【摘 要】在2008年以來發(fā)生的全球性金融危機(jī)中，導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)中的最重要一類衍生金融產(chǎn)品就是信用違約互換（CDS）。本文將通過簡要分析信用違約互換的作用機(jī)制，探討信用違約互換如何對此次金融危機(jī)推波助瀾，進(jìn)而分析信用違約互換的缺陷。

【關(guān)鍵詞】當(dāng)前經(jīng)濟(jì)潛在危機(jī)；信用違約互換；缺陷

一、信用違約互換含義

信用違約互換（Credit Default Swap，CDS)又稱為信用違約掉期，也叫貸款違約保險(xiǎn)，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品。ISDA（國際互換和衍生品協(xié)會(huì)）于1998年創(chuàng)立了標(biāo)準(zhǔn)化的信用違約互換合約，在此之后，CDS交易得到了快速的發(fā)展。信用違約互換的出現(xiàn)解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的流動(dòng)性問題，使得信用風(fēng)險(xiǎn)可以像市場風(fēng)險(xiǎn)一樣進(jìn)行交易，從而轉(zhuǎn)移擔(dān)保方風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也降低了企業(yè)發(fā)行債券的難度和成本。信用違約互換是國外債券市場中最常見的信用衍生產(chǎn)品。在信用違約互換交易中，其中希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)購買方，而另一方即愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，違約互換購買者將定期向違約互換出售者支付一定費(fèi)用（稱為信用違約互換點(diǎn)差），而一旦出現(xiàn)信用類事件（主要指債券主體無法償付），違約互換購買者將有權(quán)利將債券以面值遞送給違約互換出售者，有效規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

二、信用違約互換作用原理

購買信用保護(hù)的一方稱為風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)買方，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的賣方。雙方合約規(guī)定，如果金融資產(chǎn)沒有出現(xiàn)違約情況，則買家向賣家定期支付“保險(xiǎn)費(fèi)”：反之，如果發(fā)生信用違約風(fēng)險(xiǎn)，則賣家承擔(dān)買家的資產(chǎn)損失。購買CDS的費(fèi)用支付一般采取按季支付的形式，支付金額一般是保護(hù)金額的一定百分比。購買CDS保護(hù)的主要是大量持有金融資產(chǎn)的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，而賣信用違約保護(hù)的一般是保險(xiǎn)公司，對沖基金，也包括商業(yè)銀行和投資銀行。合約雙方可只有轉(zhuǎn)讓合約。當(dāng)損失發(fā)生時(shí)，一般采取“現(xiàn)金交割”或者“實(shí)物交割”，即以賣方以現(xiàn)金補(bǔ)齊買房的損失?；蛘撸再u方的承諾，按票面價(jià)值全額購買賣方的資產(chǎn)損失。信用違約風(fēng)險(xiǎn)是雙方俊事先認(rèn)可的事件。其中，包括金融資產(chǎn)的債務(wù)方破產(chǎn)清償、債務(wù)方無法按期支付利息、債務(wù)違約導(dǎo)致的債權(quán)方要求召回債務(wù)本金和要求提前還款、資產(chǎn)重組等。

三、信用違約互換在金融危機(jī)中的作用機(jī)制

在美國，住房遞延貸款大致可以分為五類：優(yōu)級(jí)貸款，Alt-A貸款，次級(jí)貸款，住房權(quán)益貸款，機(jī)構(gòu)擔(dān)保貸款。1995年以來，由于美國房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)貸款利率相對較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)大量發(fā)行次級(jí)按揭貸款；到2007年年初，這些貸款大約為1.2萬億美元，占全部按揭貸款的14%左右。由于擔(dān)心房地產(chǎn)市場泡沫過大，自2004年6月開始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息17次，聯(lián)邦基金利率從1%提高到5.25%。2006年6月以后，美國房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了負(fù)增長，美國住房市場大幅降溫。這一系列變化，導(dǎo)致貸款人還款壓力迅速增大，房市低迷又使借款人無法通過房產(chǎn)增值，重新融資來減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，次級(jí)貸款者的資金鏈出現(xiàn)斷裂次級(jí)貸款違約率上升。隨著次級(jí)抵押貸款違約率的上升，次級(jí)貸款支持的金融產(chǎn)品，因基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致大量的擁有此類產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)了大規(guī)模虧損。在CDS次級(jí)貸款違約率不斷上升的情況下，使得擁有CDS的金融機(jī)構(gòu)蒙受大量的損失，資金鏈斷裂，因此，在此次金融危機(jī)中，使得眾多的金融機(jī)構(gòu)面臨破產(chǎn)的邊緣。

四、信用違約互換的主要缺陷

CDS交易的危險(xiǎn)主要來自三個(gè)方面：第一，具有高度的杠桿性。信用保護(hù)買房只需要支付少量的保費(fèi)，最多可以獲得等于名義金額的賠償，一但參考產(chǎn)品信用等級(jí)出現(xiàn)微小變化時(shí)，CDS的保費(fèi)價(jià)格就會(huì)劇烈波動(dòng)。例如，在各國國債CDS中，名義金額居首位的西班牙國債CDS，起保護(hù)價(jià)格在2007年9月初僅為4.7萬美元，杠桿效應(yīng)的倍數(shù)超過了200倍。第二，由于信用保護(hù)的買房并不需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時(shí)在多起交易中被當(dāng)做CDS的參考，這樣，就極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，在危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場往往會(huì)出現(xiàn)極大地恐慌，從而過高的估計(jì)了涉嫌金額。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，交易者并不清楚自己的交易對手卷入了多少次類交易，因此，在交易期間，一旦發(fā)生引用違約風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)一起市場交易者之間的互相猜疑。

有以上分析可知，信用違約互換的場外交易特征以及過快的交易特征是導(dǎo)致信用危機(jī)放大的重要原因。因此，在金融監(jiān)管中，加強(qiáng)金融衍生產(chǎn)品，尤其是像信用違約互換此類在市場上占有絕對大多數(shù)份額的金融衍生產(chǎn)品監(jiān)管，對于維護(hù)金融市場的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，具有深遠(yuǎn)性的意義。

參 考 文 獻(xiàn)

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