布魯斯：PE青睞并購?fù)顺?/h1>
2012-04-29 00:00:00王博
投資與合作 2012年12期
在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀的背景下，中國私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，PE）也面臨大的洗牌調(diào)整。募資艱難、投資艱難、退出艱難迫使PE機(jī)構(gòu)開始采取新的策略以應(yīng)對環(huán)境的變化，在退出方面除了首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO）這個通道外，并購?fù)顺霾皇橐粋€好的選擇。但由于信息不對稱、賣方參與項目的經(jīng)驗少、買方尚未擁有完善的信息儲備系統(tǒng)、專業(yè)人才匱乏等因素的存在加大了并購交易的風(fēng)險。為此，日前《投資與合作》記者專訪了IMAS公司的合伙人布魯斯先生，希望能從中尋覓到對中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有借鑒價值的寶貴建議，幫助中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有效完善退出機(jī)制，積極地拓展并購?fù)顺銮馈?/p>
布魯斯（Bruce McIntyre）曾供職于美國銀行、加拿大帝國商業(yè)銀行全球市場部、花旗集團(tuán)以及Henry Ansbacher，重點負(fù)責(zé)上市與私有公司并購重組等相關(guān)交易，在規(guī)避風(fēng)險、重塑價值、安全交易等方面，積累了豐富的經(jīng)驗。
并購重組是退出的主要渠道
《投資與合作》：有人認(rèn)為，市場不景氣時，并購?fù)顺鰬?yīng)占主導(dǎo)；反之，IPO退出占主導(dǎo)。IMAS公司如何看待這一觀點？還有人指出，公司的股權(quán)在不同投資人之間轉(zhuǎn)讓，對公司本身的發(fā)展并沒有什么好處。IMAS公司如何評價股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來的影響？
布魯斯：我認(rèn)為，投資者應(yīng)該周全地考慮這兩種退出途徑。自2008年金融危機(jī)以來，股票市場顯現(xiàn)出較大的短期波動性，這種情況降低了投資者推動IPO的意愿。再加上上市所帶來的監(jiān)管以及信息公開等，現(xiàn)在越來越多的投資者將并購重組作為其退出的主要渠道。一項針對科技板塊的最新調(diào)查顯示，90%的PE更喜歡將并購重組作為退出渠道。
事實上，并購重組的另外一個優(yōu)勢還在于，投資者可以在提供資金支持之外，還能提供一些針對目標(biāo)公司（投資回報與成本的協(xié)同作用）的戰(zhàn)略性建議。這可以顯著提高目標(biāo)公司客戶的利益，并可以給目標(biāo)公司帶來更多的長期利益。而這些利益通常是IPO所無法帶來的。
《投資與合作》：目前影響全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性因素依然很多，已成為影響未來資本市場發(fā)展的關(guān)鍵。在這一背景下，IMAS公司是否認(rèn)為2013年將成為全球經(jīng)濟(jì)和金融最為動蕩的年份？股權(quán)投資市場是否也將隨之進(jìn)入深度盤整期？PE所投資的項目是否會面臨退出與募資的雙重艱辛？
布魯斯：根據(jù)過往的經(jīng)驗以及投資者的反饋，我們注意到盡管現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不盡如人意，但是并購重組的交易依然會繼續(xù)下去。我們的研究顯示，自2011年第一季度以來，英國金融服務(wù)業(yè)基本每季度完成25宗并購重組交易（除2011年第三季度完成38宗外）。但這些交易總額的波動性很大，2011年第四季度交易額達(dá)到峰值，為55億英鎊，而2012年第三季度交易額卻不到20億英鎊。可見，PE面臨嚴(yán)峻考驗。如果他們不能夠保證有一個良好的盈利業(yè)績，他們將很難繼續(xù)獲得投資者后續(xù)的資本投入。
