海外大手筆的并購，是否會成為壓斷萬達資金鏈的稻草之一?

萬達斥資26億美元收購美國第二大連鎖影院公司AMC的新聞還喧囂未息，6月5日俄羅斯新聞社又曝出消息—萬達擬投資30億美元發(fā)展俄羅斯北高加索旅游業(yè)。一個月之內連續(xù)海外拓展的大手筆，讓人對萬達的種種猜測、質疑紛紛而起。萬達此番動作究竟寓意何在？這會是萬達未來前途無量的基石，還是終究會成為壓斷其資金鏈的稻草之一？

憂大于喜

2012年5月21日晚上7點，北京國貿萬達影院售票處相比白天的清凈，此時熱鬧非凡，《復仇者聯(lián)盟》、《黑衣人》都是當日熱映影片。只是此時前來觀看電影的人或許還并不知道，歷時兩年艱苦談判后，就在當日上午，大連萬達集團和全球排名第二的美國AMC影院公司已經簽署并購協(xié)議。此次并購總交易金額為26億美元，其中包括購買公司100%股權和承擔債務兩部分。同時萬達承諾，并購后投入運營資金不低于5億美元，萬達總共為此次交易支付31億美元。至此，這位連續(xù)三年蟬聯(lián)國內票房冠軍的領先者，升級為全球最大的院線商。

然而國人已經經歷過太多次“蛇吞象”的并購案例，此次事件一經曝出，社會上擔憂的聲音已經遠遠高于欣喜。根據鳳凰財經網發(fā)起的一次由3261人參與的網絡調查結果顯示，52.56%的人認為萬達收購AMC前景堪憂，盈利能力有待驗證；18.52%的人認為不好判斷，要視結果而定；僅有28.92%的人認為前途光明，萬達院線步入新臺階。

作為美國排名第二的院線，公眾對萬達的擔憂絕非僅限于海外并購管理、文化融合難度（萬達集團董事長王健林表示，并購后AMC的管理層及整個經營團隊將無人事變化，但雙方會互派1到2人的高層到對方董事會任職），而是AMC本身已經深陷“虧損泥潭”。

英國歐典院線大倫敦地區(qū)經理杰夫·沃德表示，AMC正面臨不小的虧損。2011年第四季度虧損達7300萬美元，2011年全年虧損8270萬美元。再加上目前整個美國電影院線市場的下滑趨勢，在中國躺著都賺錢的院線生意，在美國可謂是頭疼不已（根據“好萊塢在線”數據，美國2011年觀影人次減至13億，為16年以來最低）。

北京大學文化產業(yè)研究院副院長陳少峰告訴《新領軍》：“美國電影市場基本上已經達到穩(wěn)定狀態(tài)，每年票房收入在95億美元到98億美元之間，從增長性看很難有明顯的大幅增長，甚至還會出現下滑?！北M管王健林一再強調AMC的虧損并非是管理出現問題，而是負債過高。但沒有人事、管理模式變動的并購，無法扭轉的大環(huán)境，在慣性使然下AMC短期內也終難扭虧為盈。

另外，嚴格上說企業(yè)產生并購行為最基本的動機就是尋求企業(yè)的發(fā)展，如當年聯(lián)想收購IBM就是想借品牌效應進軍全球市場，可對于地域性相對較強的院線來說，萬達此番海外收購能為其產生何等效益并不明顯。

在萬達收購AMC新聞發(fā)布會當天，細心的人會發(fā)現當日包括中國銀行、中國工商銀行、招商銀行、北京銀行等在內的八大銀行均有代表出席。與銀團出席壯大的場面相對的另一面是業(yè)內人士對萬達的財務風險擔憂。

利用杠桿原則并購企業(yè)在商業(yè)案例上并不少見，但這種利用100%外來資金的做法卻實屬罕見。更何況萬達收購的是業(yè)績正處于下滑期、經營狀況出現巨額虧損的企業(yè)。這種情況下能否實現商界上常見的四兩撥千斤，取得異常回報仍是一個未知數，這就更不禁讓人為其捏了一把冷汗。而隨后6月初將觸角又延伸到海外旅游業(yè)的做法，更讓其資金鏈成為公眾關注的最大焦點。

