【摘 要】企業(yè)并購中最主要的風險是財務風險，環(huán)境的不確定性以及信息的不對稱性是產生并購財務風險的主要原因。本文從定價風險、融資風險、支付風險和財務整合風險等方面具體描述并分析并購財務風險的類型，進一步有針對性地提出具體的企業(yè)并購財務風險的防范措施，從而有效規(guī)避企業(yè)并購中的財務風險，提高企業(yè)并購的成功率。

【關鍵詞】企業(yè)并購；財務風險；融資

隨著資本市場的快速發(fā)展，并購作為企業(yè)間的一種產權買賣行為與日俱增，全球企業(yè)并購金額在20世紀90年代初約達到4000億美元，到21世紀初，就提高了近八倍。作為一種資本運營方式，我國企業(yè)間的并購日趨增加，出現(xiàn)了并購風險高、成功率低等一系列問題。因此，分析并購過程中可能存在的財務風險，有針對性的研究防范措施以提前預防，對于提高我國企業(yè)并購的成功率會產生積極的作用。

一、企業(yè)并購財務風險的內容

企業(yè)并購，英文全稱“Merger and Acquisition”，簡稱MA，是企業(yè)兼并（Merger）與收購（Acquisition）的縮寫。具體來講，“企業(yè)并購就是企業(yè)法人在平等自愿、等價、有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為。企業(yè)并購是企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式”。企業(yè)并購財務風險就是“指由并購定價、融資、支付等各項財務決策而引發(fā)的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，是并購預期價值與實現(xiàn)價值嚴重負偏差而形成的企業(yè)財務困境與財務危機”。從企業(yè)并購實施過程的角度可以將財務風險分為以下四方面內容：（1）定價風險。定價風險就是并購方因為收購企業(yè)對被收購企業(yè)的資產價值與獲利能力估計過高，估計和實際價值之間發(fā)生偏差而承擔財務損失的可能性，即指目標企業(yè)的價值風險。（2）融資風險。企業(yè)并購后因為負擔債務過重，使企業(yè)現(xiàn)金難以運轉而影響正常經營生產活動的可能性就是融資風險，既包括企業(yè)能否按時籌集到并購需要的足夠的資金，也包括企業(yè)并購后進行資源整合與可持續(xù)經營的資金是否充足。（3）支付風險。目前，“企業(yè)并購常用的支付方式主要包括現(xiàn)金支付、股票支付、債券支付和混合支付等，任何一種支付方式都具有一定的局限性”。如果支付方式選擇不當，會給并購企業(yè)帶來一定的財務風險。（4）財務整合風險。財務整合風險是并購方無法對被并購方的財務制度體系、會計核算體系進行統(tǒng)一管理和監(jiān)控的可能性。其主要包括理財風險、財務組織機構風險和財務行為人風險。

二、企業(yè)并購財務風險的成因

（1）定價風險的成因。并購企業(yè)根據(jù)時間與未來收益的大小的預期對被并購企業(yè)進行估價，由于預測不當可能導致價值評估不夠準確，使得并購公司的估價產生誤差，其主要受兩方面因素影響。一是信息不對稱，因為并購企業(yè)和被并購企業(yè)處于信息不對稱地位，難以掌握被并購企業(yè)詳細完整的信息，從而做出錯誤估價決策，使得估價風險產生；二是我國評估企業(yè)價值的方法不夠健全，總體上看缺乏系統(tǒng)性的分析框架。我國企業(yè)并購中普遍采用的方法是以凈資產價值或加上一定的溢價作為資產或股權轉讓的價值，這種方法沒有充分考慮企業(yè)的時間價值和全部現(xiàn)金凈流量。（2）融資風險的成因。企業(yè)并購往往需要大量的資金，能否及時足額的籌集到資金來保證并購順利進行構成了并購的融資風險。融資風險的產生主要是由于我國國內企業(yè)融資渠道單一，股權性籌資較為困難，多以債務性籌資為主，加之支付方式多以現(xiàn)金支付和承擔債務為主，企業(yè)難以在短期內合理利用內部和外部資金渠道籌集到所需要的并購資金，從而導致融資風險的產生。（3）支付風險的成因。企業(yè)并購后一般會由于債務負擔過重，可能導致支付困難的問題，尤其是在并購中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)表現(xiàn)更為明顯。采用現(xiàn)金收購的企業(yè)首先考慮的是企業(yè)資產的流動性，速動資產與流動資產越多，企業(yè)就擁有越強的變現(xiàn)能力。如果企業(yè)大量的流動資源被并購所占用，就會使企業(yè)應對外部環(huán)境變化的能力降低，從而增加企業(yè)的經營風險。（4）企業(yè)并購后財務整合風險的成因。企業(yè)進行并購成功之后，不少企業(yè)由于忽視了并購后財務整合工作，而導致企業(yè)并購不能產生預期效果。因為并購企業(yè)與被并購企業(yè)在財務操作規(guī)范、體制和運作流程方面存在不同，所以，并購后的財務整合工作被忽視，即會使預期的“協(xié)同作用”難以實現(xiàn)，更使本能正常經營的企業(yè)陷入信用、財務危機的境地。