短期來講，資本退出的渠道依然曲折；長期來看，IPO退出可能更符合投資者的利益，以上兩點，讓融資變得更加困難。因此資本退出以及融資這兩方面都會對PE的生存產(chǎn)生長期壓力。
決定PE成功的要素不會變化
《投資與合作》：在2012年這個重要的歲末年初，全球VC/PE應(yīng)當(dāng)如何直面資本寒冬下的投資困局，探尋新的投資路徑？
布魯斯：即便是在不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，決定PE成功的根本要素也沒有變化：第一，尋找合適的投資機(jī)會；第二，并購后的良好運營；第三，成功退出。
然而，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)困難的大環(huán)境中，PE的機(jī)會在逐漸減少。一方面是賣方延緩了出售計劃，另一方面資金的匱乏降低了人們的交易意愿。因此，PE會使用自有資源——利用自家雇員去尋找投資機(jī)會，或者借助專業(yè)的并購重組咨詢機(jī)構(gòu)來幫忙尋找交易機(jī)會。在這兩方面，IMAS公司可以為有意“尋找投資機(jī)會”和“成功退出”的投資者提供幫助。
在尋找合適的機(jī)會方面，IMAS公司將通過IMAS-Insight——獨特的信息管理系統(tǒng)，為PE在英國金融服務(wù)業(yè)中尋找到潛在的投資機(jī)會。IMAS長期與處于初始階段的賣方保持聯(lián)系，并且可以為他們聯(lián)系到經(jīng)過精心挑選出來的具有強烈購買意愿、并且可以提供附加價值的買方名單。
在成功退出方面，IMAS公司擁有的技術(shù)可以支持我們尋找到最合適的買家，包括這些買家可能是投資者直接的競爭對手。并且針對這些買家，IMAS公司可以把賣家的退出價格做到最大化，從而實現(xiàn)成功退出。
《投資與合作》：IMAS公司過去在并購?fù)顺龇矫嫒〉昧四男┏删?？能否和中國投資者分享你們的投資經(jīng)驗？
布魯斯：我很樂意和大家分享IMAS公司的三個并購交易案例的情況。
交易案例一：施耐德外匯交易所與墨西哥Monex集團(tuán)的并購。施耐德公司是一家位于倫敦的外匯交易商，前不久，它以約1億美元的價格被賣給了世界上最大的外匯交易商之一——“墨西哥Monex集團(tuán)”。在這筆交易中，IMAS公司扮演了唯一的戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)的角色。并購后，新集團(tuán)每年的外匯交易資金將達(dá)到1250億美元，而且施耐德位于倫敦的辦公室也將成為Monex集團(tuán)歐洲業(yè)務(wù)的總部。
交易案例二：COBRA控股公司的管理層收購。COBRA是一家專業(yè)的保險交易商。IMAS公司在COBRA管理層收購交易中，扮演了咨詢商的角色。在這次交易中，IMAS公司提供了非常詳盡的戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，在我們的建議下，收購圓滿完成，也由此誕生了IMAS公司與COBRA董事會的精彩合作。
交易案例三：Border資產(chǎn)管理公司與Sanlam集團(tuán)的并購。Border資產(chǎn)管理公司是一家區(qū)域性證券經(jīng)紀(jì)商。Principal Investment Management是一家隸屬于南非掌控460億英鎊資金的Sanlam集團(tuán)的投資公司。在這次交易中，IMAS公司為Border資產(chǎn)管理公司的管理層以及股東提供了極其完美的戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。
IMAS公司卓越的表現(xiàn)源于公司所有的合伙人都有在英國主要金融機(jī)構(gòu)工作過的經(jīng)歷。我們將各自在該領(lǐng)域的專業(yè)知識與對實際案例的深入見解結(jié)合起來，輔以金融實務(wù)操作方面的經(jīng)驗，為客戶提供審慎、富有經(jīng)驗并且獨立的建議。借助于IMAS公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的信息管理系統(tǒng)——IMAS-Insight，我們擁有了全英國最全面的金融服務(wù)業(yè)買方與賣方的資料以及買賣需求動態(tài)的監(jiān)測實況。這一系統(tǒng)可以幫助我們?yōu)榭蛻籼峁┢渌稍兩虩o法提供的戰(zhàn)略性意見。
