jīng)濟(jì)安全，甚至?xí)?dǎo)致歐元區(qū)解體，而歐元區(qū)解體將對大多數(shù)歐元區(qū)國家極為不利；(2)在對沖基金大舉做空歐元與歐洲股市的情況下，救助行動越遲緩就會導(dǎo)致危機(jī)越嚴(yán)重，即使僅有幾個國家爆發(fā)危機(jī)也會形成“蝴蝶效應(yīng)”，導(dǎo)致全球金融市場甚至實體經(jīng)濟(jì)大幅震蕩。這樣做的不利因素是：(1)危機(jī)的程度不明朗。(2)救助行為會遭到援助國與受援國民眾的雙重反對。(3)救助資金在很大程度上會引發(fā)巨大的道德風(fēng)險與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

2.把發(fā)生危機(jī)的主要國家逐出歐元區(qū)或靜等這些國家主動退出歐元區(qū)。但在歐元區(qū)的設(shè)計方案與制度安排中，并沒有把一個主權(quán)國家逐出歐元區(qū)的規(guī)定與機(jī)制。退出國家經(jīng)濟(jì)前景將面臨更加災(zāi)難性的后果。退出歐元區(qū)就意味著退出歐盟，這無疑會使退出歐元區(qū)的國家面臨滅頂之災(zāi)。

3.實施大規(guī)模國際救援，或由各主要國家增持國際貨幣基金組織的基金份額，再由國際貨幣基金組織擴(kuò)大救助規(guī)模。這樣做的好處是全球各主要國家一致行動，既能大規(guī)模地擴(kuò)大救助規(guī)模，又能提高整個世界對救市前景的信心。但這種做法的最大缺陷是救援資金沒有合法有效的安全保障，也不符合國際貨幣基金組織的相應(yīng)規(guī)定。更為重要的是美國、英國、日本這些主要發(fā)達(dá)國家也深陷主權(quán)債務(wù)危機(jī)之中，不到萬不得已，實施全球性大規(guī)模救援的可能性不會太高。

4.歐元的崩潰與歐元區(qū)的解體。歐元區(qū)的解體可能有兩種方式：一是危機(jī)持續(xù)大規(guī)模爆發(fā)，到了救無可救的地步，最后不得不宣布?xì)W元區(qū)解體與歐元的消失；二是歐元對美元的比價不斷走低，達(dá)到1：1甚至更低的程度，在此情況下，德、法等國就會在經(jīng)濟(jì)上蒙受巨大損失，德國可能率先宣布退出歐元區(qū)。由于德國是歐洲與歐元區(qū)的第一大經(jīng)濟(jì)體，如果它退出，會對歐元形成致命打擊，歐元機(jī)制就很難維持下去。

在上述四條路徑中，最好的路徑是第一條，最差的路徑是第四條。需要指出的是，歐元的崩潰與歐元區(qū)的解體并不是夸大其詞與聳人聽聞，而是一種必須防范的可能發(fā)生的現(xiàn)實。

四、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)對我國的啟示

1.控制外債規(guī)模，加強(qiáng)外債管理。

2.加強(qiáng)國內(nèi)地方債務(wù)管理，控制債務(wù)規(guī)模，防止發(fā)生償還風(fēng)險，破壞財政金融穩(wěn)定。

3.科學(xué)應(yīng)對歐債危機(jī)對中國的影響，合理制定人民幣匯率政策。

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