在美國經(jīng)濟學家愛德華·肖和羅納德·麥金農(nóng)提出的“金融抑制論”和“金融深化論”的推動下，20世紀70年代以來，諸多發(fā)達國家和發(fā)展中國家均加速進行利率市場化改革，以保持金融穩(wěn)定和支持經(jīng)濟發(fā)展。近年來，我國利率市場化改革取得較大進展，目前基本走到了存貸款利率市場化的最后攻堅階段。為此，積極總結(jié)國外利率市場化的相關經(jīng)驗，將有益于提前研判我國在漸進式的利率市場化改革進程中可能出現(xiàn)的新情況新問題，并做好有效應對。

國外利率市場化改革實踐概覽

美國利率市場化是一個發(fā)達金融市場對抗政府管制的典型案例。在1929年~1933年的大蕭條中，銀行出于爭奪存款的需要抬高利率，大幅增加了銀行和企業(yè)的籌資成本，近三分之一的銀行倒閉，導致1933年Q條款的出臺。Q條款禁止銀行對活期存款支付利息，對定期存款以及儲蓄存款設置利率最高限額。Q條款在一定程度上保證了銀行的穩(wěn)健經(jīng)營，但限制了銀行存款的來源，大量存款流向非銀行業(yè)金融機構(gòu)，金融“脫媒”問題嚴重。1970年美國放松對10萬美元以上、90天以內(nèi)的大額存款利率管制，是其利率市場化的開端。1980年美聯(lián)儲正式提出解除利率管制，并通過了《解除存款機構(gòu)管制與貨幣管理法案》，當年3月31日起分6年逐步放棄對定期存款利率的限制，1986年美聯(lián)儲對所有定期存款利率以及大部分貸款利率的限制都被取消。隨著利率敏感性提高，美銀行業(yè)機構(gòu)吸收存款能力增強，但同時利率波動性增大，存貸差縮小，儲蓄與貸款協(xié)會經(jīng)營困難大批破產(chǎn)。

日本從20世紀70年代后期允許國債自由流通開始，到上世紀90年代前期定期存款、活期存款利率自由化，前后大約歷經(jīng)了17年的時間。從1977年4月開始，日本的利率市場化改革漸次進行：放開國債的發(fā)行利率；從國外引入大額可轉(zhuǎn)讓定期存單，并放開其發(fā)行利率；加強貨幣市場建設并放開貨幣市場的利率；取消了銀行存貸款的利率，實現(xiàn)完全的利率市場化。隨著利率彈性進一步增強，債券市場得到進一步發(fā)展。但存貸差縮小，加大了銀行業(yè)機構(gòu)經(jīng)營風險，宏觀經(jīng)濟波動加劇，在一定程度上助長了“泡沫”經(jīng)濟。

我國利率市場化歷史進程

10多年來，我國不斷推進利率市場化改革步伐，在企業(yè)債、金融債、商業(yè)票據(jù)方面以及貨幣市場交易中實行市場定價；在人民幣存貸款方面，放開了貸款利率上限和存款利率下限，擴大了銀行的貸款定價權和存款定價權；逐步放開了國內(nèi)外幣存貸款利率等。

銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化基本實現(xiàn)。1996年6月1日，中國人民銀行放開了銀行間同業(yè)拆借利率，1997年6月放開銀行間債券回購利率，1998年8月國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次進行了市場化發(fā)債，1999年10月我國國債發(fā)行也基本實施市場化利率，采用市場招標形式，從而實現(xiàn)了銀行間市場利率、國債和政策性金融債發(fā)行利率的市場化。

貼現(xiàn)利率基本實現(xiàn)市場化定價，并與市場利率形成較好聯(lián)動關系。1998年3月人民銀行改革了貼現(xiàn)利率生成機制，貼現(xiàn)利率在再貼現(xiàn)利率的基礎上加點生成，最高不超過同檔次貸款利率(含浮動)。2004年10月貼現(xiàn)利率與貸款利率同步實現(xiàn)下限管理。自2005年以后金融機構(gòu)辦理貼現(xiàn)業(yè)務的資金來源轉(zhuǎn)向自有資金或貨幣市場融入資金，貼現(xiàn)利率與再貼現(xiàn)利率逐漸脫鉤。

擴大銀行貸款和存款的定價權。中國人民銀行對人民幣貸款利率的管理是從調(diào)整基準利率和貸款浮動范圍兩方面進行的。1998年~2004年人民銀行連續(xù)多次擴大金融機構(gòu)貸 款利率浮動幅度，2004年10月28日，央行完全取消商業(yè)銀行貸款利率上浮的限制，商業(yè)銀行可自主根據(jù)企業(yè)和具體業(yè)務的風險狀況進行定價。至此，國內(nèi)商業(yè)銀行人民幣貸款利率已經(jīng)基本過渡到上限放開、實行下限管理的階段。與此同時，允許銀行的存款利率下浮，下不設底，給予了商業(yè)銀行更大的利率定價權。