但與擔憂相對應的也有業(yè)內人士對王健林本人的了解所產生的信任。盛世影業(yè)總經理高軍在接受《新領軍》采訪時就表示，銀行的確不會憑空支持萬達，但萬達高層多年來一直很具備戰(zhàn)略性，且擁有一個非常強大的智囊團。光線傳媒有限公司總裁王長田也聲稱，通過其對王健林多年以來的觀察，王健林是不會做虧本生意的。如此說來萬達在進行收購之前勢必會經過縝密的思考和衡量。

猜測一：加大文化籌碼

藝恩咨詢分析師蘭曦在接受《新領軍》采訪時表示，實際上對于萬達進軍世界級企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃來說，26億美元的交易額不能簡單以值不值來判斷，反而萬達集團在并購后對AMC的管理戰(zhàn)略以及其財務變化更值得關注。

很多業(yè)內人士都認為，萬達集團此次是在進行一次戰(zhàn)略性的投資，也是在為上市做準備。并購成功，必將為萬達院線國內IPO加碼。并購后萬達已經成為全球規(guī)模最大的電影院線運營商，并且為上市造足了聲勢。同時，萬達的此次海外并購如果日后證明能夠成功，那么無疑對國內其他院線向海外擴張?zhí)峁┝讼壤涂山梃b的經驗。

在蘭曦看來，此番運作正符合萬達集團戰(zhàn)略規(guī)劃：成為全球規(guī)模最大的電影院線運營商?！皳嘎叮舜尾①徶?，集團將來還會在歐美等地大型院線進行并購，目標是在2020年，占據全球電影市場20%的市場份額?！?/p>

此外，2011年萬達就已經成立影視傳媒公司，盡管還未有任何產出，但并不能排除萬達想借助此次并購，在內容制作領域進一步深度介入，借助國際背景的AMC院線資源，為自己的文化產業(yè)布局做鋪墊。蘭曦認為，由于國內院線的同質化競爭嚴重損害了整個行業(yè)的健康狀況，因此誰能夠掌握制作和放映環(huán)節(jié)，誰就能夠形成資源優(yōu)勢。“萬達擁有全資產鏈接的影院資源，可以為其自己制發(fā)的影片提供充足的價值釋放空間，再者從好萊塢大型文化企業(yè)的發(fā)展來看，擁有影視全產業(yè)鏈也是通往世界級公司的必由之路，而現在看來萬達已經具備了全產業(yè)鏈的雛形?！?/p>

創(chuàng)立于1988年的大連萬達集團，目前已經形成以商業(yè)地產、高級酒店、旅游投資、文化產業(yè)、連鎖百貨五大產業(yè)的集群公司。前段時間王健林在接受媒體采訪時指出，萬達今年的文化產業(yè)總收入將達到200億元，成為中國最大的文化企業(yè)。并將在5年內使文化產業(yè)年收入翻一番，超過400億元，進入全球文化產業(yè)的前50強。在純商業(yè)地產、住宅地產高利潤時代逐漸逝去的時期，在“文化沒有天花板”的理念下，在萬達接連兩次的海外大手筆，都不得不讓人認為未來萬達文化產業(yè)比重不斷加大的同時，一種文化、旅游、地產相結合的新的商業(yè)模式即將得到創(chuàng)新。

猜測二：涉足海外地產

根據業(yè)內人士介紹，此次對AMC的收購是在萬達做出全面考察的基礎上達成的協(xié)議，且AMC從2012年初到4月已經開始出現盈利?？杉幢鉇MC能夠在2012年實現扭虧為盈，付出200億元的并購資金，單從投資價值上看能否稱為成功？對此陳少峰持否定意見：“風險比較大，這個項目盈利性小，從并購上講我認為風險要大于收益?！?/p>

對此，高軍在接受本刊記者采訪時表示，萬達在收購AMC之前既然已經知道其2011年虧損已高達8000多萬美金，自然對收購應當付出什么、收購后要承擔什么都會考慮得很清楚。而以地產起家的萬達，也并不能排除這次是想借助收購AMC而對海外房地產市場有所意圖。

