【摘 要】愈演愈烈的歐債危機(jī)嚴(yán)重制約了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇歷程。2012年9月13日美聯(lián)儲(chǔ)推出旨在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)的第三輪量化寬松政策，系統(tǒng)思考該輪量化寬松政策具有重大的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文從QE3的內(nèi)容、背景、作用路徑三個(gè)角度認(rèn)識(shí)QE3，最后將在認(rèn)識(shí)QE3的基礎(chǔ)上說(shuō)明其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

【關(guān)鍵詞】QE3經(jīng)濟(jì)；就業(yè)；中國(guó)；歐債危機(jī)

貨幣政策和財(cái)政政策是一國(guó)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)就業(yè)、維持穩(wěn)定與發(fā)展的重要工具，然而因貨幣政策實(shí)施的程序較財(cái)政政策簡(jiǎn)單、時(shí)滯較短等優(yōu)點(diǎn)，貨幣政策往往先于財(cái)政政策使用。次貸危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)飽受創(chuàng)傷，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)雙雙受挫。面臨不同時(shí)期的不同矛盾，美聯(lián)儲(chǔ)自2008年底以來(lái)共推出了三輪量化寬松政策。2012年9月13日美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松政策，即QE3。

一、QE3的具體內(nèi)容

2012年9月13日在美國(guó)9月利率決議后的政策聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布：為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)增長(zhǎng)，聯(lián)儲(chǔ)決定每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券。與前兩次量化寬松政策相比，本次未說(shuō)明總購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和執(zhí)行期限；同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)實(shí)施“扭轉(zhuǎn)操作”；另外，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率在0～0.25%的超低區(qū)間，這一水平將至少保持到2015年年中。

二、QE3推出的背景

QE3推出之前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)相繼推出過(guò)QE1和QE2，QE3雖因無(wú)期限和無(wú)既定規(guī)模而出人意料，但該輪量化寬松卻早已被世人所預(yù)見(jiàn)。之所以能被準(zhǔn)確的預(yù)見(jiàn)，源于其推出有深刻的背景。

1.歐債危機(jī)愈演愈烈。始于2009年底的歐債危機(jī)因歐元區(qū)高度的貨幣一體化政策迅速傳向歐元區(qū)其他財(cái)政不佳的主權(quán)國(guó)家，愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙和意大利先后加入到歐債危機(jī)重災(zāi)區(qū)行列。歐債危機(jī)不僅使得該五國(guó)經(jīng)濟(jì)和失業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重惡化，而且對(duì)包括美國(guó)在內(nèi)的眾多經(jīng)濟(jì)體形成惡劣影響。2012年6月歐元區(qū)失業(yè)率再創(chuàng)歷史新高至11.2%，2012年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由前值0.7%轉(zhuǎn)為-0.1%，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退；9月28日國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)下調(diào)2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至2.1%。

2.兩次量化寬松政策作用有限。（1）QE1。2008年美國(guó)次貸危機(jī)使得美國(guó)金融業(yè)面臨1929年以來(lái)最嚴(yán)重危機(jī)。2008年11月24日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布購(gòu)買(mǎi)由房地美、房利美和聯(lián)邦住宅貸款銀行發(fā)行的價(jià)值1000億美元的債券及其擔(dān)保的5000億美元的資產(chǎn)支持證券，即QE1。從客觀結(jié)果來(lái)看，QE1維持了美金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，達(dá)到了短期目標(biāo)；但另一方面，2009年11月數(shù)據(jù)顯示美國(guó)失業(yè)率為10.2%，QE1結(jié)束時(shí)的2010年3月仍徘徊于9.7%高位，經(jīng)濟(jì)上的黯淡無(wú)法使QE1稱為圓滿。（2）QE2。

QE1后的兩個(gè)季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)仍然沒(méi)有好轉(zhuǎn)，且外部風(fēng)險(xiǎn)驟增，為了盡快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和失業(yè)率降低，2010年8月美聯(lián)儲(chǔ)再次實(shí)施6000億美元的“量化寬松”計(jì)劃并維持到

2011年第二季度。QE2旨在大量購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，壓低長(zhǎng)期利率以促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并降低失業(yè)率。然而QE2釋放的流動(dòng)性仍如泥牛入海，美經(jīng)濟(jì)與就業(yè)市場(chǎng)不見(jiàn)根本性改善。

3.美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難。在連續(xù)兩輪量化寬松政策下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，這是QE3推出的重大原因。美國(guó)2011年第四季度經(jīng)濟(jì)快速回暖，錄得4.1%的增長(zhǎng)率，遠(yuǎn)高于前值1.3%。正當(dāng)世人歡欣鼓舞之時(shí)，好景卻未持久。2012年一季度美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大幅下滑至2.0%，令人遺憾的是二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率再度萎縮至1.7%。

4.美就業(yè)市場(chǎng)疲軟。美聯(lián)儲(chǔ)在QE3政策宣布時(shí)稱QE3的退出時(shí)間視就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)而定，而市場(chǎng)普遍的看法是當(dāng)美失業(yè)率降至7%以下時(shí)，QE3才會(huì)結(jié)束。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)本次量化寬松與就業(yè)市場(chǎng)密切相關(guān)。進(jìn)入2012年，美失業(yè)率脫離“9”高位，但年中一直處于8%以上，今年4月降至新低8.1%，但7月失業(yè)率再次反彈至8.3%，失業(yè)率的不穩(wěn)定性給美聯(lián)儲(chǔ)極大壓力。

