片仔癀股價(jià)自今年來(lái)可以說(shuō)是逆勢(shì)而起，一騎絕塵，連創(chuàng)新高，對(duì)這幾個(gè)字比較陌生的人可能覺(jué)得莫名其妙，因?yàn)檫@名字很少接觸，但是就是這家公司在投資界被譽(yù)為藥中茅臺(tái)，當(dāng)然藥不像酒那么普及，知名度那么廣泛。

片仔癀被譽(yù)為\"國(guó)寶神藥\"，其發(fā)展史充滿傳奇色彩。傳說(shuō)明朝萬(wàn)歷年間，當(dāng)時(shí)有位宮廷御醫(yī)因不滿暴政，攜片仔癀秘方逃出京都，隱居福建漳州，后為解民間疾苦，用宮廷秘方及獨(dú)特工藝精制出片仔癀，福建漳州方言把一切炎癥統(tǒng)稱“癀”，吃一片該藥即可消炎退癀，故名片仔癀，意為\"一片即可退癀\"。因藥品療效顯著，在閩南深受歡迎，成為居家必備良藥。后隨華僑移居?xùn)|南亞，片仔癀名聲也揚(yáng)于印尼、泰國(guó)等地，位居我國(guó)中成藥單項(xiàng)出口創(chuàng)匯之首。

片仔癀主要成份取自天然麝香、天然牛黃、田七、蛇膽等名貴中藥材，具有顯著的保肝、消炎、清熱解毒、消腫止痛、活血通經(jīng)絡(luò)的治療及保健功效。片仔癀是國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種，其配方工藝被國(guó)家中醫(yī)藥管理局和國(guó)家保密局列為絕密級(jí)保護(hù)。絕密級(jí)保護(hù)指我國(guó)特有的，一旦泄密會(huì)使國(guó)家遭受嚴(yán)重危害和重大損失的保密項(xiàng)目，我國(guó)絕密級(jí)的中藥制劑只有三個(gè)，分別為云南白藥、雷允上六神丸和片仔癀。

公司醫(yī)藥工業(yè)收入主要由普藥和片仔癀系列組成。2011 年公司片仔癀系列產(chǎn)品收入約4.78億元，占制藥收入的87%，主要產(chǎn)品包括片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏、片仔癀痔瘡膏、復(fù)方片仔癀含片等；普藥產(chǎn)品約占制藥收入的13%，包括茵膽平肝膠囊、心舒寶片、金糖寧膠囊、川貝清肺糖漿、蜂乳膠囊、藿香正氣水等產(chǎn)品。由于公司營(yíng)銷上的短板，普藥產(chǎn)品未能進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的盈利階段，而片仔癀憑借著悠久的品牌知名度和獨(dú)家壟斷的地位貢獻(xiàn)了制藥收入絕大多數(shù)的毛利。

從2006年到2011年公司營(yíng)收翻了一倍多，主要是價(jià)格上漲貢獻(xiàn)，公司產(chǎn)能一直穩(wěn)步不前。按照片仔癀2003年的招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2000年，2001年，2002年片仔癀的產(chǎn)量都是穩(wěn)定在190萬(wàn)粒，而近兩年來(lái)大致估算產(chǎn)量有所增加，幅度僅在10%左右。這是由于片仔癀原料天然麝香的稀缺性所致，天然麝香原料由國(guó)家統(tǒng)一供應(yīng)，極大限制產(chǎn)能。原料稀缺對(duì)于片仔癀來(lái)說(shuō)是把雙刃劍，一方面公司能獲得較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，另一方面受制于天然麝香和天然牛黃的緊缺，產(chǎn)量上不去。

繞不開(kāi)的原材料瓶頸

目前公司是靠國(guó)家批文采購(gòu)和儲(chǔ)備天然麝香資源來(lái)滿足生產(chǎn)，全國(guó)可以使用天然野生麝香資源的公司只有同仁堂等四五家公司的幾個(gè)中藥品種，其它公司只有拿人工麝香替代生產(chǎn)，這也是片仔癀公司一個(gè)資源壟斷的優(yōu)勢(shì)。股東大會(huì)上公司高管也表示目前的庫(kù)存麝香儲(chǔ)備使用5-7年沒(méi)有問(wèn)題。當(dāng)然一個(gè)只能存在5年的公司是沒(méi)有多大投資價(jià)值的，作為一個(gè)投資者需要考慮的是公司的未來(lái)，7年之后公司如何運(yùn)轉(zhuǎn)。

