在溫總理要求“提振股市信心”的刺激下，加上金融“兩會(huì)”所表達(dá)的內(nèi)容，增強(qiáng)了市場的利好預(yù)期，兩市大盤迅速轉(zhuǎn)身向上，上證指數(shù)一度連續(xù)突破5日、10日、20日和30日四條均線的反壓，單日成交也一度放大至900億，市場似乎留露出“轉(zhuǎn)勢”的味道。其實(shí)，無論多頭還是空頭，對(duì)于2132點(diǎn)是底的結(jié)論估計(jì)都沒有疑問，問題的關(guān)鍵是2132點(diǎn)是何種性質(zhì)的底部？這波行情的力度到底如何預(yù)期？

既然有政策做為催化劑，我們必須再度強(qiáng)調(diào)股市的四年循環(huán)規(guī)律和年K線的“無三陰”規(guī)律，07年10月6124點(diǎn)以來，股市已經(jīng)歷了四年零兩個(gè)月的熊市，時(shí)間上已經(jīng)十分接近新的牛市拐點(diǎn)期，所以從戰(zhàn)略角度看，我們對(duì)于這個(gè)階段的任何低點(diǎn)均要格外加以重視，因?yàn)榘凑者@樣的規(guī)律，我們碰到的很可能是新牛市的啟動(dòng)點(diǎn)，戰(zhàn)略上大家可以更樂觀些。同時(shí)，2011年的收盤價(jià)是2199點(diǎn)，按照年K線無三陰的規(guī)律，今年的收盤價(jià)必然在2199點(diǎn)之上，因此，2132點(diǎn)至少應(yīng)該是年度低點(diǎn)，節(jié)后將迎來年度最大波段性質(zhì)的中級(jí)行情，我們此前稱之為小牛市行情。

依稀記得08年9月底，溫總理訪美時(shí)也說過一句“打氣名言”：“信心比黃金和貨幣更重要”，沒過多久，A股市場就迎來了一波小牛市行情（1664點(diǎn)-3478點(diǎn)）。當(dāng)時(shí)是針對(duì)次貸危機(jī)，此次則是直接針對(duì)股市，市場倍受鼓舞則是在意料之中?！疤嵴窆墒行判摹焙汀胺?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”成為此次金融工作會(huì)議的關(guān)鍵詞，我們需要重點(diǎn)加以理解。

先說“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，溫總理強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，牢牢把握發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)這一堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，從多方面采取措施，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問題，堅(jiān)決抑制社會(huì)資本脫實(shí)向虛、以錢炒錢，防止虛擬經(jīng)濟(jì)過度自我循環(huán)和膨脹，防止出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象”。其中“脫實(shí)向虛、以錢炒錢”的領(lǐng)域肯定是有所指的，并非針對(duì)股市。我們此前分析過中國民間資本的動(dòng)向，高利貸市場、理財(cái)市場、信托市場以及各類非金融交易所是最突出的，實(shí)際上就是指缺乏有效監(jiān)管的金融脫媒領(lǐng)域?，F(xiàn)在的居民存款增速大幅度減少，從銀行流出后并沒有進(jìn)股市和債市，大多流向了民間借貸市場，金融脫媒愈演愈烈實(shí)際上是導(dǎo)致2011年股市低迷的重要原因之一。在金融監(jiān)管體系并不完善的背景下，也很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。大企業(yè)并不缺錢，但越來越多的中小企業(yè)無法獲得企業(yè)發(fā)展資金，不得不轉(zhuǎn)向成本高的可怕的高利貸市場。

改變著這種現(xiàn)象的根本途徑是：利率改革，放松貨幣，扶持股市和債市。在金融脫媒領(lǐng)域，民間資本估計(jì)高達(dá)幾十萬億，整治過程中，肯定有部分資金轉(zhuǎn)向股市，加上扶持股市本身就是解決途徑，所以，我們將體會(huì)到溫總理“提振股市信心”的深刻用意。

從去年底郭主席“要對(duì)股市有信心”的表述，到今年初溫總理“喊話”，決策層和監(jiān)管層均發(fā)出了明確的“信號(hào)”：股市不會(huì)再低迷下去了！從上述政策解讀中不難看出，暫停IPO并不現(xiàn)實(shí)，速度也不會(huì)減緩，因?yàn)楣墒袑⒗^續(xù)肩負(fù)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“重任”，那么究竟管理層將從哪些方面入手“力挺股市”？

如何提振股市信心，考慮的方向仍然是增大資金的供給，郭樹清在工作部署中提到：“鼓勵(lì)社?；稹⑵髽I(yè)年金、保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者增加對(duì)資本市場的投資比重，積極推動(dòng)全國養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、住房公積金等長期資金入市。適當(dāng)加快引進(jìn)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的步伐，增加其投資額度。逐步擴(kuò)大人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）試點(diǎn)范圍和投資額度”。結(jié)合此前鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本增持的政策，我們體會(huì)到監(jiān)管層實(shí)際上將治市和救市結(jié)合起來，特別是備受市場關(guān)注的“兩金入市問題”，上次提出是在一個(gè)論壇上，這次白紙黑字寫入今年的工作的五項(xiàng)部署中，加上戴相龍?jiān)俣戎赋龅胤金B(yǎng)老金入市是大勢所趨，這確實(shí)是個(gè)值得注意的變化。