《投資與合作》：去年以來，英國金融服務(wù)業(yè)并購重組出現(xiàn)了哪些新的跡象？PE應(yīng)當(dāng)如何把握這些變化所帶來的機(jī)遇？
布魯斯：近期IMAS公司對于英國金融服務(wù)業(yè)并購重組所作的分析顯示，海外買家不論這些機(jī)構(gòu)是否在英國設(shè)有代表處，他們已經(jīng)成為投資者中最重要的一部分。我們的數(shù)據(jù)顯示，海外買家參與了2011年至2012年9月期間所有交易中43%的交易。海外買家的增多，也正是IMAS公司和英國貿(mào)易投資署合作的原因之一。英國貿(mào)易投資署隸屬于英國政府，主要負(fù)責(zé)幫助海外企業(yè)投資于英國。IMAS公司將盡力促進(jìn)中國投資者與英國金融服務(wù)業(yè)中并購重組目標(biāo)公司的對話。
我還想告訴大家，無論是中國的私募股權(quán)基金，還是公司并購方，如果有意投資英國的金融服務(wù)業(yè)，IMAS公司都十分期待與它們進(jìn)行進(jìn)一步的交流。
（感謝IMAS公司賴一鶴先生為專訪提供翻譯支持）
tips
IMAS公司成立于1992年，是一家通過英國金融服務(wù)部門專門進(jìn)行出售公司的機(jī)構(gòu)，自創(chuàng)立以來IMAS公司已經(jīng)完成了100多次交易，在英國金融服務(wù)業(yè)的并購重組中，具有無可匹敵的專業(yè)優(yōu)勢。IMAS公司擁有獨特的信息管理系統(tǒng)——IMAS-Insight——英國金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)庫。目前，IMAS公司擁有超過5萬家英國企業(yè)信息，以及超過30萬份在英國金融監(jiān)管局注冊的個人信息。IMAS-Insight能夠為英國股權(quán)買賣雙方提供更全面的個人金融服務(wù)信息，使得IMAS公司能為客戶提供一系列的戰(zhàn)略選擇，通常這些信息都是客戶無法獲得的。
在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢不樂觀的背景下，中國私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，PE）也面臨大的洗牌調(diào)整。募資艱難、投資艱難、退出艱難迫使PE機(jī)構(gòu)開始采取新的策略以應(yīng)對環(huán)境的變化，在退出方面除了首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO）這個通道外，并購?fù)顺霾皇橐粋€好的選擇。但由于信息不對稱、賣方參與項目的經(jīng)驗少、買方尚未擁有完善的信息儲備系統(tǒng)、專業(yè)人才匱乏等因素的存在加大了并購交易的風(fēng)險。為此，日前《投資與合作》記者專訪了IMAS公司的合伙人布魯斯先生，希望能從中尋覓到對中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有借鑒價值的寶貴建議，幫助中國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有效完善退出機(jī)制，積極地拓展并購?fù)顺銮馈?/p>
布魯斯（Bruce McIntyre）曾供職于美國銀行、加拿大帝國商業(yè)銀行全球市場部、花旗集團(tuán)以及Henry Ansbacher，重點負(fù)責(zé)上市與私有公司并購重組等相關(guān)交易，在規(guī)避風(fēng)險、重塑價值、安全交易等方面，積累了豐富的經(jīng)驗。
并購重組是退出的主要渠道