萬達地產和萬達院線能否登陸A股，海外收購對其的推力畢竟有限。再加之從萬達對收購AMC的主體上看，此次收購主體并非是萬達院線，這在某種程度上似乎已經在預示著收購的根本目的不是在文化上的海外拓展，更像是為其海外商業(yè)地產布局。

但鑒于歐美近期的經濟形勢恐怕短期之內是無法恢復，而海外房地產事業(yè)在經濟危機的影響下更是沒有多大的增值空間。萬達是否圖謀海外地產倒有幾分霧里看花。

猜測三：迎合政策

《十二五規(guī)劃》中明確指出：擴大文化企業(yè)對外投資和跨國經營，鼓勵具有競爭優(yōu)勢和經營管理能力的文化企業(yè)對外投資，興辦文化企業(yè)。在中國經濟快速增長的背景下，可見文化企業(yè)加快走出去步伐是必然趨勢。然而文化上的差異、技術上的距離都讓中國文化產業(yè)“走出去”并非易事。

根據廣電總局副局長田進介紹，2011年我國電影故事片總產量為588部，電視劇共1.5萬集，動畫片更是突破了4000小時。但叫得響、傳得開、留得下的優(yōu)秀作品卻相形見絀，質量、內容已經是制約走出去的最大瓶頸?！爸袊壳皣栏裆险f是文化大國而非強國。如美國電影出口順暢，但中國卻十分困難?！备哕娫诮邮堋缎骂I軍》采訪時表示在內容實力還無法跟上國際市場的時候，這個時候渠道先走出去倒有另外一番意義。

而根據業(yè)內人士介紹，萬達高層在和政府高層談話時，中央已經有這方面的指示，即走出去不要僅限于內容，渠道走出去也是一種成功。如此說來，萬達此番收購正好能夠迎合政府的心思，也為渠道走出去尋得了一個好契機。陳少峰在接受采訪時也表示，盡管從單純的作為投資并購的層面講，其本人并不看好這次并購行為。但如果說通過這次并購可以申請到政府資助、銀行貸款等政策上的支持的話，那么這個并購行為值與不值則應另當別論?！八瓿傻氖橇硪粋€角色的轉換，中國的院線運營商可以運營、把控世界上一些大的電影市場的知名院線?！备哕姳硎尽?/p>

渠道走出去，再加之萬達自身的影視公司成立，未來是否會有利于內容走出去呢？對此觀點業(yè)內人士并不認同。“作為院線渠道雖然走出去了，但我們并不能就此要求萬達要多上映國內電影。因為作為院線它面對的畢竟是美國觀眾，要盈利，它不應擔負讓國產電影走出去的責任?！备哕姼嬖V《新領軍》。

對于渠道走出去的說法業(yè)內也有另外一種態(tài)度，即渠道走出去對國內文化產業(yè)影響甚微，因為文化畢竟是內容為王。因此，在海外并購院線，其產生的價值、意義與并購以內容為主的影視公司是遠不能比的。AMC只是作為一種發(fā)行渠道，一旦連續(xù)虧損，屆時是否還要持續(xù)投入，如果持續(xù)投入資金仍不見有成長性，萬達是否還會有信心繼續(xù)投入，都是問題所在。

我國影視公司涉足海外市場，萬達并非是第一家，博納、中博傳媒、華誼兄弟都曾以不同的方式涉足海外市場。蘭曦認為涉足海外市場是國產電影企業(yè)在逐漸壯大后必然要面對的戰(zhàn)略選擇。

不可否認，利用海外的強大資本來擴充自己的實力、利用海外先進經驗打開海外的發(fā)行渠道，的確有利于中國電影走出去?？v觀好萊塢六大公司，無一家是單純的電影公司，都是背景雄厚的傳媒集團。中國電影產業(yè)要想快速發(fā)展，單單依靠資本原始積累是不夠的，最終必然會發(fā)展成為資本的角逐，而博納、萬達之類的只是走在了國內影視行業(yè)的前列。因此對于萬達的海外大手筆，無論最終是贏還是輸，都會是中國商界案例上不可多得的一課。