三、企業(yè)并購財務風險的防范措施

（1）企業(yè)并購定價風險的防范。對企業(yè)并購定價風險防范措施的提出應著眼于被并購企業(yè)財務報表風險和價值評估風險這兩個方面。首先充分理解和認識財務報表的局限性。并購定價的主要依據(jù)是被并購企業(yè)財務報告中披露的信息，但是其財務報告中信息的真實性會受會計方法選擇的隨意性和主觀人為因素的制約，所以并購企業(yè)應該更關注于構成報表的各個項目并通過市場調查分析資產的質量狀況，而不是單純對財務報表提供的有價值信息進行利用。此外，并購企業(yè)應有效利用表外信息，發(fā)現(xiàn)財務報表中可能有的漏洞，進而降低企業(yè)并購的定價風險。其次，全面完善價值評估方法系統(tǒng)。一方面，在并購前企業(yè)應對被并購企業(yè)的財務、稅務、人力資源、無形資產、戰(zhàn)略目標等進行詳細的分析和調查，根據(jù)調查結果顯示的財務狀況進行充分了解，從而做出正確的評估參數(shù)。另一方面，收集充分的信息資料根據(jù)資料做出合理的分析，選擇適當?shù)脑u估方法，建立全新的評估模型，在研究新模型的同時，不斷對評估方法和系統(tǒng)進行全面的改善，以提高對被并購企業(yè)價值評估的準確性，進而做出正確的決策。（2）企業(yè)并購融資風險的防范。大量現(xiàn)金支出是企業(yè)并購的首要前提，而根據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)金狀況無法滿足其并購所需的資金，最理想的融資渠道是借助于外部的現(xiàn)金來滿足自身需求，保證企業(yè)并購過程中現(xiàn)金鏈接更為持久。合理的預算融資需求量和合適的融資方式可以更好地防范企業(yè)融資風險的發(fā)生。首先，合理預算融資需求量，根據(jù)企業(yè)內部存在的財務風險，并購企業(yè)需要加強企業(yè)自身資本的預算，合理的運用自身正常運轉所需的資金額，保證資金需求的持續(xù)供應，進而降低和控制融資風險。其次，合理選擇融資方式，并購所需資金確定后，企業(yè)兼并和收購過程中應該根據(jù)自己的資金實力和財政能力，合理分配長期融資與短期融資的比例，劃分債務資金與自有資金的比例。（3）企業(yè)并購支付風險的防范。不同的支付方式的選擇可以給并購企業(yè)帶來不同的利潤分配與風險轉移效果，所以支付風險可以通過對資金支付方式的選擇和資金支付時間及數(shù)量上的安排來控制。首先，正確選擇資金支付方式。并購企業(yè)可以以現(xiàn)金、債權、股權的適當組合作為其支付方式，克服了單一支付方式所帶來的弊端，以滿足并購雙方各自的需求，進而使并購活動順利實施。并購企業(yè)通過對被并購企業(yè)稅收籌劃、股權結構的變動、資本結構的需求等了解，才能選擇最佳的資金支付方式。其次，合理安排資金支付時間和數(shù)量，資金支付方式確定后，并購雙方還要在資金支付時間和數(shù)量上達成一致，比如，并購企業(yè)選擇分期支付款項，就要定期支付固定數(shù)量的資金，這樣就能避免一次性全額支付帶來的資金壓力，使得資金的流動性風險減小，更好的管理企業(yè)的營運資金。（4）企業(yè)并購財務整合風險的防范。并購企業(yè)要想在真正意義上實現(xiàn)規(guī)模經濟與協(xié)同效應，必須要有效地整合自身資源與被并購企業(yè)的資源?？梢酝ㄟ^加強資金營運的管理、整合財務組織的機制、整合財務人員等措施對企業(yè)并購財務整合風險進行防范。

總之，企業(yè)并購作為一種投資行為，給企業(yè)帶來的規(guī)模經濟、資源配置、組合協(xié)同等效應是毋庸置疑的，但其運作過程中涉及的眾多風險問題也是不可忽視的。其中，財務風險貫穿于企業(yè)并購的全程，是影響企業(yè)并購成敗的關鍵因素。企業(yè)在進行并購時，應該關注并購過程中可能發(fā)生的各種財務風險，并對其進行有效的識別與防范，提高企業(yè)并購的成功率，真正實現(xiàn)各種資源的最優(yōu)配置，全面提升企業(yè)的市場競爭能力。

參 考 文 獻

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