《投資與合作》：有人認(rèn)為，市場不景氣時，并購?fù)顺鰬?yīng)占主導(dǎo)；反之，IPO退出占主導(dǎo)。IMAS公司如何看待這一觀點？還有人指出，公司的股權(quán)在不同投資人之間轉(zhuǎn)讓，對公司本身的發(fā)展并沒有什么好處。IMAS公司如何評價股權(quán)轉(zhuǎn)讓所帶來的影響？
布魯斯：我認(rèn)為，投資者應(yīng)該周全地考慮這兩種退出途徑。自2008年金融危機(jī)以來，股票市場顯現(xiàn)出較大的短期波動性，這種情況降低了投資者推動IPO的意愿。再加上上市所帶來的監(jiān)管以及信息公開等，現(xiàn)在越來越多的投資者將并購重組作為其退出的主要渠道。一項針對科技板塊的最新調(diào)查顯示，90%的PE更喜歡將并購重組作為退出渠道。
事實上，并購重組的另外一個優(yōu)勢還在于，投資者可以在提供資金支持之外，還能提供一些針對目標(biāo)公司（投資回報與成本的協(xié)同作用）的戰(zhàn)略性建議。這可以顯著提高目標(biāo)公司客戶的利益，并可以給目標(biāo)公司帶來更多的長期利益。而這些利益通常是IPO所無法帶來的。
《投資與合作》：目前影響全球經(jīng)濟(jì)前景的不確定性因素依然很多，已成為影響未來資本市場發(fā)展的關(guān)鍵。在這一背景下，IMAS公司是否認(rèn)為2013年將成為全球經(jīng)濟(jì)和金融最為動蕩的年份？股權(quán)投資市場是否也將隨之進(jìn)入深度盤整期？PE所投資的項目是否會面臨退出與募資的雙重艱辛？
布魯斯：根據(jù)過往的經(jīng)驗以及投資者的反饋，我們注意到盡管現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不盡如人意，但是并購重組的交易依然會繼續(xù)下去。我們的研究顯示，自2011年第一季度以來，英國金融服務(wù)業(yè)基本每季度完成25宗并購重組交易（除2011年第三季度完成38宗外）。但這些交易總額的波動性很大，2011年第四季度交易額達(dá)到峰值，為55億英鎊，而2012年第三季度交易額卻不到20億英鎊。可見，PE面臨嚴(yán)峻考驗。如果他們不能夠保證有一個良好的盈利業(yè)績，他們將很難繼續(xù)獲得投資者后續(xù)的資本投入。
短期來講，資本退出的渠道依然曲折；長期來看，IPO退出可能更符合投資者的利益，以上兩點，讓融資變得更加困難。因此資本退出以及融資這兩方面都會對PE的生存產(chǎn)生長期壓力。
決定PE成功的要素不會變化
《投資與合作》：在2012年這個重要的歲末年初，全球VC/PE應(yīng)當(dāng)如何直面資本寒冬下的投資困局，探尋新的投資路徑？
布魯斯：即便是在不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，決定PE成功的根本要素也沒有變化：第一，尋找合適的投資機(jī)會；第二，并購后的良好運營；第三，成功退出。
然而，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)困難的大環(huán)境中，PE的機(jī)會在逐漸減少。一方面是賣方延緩了出售計劃，另一方面資金的匱乏降低了人們的交易意愿。因此，PE會使用自有資源——利用自家雇員去尋找投資機(jī)會，或者借助專業(yè)的并購重組咨詢機(jī)構(gòu)來幫忙尋找交易機(jī)會。在這兩方面，IMAS公司可以為有意“尋找投資機(jī)會”和“成功退出”的投資者提供幫助。
在尋找合適的機(jī)會方面，IMAS公司將通過IMAS-Insight——獨特的信息管理系統(tǒng)，為PE在英國金融服務(wù)業(yè)中尋找到潛在的投資機(jī)會。IMAS長期與處于初始階段的賣方保持聯(lián)系，并且可以為他們聯(lián)系到經(jīng)過精心挑選出來的具有強烈購買意愿、并且可以提供附加價值的買方名單。
在成功退出方面，IMAS公司擁有的技術(shù)可以支持我們尋找到最合適的買家，包括這些買家可能是投資者直接的競爭對手。并且針對這些買家，IMAS公司可以把賣家的退出價格做到最大化，從而實現(xiàn)成功退出。
《投資與合作》：IMAS公司過去在并購?fù)顺龇矫嫒〉昧四男┏删?？能否和中國投資者分享你們的投資經(jīng)驗？
布魯斯：我很樂意和大家分享IMAS公司的三個并購交易案例的情況。