推進境內(nèi)外幣存貸款利率市場化。2000年9月，放開外幣貸款利率和300萬美元(含300萬美元)以上的大額外幣存款利率，300萬美元以下的小額外幣存款利率仍由人民銀行統(tǒng)一管理。2003年11月，對美元、日元、港元、歐元小額存款利率實行上限管理，放開了小額外幣存款利率下限。2004年11月1年期以上小額外幣存款利率全部放開，由商業(yè)銀行自主確定。

回顧1996年以來利率市場化改革的進程，中國人民銀行累計放開、歸并或取消的本、外幣利率管理種類為119種，目前，人民銀行尚管理的本外幣利率種類有29種。隨著金融機構(gòu)改革和利率市場化的穩(wěn)步推進，人民銀行將不斷擴大金融機構(gòu)的利率定價自主權，完善利率管理，并最終達到利率市場化改革的最終目標，即建立健全由市場供求決定的利率形成機制，形成央行調(diào)控貨幣政策工具引導市場基準利率、基準利率引導各市場利率的基本格局，逐步提高貨幣政策的有效性。

國外利率市場化改革對我國的啟示

中國人民銀行行長周小川近日撰文表示，目前“推進人民幣利率市場化的條件基本具備”。進一步推進利率市場化進程，也就是意味著完全放開貸款和存款利率的管制，讓其隨著市場供求關系的變動而變化。一方面，我國長期運行的利率管制下的雙軌利率體系導致資金體外循環(huán)大量增多，高利貸傾向上升；商業(yè)銀行通過低存款利率賺取超額利潤以致支持實體經(jīng)濟意愿不強。另一方面，金融監(jiān)管體制不斷完善已具有一定的調(diào)控能力；商業(yè)銀行經(jīng)過股份制改造能夠在一定程度上開展價格競爭和金融創(chuàng)新，具有一定的風險定價的能力?，F(xiàn)階段，我國基本具備加快推進利率市場化的基礎條件，利率市場化改革己進入關鍵時期，需不斷總結(jié)國外利率市場化改革經(jīng)驗，提出符合中國國情的利率市場化改革戰(zhàn)略以有效規(guī)避改革風險。

選擇漸進式利率市場化改革方式

具有完備法律和金融制度及較強經(jīng)濟基礎的美國，從利率管制到實現(xiàn)利率市場化經(jīng)歷了漫長而曲折的過程。主要原因是美國當時的金融制度是分業(yè)經(jīng)營。多元化的金融機構(gòu)必然對利率市場化的反應不盡相同，也必將產(chǎn)生多種不同結(jié)果。我國分業(yè)經(jīng)營的金融體制與美國相同，但我國的法律和金融制度比較而言仍不健全，因而也決定了我國推進利率市場化必須選擇逐步放開利率的漸進方式，在深化金融體制改革的同時適時推進利率市場化，不可激進。在經(jīng)濟穩(wěn)定時期，逐漸擴大利率放開的程度和比例，最終實現(xiàn)完全的利率市場化，這樣的改革方式能減輕利率放開對經(jīng)濟的沖擊，使各個經(jīng)濟主體能夠逐漸適應改革，實際上在相當長的一段時期內(nèi)市場利率和利率管制是并存的。

培育完善的金融市場體系

利率市場化改革需要完善的金融市場。只有完善的金融市場才能為人們選擇多種金融工具規(guī)避利率風險提供機會和可能，而金融機構(gòu)在市場壓力下迫使自身參與市場競爭，有利于提高效率，同時開辟多條融資渠道，分散利率風險。當前我國金融市場的規(guī)范程度還有待提高，還存在如市場分割問題、金融產(chǎn)品創(chuàng)新不足問題等。這些問題的存在將會影響市場基準利率體系的有效構(gòu)建和金融機構(gòu)利率風險對沖能力的真正提高，需促進金融市場進一步發(fā)展和完善。

建立健全金融監(jiān)管體制，加強市場金融監(jiān)管

從國外利率市場化經(jīng)驗來看，國際上利率完全放開后引起社會震動較小的國家和地區(qū)都建立了一套有效運作的監(jiān)管體系，從而彌補改革政策設計中的不足。健全金融監(jiān)管體系是利率市場化改革順利進行的保證，我國在選擇利率漸進式改革的同時，要按市場化金融 運行的要求，建立規(guī)范有效的金融監(jiān)管體系，建立風險預警模型和風險監(jiān)管分析系統(tǒng)，加強風險監(jiān)管，制定科學的監(jiān)管標準，運用更新監(jiān)管方式和監(jiān)管手段，保證利率市場化改革平穩(wěn)進行。