專業(yè)門檻高 投資風險低

可轉債這類投資品種經(jīng)常被人遺忘，尤其是大眾投資者的參與程度一直很低。這背后的原因是，可轉債畢竟對投資者的專業(yè)知識要求有一定的門檻，至少你得對股票和債券都有了解，同時還要理解期權，至于贖回、回售、特別修正等條款，細節(jié)的瑣碎自然把大多數(shù)非專業(yè)投資者排除在外。

不過，盡管這類品種對投資者的專業(yè)水平有一定要求，但是它們的風險收益特征卻符合大多數(shù)普通投資者的需求——希望漲時賺錢，跌時不賠或者少賠，持有到期基本能夠保本，趕上牛市也能跟著賺大錢。

筆者對這個品種一直有所偏愛，盡管它們一直不是筆者個人投資的主流品種，但還是一直堅持長期對這個市場保持關注。

當然，《錢經(jīng)》雜志要討論的是6%～8%的投資機會，看起來可轉債跟穩(wěn)定的6%～8%的理財需求并不相關。但目前的市場狀況下，一部分可轉債品種，未來兩到三年或許年化收益在6%～8%這個范圍附近，這里面不代表本人對可轉債的長期判斷，而是結合了目前的市場狀況以及筆者個人對于未來市場的預期。

可轉債是熊市的禮物

筆者這樣判斷的首要原因，是當前市場已經(jīng)持續(xù)低迷多年，處于熊市，而此前兩輪大熊市，2005年和2008年，可轉債品種發(fā)揮了重大的“穿著防彈衣抄底”的作用，讓很多低風險偏好的投資者賺得盆滿缽滿。

熊市的時候，可轉債具有明顯的優(yōu)勢：第一，股票的估值本身就低，這個時候發(fā)可轉債，轉股價也低，對于投資者來說，只要未來若干年出現(xiàn)牛市，就會有可觀的投資收益，即使熊市延續(xù)，風險也基本不存在；第二，熊市的時候，如果股價在發(fā)行可轉債后下跌，上市公司往往會為了避免回售，不斷下調(diào)轉股價，同樣一份轉債可以換更多的股票，實際上增加了可轉債的期權價值。

目前來看，A股市場的估值水平創(chuàng)下歷史新低，尤其是大盤股的估值很多已經(jīng)低于在香港地區(qū)和美國上市的同只股票。未來兩到三年內(nèi)，還是有可能出現(xiàn)一輪上漲行情的。

對于可轉債目前基本都有贖回條款，即達到轉股價30%以上公司有贖回的權利，作為可轉債本身漲到130元以上的可能性基本沒有，即使出現(xiàn)了一輪牛市，大多數(shù)品種的最大預期收益也就在30%附近。

因此，在當前較差的預期下，可轉債可能帶來年化1%～3%的收益水平，在較好的預期下，部分可轉債可能帶來兩到三年30%的整體收益，平均來看，把年化收益的預期定在6%～8%，筆者認為是符合目前的市場現(xiàn)狀的。

可轉債投資要點

對于投資者來說，關注可轉債投資，主要還是要關注以下幾點：首先是對可轉債本身的價值判斷，這跟對應的正股息息相關，投資轉債，至少要看好正股，哪怕正股股價不會持續(xù)上漲，也至少要有較大的波動。

此外，轉債本身的價值計算要關注，一般來說，可轉債的轉股價值（或轉股溢價率）、純債價值，這兩個指標是首先值得投資者關注。

首先，轉股價值，這個指標代表了可轉債的股性。

二級市場價格和轉股價值的比值往往被稱作轉股溢價率，比如你拿了一張100元的可轉債，轉股溢價率為10%，那么當正股上漲10%后，你的可轉債轉股價值達到100元，正股價格上漲20%，你的可轉債理論上也會跟著漲10%左右。當轉股溢價為零時，你手中的可轉債基本會跟著正股同步上漲。

其次，純債價值，這個指標代表了可轉債的債性。

這個指標的計算和普通債券完全類似，對于非專業(yè)投資者來說，可以參考部分機構或專業(yè)網(wǎng)站的公開數(shù)據(jù)。對于轉股溢價率極高的品種，事實上就成了債券，純債價值一般和二級市場交易價值比較接近。

結合上述兩個指標，股性和債性，往往對于可轉債的基本定價可以有一個結論。此外，可轉債的三大條款對投資的影響較大，分別是向下修正條款、回售條款和贖回條款。

向下修正條款：

一般的可轉債都有轉股價向下修正條款，主要是上市公司希望投資者最終轉股，但是轉股價太高投資者轉股不合適啊，于是上市公司就不斷調(diào)低轉股價，直到投資者轉股為止。