“兩金”規(guī)模高達(dá)四萬億之巨，一旦入市，對(duì)市場構(gòu)成重大利好，這部分資金更注重于長期回報(bào)，將鎖定市場相當(dāng)比例的籌碼，有助于市場的穩(wěn)定向好。中國政法大學(xué)法與經(jīng)濟(jì)研究中心副教授胡繼曄曾對(duì)17個(gè)省份進(jìn)行調(diào)研，發(fā)現(xiàn)其中一些省份社?；鸾Y(jié)余中的58%，竟是以活期存款形式存在，而僅將活期改為定期，每年即可多得利息200億－300億元。按照中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文的測算，從1997年到2010年，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的賬面虧損額高達(dá)約6000億元。可見地方社保的管理存在很大問題，“兩金”入市是個(gè)雙贏的結(jié)果。

此外，“兩金”入市有助于改善A股市場投資者結(jié)構(gòu)，一般成熟市場機(jī)構(gòu)投資者比例高達(dá)60%，我們目前最大的機(jī)構(gòu)投資者投資基金僅占10%，很明顯，從投資者結(jié)構(gòu)角度看，A股是個(gè)“失控”的市場，連續(xù)多年雄霸全球的根源，一方面是IPO、大小非的原因，另一方面和投資者結(jié)構(gòu)散戶化有很大關(guān)系。這個(gè)市場沒有誰、也沒能力在非理性的狀態(tài)下出手維穩(wěn)，導(dǎo)致大家在絕望的時(shí)候只有看政策。

鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本增持政策很快就見到了效果，中石化、中國神華、中聯(lián)通三家央企“默契”進(jìn)場增持自家股票，其中，中國石化更豪擲30億，確實(shí)是罕見的大手筆。我們說過，市場下跌最大的損失是國家，此前匯金增持并沒有阻止市場的下跌，此次三大央企聯(lián)手增持其實(shí)帶有明顯的政策含義，對(duì)市場的積極作用不可小視，圖1中明顯看出，12月產(chǎn)業(yè)資本增持量出現(xiàn)暴增。

圖1：產(chǎn)業(yè)資本增持情況對(duì)比

我們做過統(tǒng)計(jì)，2005 年年末，產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了連續(xù)凈增持股票的行為，此處形成998 歷史大底；當(dāng)市場中凈減持金額減少接近零時(shí)，如08 年10 月（凈減持金額僅4.4 億），形成1664 大底；在2010 年5 月也出現(xiàn)了凈增持股票的行為（實(shí)現(xiàn)凈增持8.8 億），市場在此位置形成階段性底部，演變成2319行情；2011 年12 月，凈減持金額已經(jīng)下降至1.2 億，如果算上1月份的數(shù)據(jù)，目前很可能已經(jīng)跨越零軸，昭示出市場處于底部時(shí)的特征。

綜合上述分析，政策面的變化基本上已經(jīng)確認(rèn)2132點(diǎn)的底部性質(zhì)，雖然我們反復(fù)分析過今年行情可能超預(yù)期的邏輯，但現(xiàn)在還不是暢想大牛市的時(shí)候。從戰(zhàn)術(shù)角度，我們更愿意按中級(jí)反彈對(duì)待，因?yàn)?，政策面需要有更多的進(jìn)展，才能使得行情深化、升級(jí)。這波行情表現(xiàn)最好的是煤炭股，幾個(gè)龍頭品種基本上以連續(xù)漲停的方式展開行情，這讓我們想起了2010年的2319行情，當(dāng)時(shí)也是由煤炭有色推動(dòng)的一波中級(jí)反彈，上證指數(shù)反彈幅度超過800點(diǎn)?，F(xiàn)在政策面的變化預(yù)期相對(duì)理想，領(lǐng)漲板塊啟動(dòng)力度有過之而無不及，所以此次行情的力度應(yīng)不低于2319行情，時(shí)間也會(huì)延續(xù)較長時(shí)間，預(yù)計(jì)在十八大召開之前，市場會(huì)呈現(xiàn)反復(fù)波段上行的態(tài)勢。

本周公布了12月CPI，數(shù)據(jù)為4.1%，創(chuàng)下15個(gè)月的新低，PPI數(shù)據(jù)為1.7%，創(chuàng)下兩年新低，基本上符合預(yù)期。2011年GDP數(shù)據(jù)為5.4%，加上今年一月元旦春節(jié)效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)，1月CPI可能會(huì)輕微反彈，所以，我們遲遲未見貨幣政策的進(jìn)一步放松，說明央行也正在觀察。我們不必對(duì)今年的通脹產(chǎn)生擔(dān)憂，美元指數(shù)沖上81以及外資流出，說明輸入性通脹壓力已經(jīng)不復(fù)存在，我們甚至?xí)?dān)憂通縮局面的出現(xiàn)。如果CPI探明底部出現(xiàn)回升，說明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股市已經(jīng)出現(xiàn)了很好的局面。央行不會(huì)因?yàn)槿ツ闏PI5.4%就改變逐漸寬松的貨幣政策，畢竟貨幣供應(yīng)量處在歷史低位，因此，下調(diào)存準(zhǔn)率仍然可以預(yù)期，但考慮到金融反脫媒，預(yù)計(jì)降息的舉措不會(huì)輕易出現(xiàn)。

節(jié)前只剩下一個(gè)交易周，多空雙方?jīng)]有時(shí)間取得更大的戰(zhàn)果，基本上以打掃戰(zhàn)場為主。除非央行下周下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，否則整體市況將會(huì)日趨清淡。節(jié)后將迎來年度最大的波段行情，預(yù)計(jì)行情力度和持續(xù)時(shí)間均將超越2319行情，考慮到利好政策的發(fā)酵、推進(jìn)以及落實(shí)將會(huì)有一個(gè)反復(fù)的過程，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)面和外圍局勢也存在諸多不確定性，所以波段反復(fù)上行將是此輪行情的主要運(yùn)行特征。