一粒片仔癀重3克，含天然麝香大約3%，也就是0.09克。按照公司的年產(chǎn)量大約200萬(wàn)粒左右計(jì)算：200萬(wàn)*3%*3g=180kg。如果不考慮生產(chǎn)等環(huán)節(jié)損耗，生產(chǎn)200萬(wàn)粒需要天然麝香180千克。按照相關(guān)養(yǎng)殖資料，每只成年雄性林麝一年產(chǎn)天然麝香按25克估算，公司生產(chǎn)200萬(wàn)粒片仔癀成藥需要養(yǎng)殖雄性林麝數(shù)量為：180*1000/25=7200只。

如果把全部林麝人工養(yǎng)殖種群考慮到后，包括雌性林麝，一年內(nèi)的幼麝不考慮，數(shù)量至少要達(dá)到1.7萬(wàn)只麝所產(chǎn)麝香才能保證傳統(tǒng)秘藥片仔癀的正常生產(chǎn)。如果考慮到公司還在生產(chǎn)的片仔癀系列成藥產(chǎn)品，甚至擴(kuò)大到更廣泛的保健品及化妝品，天然麝香需求量會(huì)更大。

為了破解原料困局，早在2007年，片仔癀開(kāi)始逐步加大在人工養(yǎng)麝、活體取香、麝類種群繁殖、疾病控制等研究項(xiàng)目的投入，并投入資金參與野生麝保護(hù)和恢復(fù)，逐步建立麝香藥材基地。在2011年初，公司曾樂(lè)觀表示，片仔癀的可持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將逐步得到資源的保證。

但最近公司的年報(bào)中的林麝生物資產(chǎn)很低，推算出大約只折合不到200只林麝，在加上合作養(yǎng)殖的農(nóng)戶大概還有1000只左右，這么看與公司成藥需求麝香的缺口相差很大。在近期一次投資者見(jiàn)面會(huì)上，公司董秘坦承養(yǎng)麝進(jìn)展不大，“一是技術(shù)問(wèn)題，具體一點(diǎn)就是疾病問(wèn)題；二是種源數(shù)量，全國(guó)人工飼養(yǎng)存欄只有五六千頭?！?/p>

目前人工養(yǎng)麝難以產(chǎn)業(yè)化，技術(shù)并不是根本問(wèn)題，最重要的在于現(xiàn)行麝香政策。主要是人工養(yǎng)麝固定資產(chǎn)投入太高，而國(guó)家收購(gòu)麝香的價(jià)格太低，國(guó)家限制麝香交易，限制麝香價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)與國(guó)際價(jià)格長(zhǎng)期相差三倍以上，養(yǎng)殖林麝的企業(yè)和農(nóng)戶虧損慘重，不愿再養(yǎng)。

對(duì)未來(lái)的設(shè)想

天然麝香的來(lái)源越來(lái)越少，國(guó)家麝香庫(kù)存搞完了，麝香價(jià)格將無(wú)法被壓制，價(jià)格必將出現(xiàn)暴漲。只要天然麝香價(jià)格大幅上漲，必然吸引較多資金進(jìn)入人工養(yǎng)麝產(chǎn)業(yè)，天然麝香將保持一定規(guī)模的來(lái)源，對(duì)片仔癀的永續(xù)經(jīng)營(yíng)不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性傷害。2012年4月22日公司公告，總投資1.18億元的逢春養(yǎng)殖科技有限公司獲得國(guó)家林業(yè)局核發(fā)的國(guó)家一級(jí)保護(hù)野生動(dòng)物馴養(yǎng)繁殖許可證。目前，已完成一期700萬(wàn)元基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，項(xiàng)目建成后，年產(chǎn)麝香150公斤，產(chǎn)值達(dá)6000萬(wàn)元。這是麝香在大幅增量的先兆，也是涉及到片仔癀今后能否生存壯大的根本性問(wèn)題，是需要長(zhǎng)期跟蹤的重要事項(xiàng)。

與華潤(rùn)合作打開(kāi)想象空間

國(guó)寶神藥，絕密配方，構(gòu)成了多數(shù)公司無(wú)法比擬的護(hù)城河。因?yàn)橄∪毙裕ＷC了片仔癀的長(zhǎng)期提價(jià)趨勢(shì)，使其業(yè)績(jī)常年穩(wěn)健增長(zhǎng)成為大概率事件，盡管不會(huì)爆發(fā)，卻更加難能可貴。但是除此以外公司的普藥和衍生品只能用經(jīng)營(yíng)慘淡來(lái)形容，但是2011年的一則公告，讓這種狀況出現(xiàn)了變化的轉(zhuǎn)機(jī)。

