孫存照

現(xiàn)任智弈投資公司總監(jiān)，曾任和訊網(wǎng)副總編輯、新浪財經(jīng)中心總監(jiān)和《新京報》經(jīng)濟(jì)部副主編，擁有11年的投資實(shí)踐經(jīng)歷。

盡管私募這個群體不乏高智商寬閱歷的資深人士，但為何大成者寥寥？

有兩點(diǎn)原因大概尤為重要：一是在中國特色的股市里，股票投資行業(yè)屬于“一將功成萬骨枯”，贏家的比例遠(yuǎn)低于一般的行業(yè)；如同體育領(lǐng)域，贏家通吃，第一名的劉翔可能席卷了跨欄運(yùn)動90%的商業(yè)利益，而僅僅落后一點(diǎn)點(diǎn)的史冬鵬則市場價值極其微弱。二是投資本身是在充滿不確定性的環(huán)境下作決策，如何持續(xù)成功極具挑戰(zhàn)性。

生在中國，投資在中國，抱怨第一條，等于抱怨大環(huán)境，是在和體制較勁，這屬于自由民主戰(zhàn)場上的打法，沒幾個做私募的人情商高到還沒替投資人賺到錢，卻整天琢磨如何實(shí)現(xiàn)人類的終極理想。所以，私募資金管理者只能接受在大環(huán)境下，絞盡腦汁在第二個原因上下工夫。如此，和不確定性作斗爭，便是他們每日每夜焦慮的中心任務(wù)。因此，調(diào)研企業(yè)便是投資的基本功了。

我相信，盡管調(diào)研并不一定接近真實(shí)，但不調(diào)研可能距離真實(shí)更遠(yuǎn)。投資是既要吃豬肉，也要多看豬跑，比拼的是心智、經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)控。好企業(yè)總是鳳毛麟角。更不乏陷阱眾多，大股東或管理層和投資者鉤心斗角的企業(yè)。

3月8日，在納斯達(dá)克上市的酷6傳媒召開電話會議，整場會議無人提問，冷場結(jié)束。敢情老美做事絕門，一旦公司前景堪憂，他們才懶得花時間和公司高管交流。我其實(shí)挺欣賞美國人這一招，上市采取備案制，上市公司很多，都是企業(yè)主動找投資人，你不搞好企業(yè)，投資人就徹底否定你，不和你瞎扯。A股雖然全流通幾年了，但A股的公司還是跟大爺似的，他們骨子里覺得你們這些二級市場的投資人就不是他們的真正主人，他覺得我愛怎么玩就怎么玩；你來找我調(diào)研，我需要的時候歡迎，不需要的時候就冷臉拒絕。

2010年，我曾和一個朋友去安徽銅陵的一家上市公司開股東會。風(fēng)火一般從廣州趕到該公司，竟然發(fā)現(xiàn)，參加股東會的投資人就我們兩個，公司連股東會的會場都沒布置。公司高管說：會議議程咱就不走了，有什么想了解的問題當(dāng)面做一下交流。

綜合了信息后，我對該公司的前景判斷不樂觀。第二天一開盤，我就清掉了之前試探性建立的一點(diǎn)倉位。后來公司股價短暫上沖后，去年走出了一個腰斬的下跌。但A股的事情總是出乎意料，該公司后來竟成功拉來幾個私募，增發(fā)成功，雖然2010年到2011年公司業(yè)績幾無變化，但最新年報給出10送10的高送配方案來回報參與捧場的機(jī)構(gòu)。血的教訓(xùn)是，買入的理由可以有很多，但賣出的理由哪怕只有一條是致命的，就一定要遠(yuǎn)離那些公司。

3月初，我去北京調(diào)研一家新材料公司，卻是另外一種感覺，那就是公司對股價上漲訴求強(qiáng)烈。公司想高價增發(fā)，大股東不愿意降低增發(fā)價格。公司對投資者調(diào)研非常熱情，有問必答，耐心得很，而且對外釋放的業(yè)績增長超預(yù)期強(qiáng)勁。年度分配方案也采取高送形式，公司經(jīng)營的合同公告也是密集出現(xiàn)。反正怎么利好怎么來。二級市場上，股價倒也給力。這里面的經(jīng)驗(yàn)是，A股市場，短期股價的漲跌和大股東的訴求有很大的關(guān)系，也可以說，只要市場不是嚴(yán)重的熊市，只要是大股東想讓漲的，漲上去就是大概率事件。因?yàn)锳股公司的業(yè)績調(diào)節(jié)完全由大股東或高管的意志主導(dǎo)，而二級市場有的是配合股價拉抬的大資金和眾多自認(rèn)為聰明的錢多人傻的跟風(fēng)散戶。

再大牌的私募相對于大股東和管理層來說也是弱勢群體，A股公司大股東控制下的高管道德風(fēng)險在今后很長一段時間都會繼續(xù)存在，任何投資者都必須正視和接受這種嚴(yán)重信息不對稱下的高危環(huán)境，擦亮眼睛，尋找相適應(yīng)的操作盈利模式。