交易案例一：施耐德外匯交易所與墨西哥Monex集團(tuán)的并購。施耐德公司是一家位于倫敦的外匯交易商，前不久，它以約1億美元的價格被賣給了世界上最大的外匯交易商之一——“墨西哥Monex集團(tuán)”。在這筆交易中，IMAS公司扮演了唯一的戰(zhàn)略咨詢機(jī)構(gòu)的角色。并購后，新集團(tuán)每年的外匯交易資金將達(dá)到1250億美元，而且施耐德位于倫敦的辦公室也將成為Monex集團(tuán)歐洲業(yè)務(wù)的總部。
交易案例二：COBRA控股公司的管理層收購。COBRA是一家專業(yè)的保險交易商。IMAS公司在COBRA管理層收購交易中，扮演了咨詢商的角色。在這次交易中，IMAS公司提供了非常詳盡的戰(zhàn)略咨詢服務(wù)，在我們的建議下，收購圓滿完成，也由此誕生了IMAS公司與COBRA董事會的精彩合作。
交易案例三：Border資產(chǎn)管理公司與Sanlam集團(tuán)的并購。Border資產(chǎn)管理公司是一家區(qū)域性證券經(jīng)紀(jì)商。Principal Investment Management是一家隸屬于南非掌控460億英鎊資金的Sanlam集團(tuán)的投資公司。在這次交易中，IMAS公司為Border資產(chǎn)管理公司的管理層以及股東提供了極其完美的戰(zhàn)略咨詢服務(wù)。
IMAS公司卓越的表現(xiàn)源于公司所有的合伙人都有在英國主要金融機(jī)構(gòu)工作過的經(jīng)歷。我們將各自在該領(lǐng)域的專業(yè)知識與對實際案例的深入見解結(jié)合起來，輔以金融實務(wù)操作方面的經(jīng)驗，為客戶提供審慎、富有經(jīng)驗并且獨立的建議。借助于IMAS公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的信息管理系統(tǒng)——IMAS-Insight，我們擁有了全英國最全面的金融服務(wù)業(yè)買方與賣方的資料以及買賣需求動態(tài)的監(jiān)測實況。這一系統(tǒng)可以幫助我們?yōu)榭蛻籼峁┢渌稍兩虩o法提供的戰(zhàn)略性意見。
《投資與合作》：去年以來，英國金融服務(wù)業(yè)并購重組出現(xiàn)了哪些新的跡象？PE應(yīng)當(dāng)如何把握這些變化所帶來的機(jī)遇？
布魯斯：近期IMAS公司對于英國金融服務(wù)業(yè)并購重組所作的分析顯示，海外買家不論這些機(jī)構(gòu)是否在英國設(shè)有代表處，他們已經(jīng)成為投資者中最重要的一部分。我們的數(shù)據(jù)顯示，海外買家參與了2011年至2012年9月期間所有交易中43%的交易。海外買家的增多，也正是IMAS公司和英國貿(mào)易投資署合作的原因之一。英國貿(mào)易投資署隸屬于英國政府，主要負(fù)責(zé)幫助海外企業(yè)投資于英國。IMAS公司將盡力促進(jìn)中國投資者與英國金融服務(wù)業(yè)中并購重組目標(biāo)公司的對話。
我還想告訴大家，無論是中國的私募股權(quán)基金，還是公司并購方，如果有意投資英國的金融服務(wù)業(yè)，IMAS公司都十分期待與它們進(jìn)行進(jìn)一步的交流。
（感謝IMAS公司賴一鶴先生為專訪提供翻譯支持）
tips
IMAS公司成立于1992年，是一家通過英國金融服務(wù)部門專門進(jìn)行出售公司的機(jī)構(gòu)，自創(chuàng)立以來IMAS公司已經(jīng)完成了100多次交易，在英國金融服務(wù)業(yè)的并購重組中，具有無可匹敵的專業(yè)優(yōu)勢。IMAS公司擁有獨特的信息管理系統(tǒng)——IMAS-Insight——英國金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)庫。目前，IMAS公司擁有超過5萬家英國企業(yè)信息，以及超過30萬份在英國金融監(jiān)管局注冊的個人信息。IMAS-Insight能夠為英國股權(quán)買賣雙方提供更全面的個人金融服務(wù)信息，使得IMAS公司能為客戶提供一系列的戰(zhàn)略選擇，通常這些信息都是客戶無法獲得的。