2011年公司與華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司簽訂《合資意向協(xié)議》，擬共同投資人民幣10億元設(shè)立一家中外合資公司，公司投入8個(gè)產(chǎn)品和資金，股權(quán)占比49%，華潤(rùn)出資51%，8個(gè)品種為：茵膽平肝膠囊、護(hù)肝片、心舒寶、金糖寧膠囊、片仔癀含片、片仔癀軟膏、片仔癀痔瘡膏、片仔癀潤(rùn)喉糖，前五個(gè)均為獨(dú)家品種，后三個(gè)是屬于片仔癀的衍生藥品。同年12月8日，片仔癀又公告，漳州市人民政府與華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司簽署《投資合作協(xié)議》，《投資合作協(xié)議》中雙方約定，漳州市人民政府在合資公司注冊(cè)成立后3年內(nèi)，產(chǎn)業(yè)園投資額達(dá)30%，合資公司新建工廠建成投產(chǎn)，且合資公司年生產(chǎn)銷售額超2億元，形成初具規(guī)模企業(yè)時(shí)啟動(dòng)華潤(rùn)醫(yī)藥參與片仔癀股權(quán)重組的談判，并在兩年內(nèi)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。在協(xié)議簽署后，漳州市人民政府就其所直接或間接持有的片仔癀公司股份，不再尋求同華潤(rùn)醫(yī)藥之外的第三方的股權(quán)重組機(jī)會(huì)（包括公開(kāi)掛牌出讓）。

華潤(rùn)意圖收購(gòu)片仔癀，獨(dú)家談判權(quán)至少5年

從公告內(nèi)容看，華潤(rùn)收購(gòu)片仔癀取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的條件為：1、成立的合資公司3 年內(nèi)年生產(chǎn)銷售額超2 億元。2、在條件1 實(shí)現(xiàn)后啟動(dòng)收購(gòu)談判，談判期為2 年。因此至少5 年內(nèi)華潤(rùn)擁有收購(gòu)片仔癀的獨(dú)家談判權(quán)。

在與華潤(rùn)的合作中，片仔癀選擇了將8個(gè)產(chǎn)品注入不具控股權(quán)的合資公司中，這8種產(chǎn)品中護(hù)肝片是基本藥物，潤(rùn)喉糖屬食品類，實(shí)際上真正有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的核心品種為6種，而上述產(chǎn)品自身發(fā)展比較慢。產(chǎn)品注入合資公司后，不但解決了產(chǎn)品的銷售問(wèn)題，而且片仔癀還占49%的股權(quán)，這或許是一種雙贏。

華潤(rùn)集團(tuán)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中1000多家藥店零售終端和零售業(yè)商超的銷售渠道，對(duì)公司重點(diǎn)發(fā)展的化妝品、日化牙膏等產(chǎn)品銷售有極大的助推作用。此外，合資公司的建立還可以促進(jìn)公司內(nèi)部利用本地資源，盡快研發(fā)推出保健品系列和傷濕膏、衛(wèi)生敷料等新產(chǎn)品。

片仔癀長(zhǎng)于品牌資源、營(yíng)銷短板由于國(guó)企體制始終無(wú)法有效改善，拳頭產(chǎn)品片仔癀由于久負(fù)盛名無(wú)需多少營(yíng)銷推動(dòng)即可維持穩(wěn)定的需求，而其他產(chǎn)品受累于營(yíng)銷不力始終未能打開(kāi)局面。片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)從2004年的1600萬(wàn)元直到2011年才做到7000多萬(wàn)元。這和同屬國(guó)寶之一云南白藥形成鮮明的對(duì)比。華潤(rùn)的優(yōu)勢(shì)在于優(yōu)秀的績(jī)效管控和強(qiáng)大的銷售平臺(tái)，而這兩項(xiàng)正是片仔癀公司所欠缺的。如果華潤(rùn)收購(gòu)片仔癀成功，公司將成為東阿阿膠第二，甚至超越阿膠。東阿阿膠被華潤(rùn)收購(gòu)部分股權(quán)后，2004年至2011 年計(jì)計(jì)收入增長(zhǎng)2.41 倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.65倍，市值增長(zhǎng)近9 倍。

或許正是基于這些想象，市場(chǎng)給予片仔癀過(guò)高的估值溢價(jià)，目前已經(jīng)將近50多倍2012P/E。市場(chǎng)是波動(dòng)的，不變卻是公司的經(jīng)營(yíng)，基于充分的了解，你總會(huì)等到屬于你的合適的投資機(jī)會(huì)的。