當然，也有部分上市公司調(diào)低轉股價不是為了促使轉股，而是為了逃避回售，這個時候，出現(xiàn)向下修正就是利空了

回售條款：

可轉債回售，是投資者把可轉債提前賣回給上市公司的權利，一般發(fā)生在股價連續(xù)暴跌、跌破轉股價多少個交易日等條件發(fā)生之后?；厥蹢l款有時候會給投資者帶來套利機會。

有些上市公司會盡力避免發(fā)生回售，提前還錢，因此他們會選擇維護股價或者下調(diào)轉股價等手段。

贖回條款

贖回條款是上市公司的權利，當股票價格連續(xù)多少個交易日超過轉股價一定百分比之后達到條件，如果投資者不及時把轉債轉成股票，那么面臨著轉債被上市公司低價贖回的風險。

最后我們關注幾只目前吸引力相對較高的可轉債品種。

工行轉債：股票的完美替代品

工行轉債是目前轉股溢價率最低的品種，截至10月19日，轉股溢價率僅有0.2%，這意味著在牛市中，工行轉債基本就等同于工行的股票，可以享受完全同步的上漲。與此同時，工行轉債的純債價值也接近95元，這基本上是潛在風險的極限。

如果回到9月底，當時工行轉債的轉股溢價率在2%附近，二級市場的交易價格最低跌至99元附近，即使作為債券持有到期，到期收益率還達到2%左右，當時筆者的判斷基本是“送錢的機會”。

筆者之所以首先關注銀行的轉債，背后還有一個原因，即筆者認為銀行股的未來存在很大不確定性，中國的銀行業(yè)已經(jīng)達到了歷史低點的4～5倍市盈率水平，只要沒有系統(tǒng)性風險，那么目前的估值水平明顯偏低，存在上漲的空間；一旦出現(xiàn)了系統(tǒng)性風險，銀行推動轉債轉股的可能性也會上升，最不濟當作純債拿著也基本可以規(guī)避風險。

凡是持有工行股票的，目前基本可以無條件換成轉債。

石化轉債：安全邊際高 股價彈性略大

和工行轉債類似，石化轉債是轉股溢價率較低的大盤轉債，截至10月19日，轉股溢價在8%左右。

但石化轉債的債底更高，目前的純債價值接近96元，即使完全不考慮轉股，當債券持有到期也有近3%的到期收益率。

石化轉債的另一個優(yōu)勢是正股的波動性相對銀行股更大，波動性決定了可轉債的期權價值，在一輪稍微有些規(guī)模的行情中，出現(xiàn)30%左右的上漲可能性還是比較大的。

此外，中國石化這個公司的轉股驅動力似乎還可以，在去年，石化轉債就向下修正過一次轉股價。

重工轉債：著急轉股的典型

重工轉債是比較新的品種，目前純債理論價值稍低，不足90元，到期收益率0.5%多一點，但持有到期也能有正收益，長期看至少是個保本的投資。

重工轉債的轉股溢價率暫時看也不高，截至10月19日，轉股溢價率不足10%。

這個品種有另外一個值得關注的地方，盡管目前還未進入轉股期，但上市公司就急不可耐地調(diào)低了一次轉股價，表現(xiàn)出了極強的轉股欲望。可以預計，如果市場繼續(xù)低迷，那么重工轉債仍然有繼續(xù)向下調(diào)整轉股價的可能性。

風險提示

可轉債基本上是風險較低的投資品種，對于投資者來說，以下幾點值得注意：

贖回條款風險

一般的可轉債都有贖回條款，即.股票價格滿足一定條件下，上市公司有權部分或全部贖回可轉債，在觸發(fā)贖回條款之前，可轉債的二級市場交易價格應該比較高了，這個時候投資者有必要賣掉可轉債或者主動轉股，千萬不要被上市公司贖回，因為贖回價格遠遠低于二級市場交易價格，將給投資者帶來較大的損失。

上市公司轉股意愿風險

部分上市公司僅把可轉債當成低成本融資工具，并沒有充分的轉股驅動，這個時候，長期持有可轉債可能收益率也會很低，尤其是高價買入，對轉股預期過高的投資者可能會遭受一定損失。

信用風險

可轉債也是債券，中國的債券市場到目前為止并未發(fā)生實質(zhì)性違約，但不代表未來不會發(fā)生，可轉債出現(xiàn)違約在海外發(fā)生的案例不少，未來國內(nèi)投資者也要注意相關風險。