三、QE3的作用路徑

美國(guó)目前面臨的最大危機(jī)為就業(yè)危機(jī)，就業(yè)不僅與經(jīng)濟(jì)好壞互相影響，也深刻的影響著美社會(huì)和政治。而就業(yè)危機(jī)的根本為產(chǎn)業(yè)危機(jī)，因?yàn)橹灰a(chǎn)業(yè)興盛，就業(yè)便可迎刃而解，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將會(huì)得到根本性改善，QE3的作用點(diǎn)便是服務(wù)美產(chǎn)業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)本輪量化寬松的作用路徑可以總結(jié)為：（1）以房地產(chǎn)市場(chǎng)為

核心。第一輪量化寬松的主要目標(biāo)是通過(guò)注資穩(wěn)定美金融系統(tǒng)；在金融秩序恢復(fù)后QE2、QE3的直接目標(biāo)就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。然通過(guò)其操作重點(diǎn)的不同，我們亦可看出這兩輪量化寬松有著根本的不同。QE2是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債壓低利率從而促進(jìn)銀行流動(dòng)性流向投資市場(chǎng)，然而QE3購(gòu)買(mǎi)的并非國(guó)債而是住房抵押債券。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量無(wú)期限購(gòu)買(mǎi)住房抵押債券可以穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格和市場(chǎng)信心，激活近期疲軟的房地產(chǎn)投資。房地產(chǎn)投資市場(chǎng)的啟動(dòng)又可拉動(dòng)美基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建材、運(yùn)輸工具等產(chǎn)業(yè)；同時(shí)房地產(chǎn)需要的勞動(dòng)者較多，這將有利于提供更多就業(yè)崗位。（2）刺激美消費(fèi)者信心，拉動(dòng)內(nèi)需。用以衡量美消費(fèi)者信心的一個(gè)重要指數(shù)——密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)在今年一直徘徊于80關(guān)口以下，今年8月錄得74.3的相對(duì)低位，該數(shù)據(jù)說(shuō)明美消費(fèi)者信心缺乏。然而要進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)消費(fèi)需求就必須擴(kuò)張。此輪量化寬松購(gòu)買(mǎi)的標(biāo)的物為住房抵押債券，該舉措將使得消費(fèi)者以房屋作為抵押的貸款維持穩(wěn)定水平，從而有利于刺激消費(fèi)者信心和市場(chǎng)消費(fèi)，有利于經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇。（3）促進(jìn)海外資產(chǎn)回流。美國(guó)在本土以外的投資量巨大，在投資國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的同時(shí)也增加了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。面臨美本土經(jīng)濟(jì)不景氣，失業(yè)率高企的現(xiàn)狀，美國(guó)政府迫切需要海外資本回流支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。人力成本、資金成本、生產(chǎn)設(shè)備是企業(yè)成本的主要組成部分，面臨歐債危機(jī)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑等不穩(wěn)定因素，不少美海外資本盈利大幅下降，QE3的推出無(wú)疑降低了企業(yè)在美所使用的資金成本，從而為海外資產(chǎn)回流創(chuàng)造了良好的投資環(huán)境。從以上QE3對(duì)美經(jīng)濟(jì)作用的路徑可以看出，本輪量化寬松是否能一改前兩輪寬松頹勢(shì)，其關(guān)鍵點(diǎn)在于是否能夠激活房地產(chǎn)市場(chǎng)和促進(jìn)海外資本回流。本輪量化寬松政策的實(shí)施效果雖然還有待時(shí)間檢驗(yàn)，但其對(duì)我國(guó)的影響依然重大。

四、QE3對(duì)我國(guó)的影響

（1）有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)。2011年美國(guó)為中國(guó)最大單一經(jīng)濟(jì)體出口地，出口額3245億美元，同比增長(zhǎng)14.5%；而美國(guó)2011年對(duì)中國(guó)的出口額亦增加19.6%，達(dá)1222億美元。兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，一榮俱榮，一損俱損。QE3對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的良性影響有利于中國(guó)海外市場(chǎng)的改善，從而促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（2）潛在的通貨膨脹影響。在前兩輪量化寬松中，充足的流動(dòng)性抬高國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格，2011年5月國(guó)際油價(jià)創(chuàng)下時(shí)段高點(diǎn)

114.8。大宗商品價(jià)格上漲進(jìn)一步推高了我國(guó)通脹水平，嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康和國(guó)民生活。此輪量化寬松政策為無(wú)期限無(wú)規(guī)模限制，其對(duì)通脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)不可估量，而一旦失控，則將再度影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展。（3）有損中國(guó)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性。

QE3有利于美國(guó)海外資產(chǎn)回流，而中國(guó)在機(jī)械、電子等領(lǐng)域有大量美國(guó)資產(chǎn)，QE3的推出改善了美國(guó)投資市場(chǎng)環(huán)境。在目前的經(jīng)濟(jì)萎縮中，美資產(chǎn)勢(shì)必加速回流本土，美資的撤離將對(duì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)更大難度，同時(shí)就業(yè)下滑。（4）人民幣對(duì)外貶值風(fēng)險(xiǎn)。寬松的貨幣政策往往會(huì)使得一國(guó)貨幣出現(xiàn)貶值，但

QE3卻可能最終使得美元升值。QE3提供的流動(dòng)性在于改善美國(guó)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)就業(yè)，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)率先強(qiáng)勁復(fù)蘇，必使得其美元更具吸引力；同時(shí)人民幣長(zhǎng)期升值的基礎(chǔ)——貿(mào)易順差優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，屆時(shí)人民幣需求必將較少，從而人民幣升值周期結(jié)束。

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