國外有限合伙人（Limited Partner，LP）中，98%是機(jī)構(gòu)投資者，且以養(yǎng)老保險基金、企業(yè)財團(tuán)、銀行、大學(xué)基金、家族基金等為主。相比于國外專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，國內(nèi)的LP多以個人散戶為主，但個人投資者投資私募股權(quán)投資基金（Private Equity Fund，PE）時往往對行業(yè)的長線投資和風(fēng)險缺乏足夠的了解和心理準(zhǔn)備。因此，培育和發(fā)展健康的機(jī)構(gòu)投資者市場，對中國私募股權(quán)投資的未來具有決定性意義。為了深入了解和借鑒歐洲機(jī)構(gòu)投資者的管理運(yùn)作模式，《投資與合作》記者專訪了擁有豐富投資經(jīng)驗的英國Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen。

投資“基金中的基金”

《投資與合作》：目前，中國私募股權(quán)投資基金隊伍的發(fā)展數(shù)量和質(zhì)量都有了很大改觀，排隊等候上市的企業(yè)就有數(shù)百家。很想了解歐洲的機(jī)構(gòu)投資者中，如社?；?、大學(xué)基金、公益基金、家族基金等機(jī)構(gòu)投資者，他們的管理運(yùn)作模式是怎樣的？這些機(jī)構(gòu)是如何參與私募股權(quán)投資的？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：歐洲很多機(jī)構(gòu)投資者對于投資PE都有一個分配比例，通常是在5%到10%之間，有時也會高達(dá)15%。這些機(jī)構(gòu)投資者包括公共養(yǎng)老基金、公司養(yǎng)老基金、保險公司、家族基金。這些機(jī)構(gòu)投資者在投資PE時，通常會選擇投資經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的PE，也就是說他們主要投資歐洲和北美的PE。也有一小部分歐洲機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)投資了新興經(jīng)濟(jì)體的PE，還有一些機(jī)構(gòu)投資者正開始計劃投資新興市場的PE。

這里我想強(qiáng)調(diào)，雖然目前投資于新興經(jīng)濟(jì)體PE的機(jī)構(gòu)投資者仍相對較少，但是一直在持續(xù)增長。其中亞洲尤其是中國，是歐洲機(jī)構(gòu)投資者最想開拓的市場。這些投資機(jī)構(gòu)希望通過多元化地投資中國優(yōu)質(zhì)的PE，他們能更好地分散投資風(fēng)險，取得豐厚回報，同時保持良好的流動性。

但是，由于PE在中國還屬于新興行業(yè)，只有很少或幾乎沒有GP（General Partner，普通合伙人）的歷史投資數(shù)據(jù)記錄，因此，一些大的機(jī)構(gòu)投資者不會直接選擇投資PE，因為他們很難了解誰是最優(yōu)秀的GP。

也正因為如此，歐洲的機(jī)構(gòu)投資者通常會通過母基金（ Private Equity Fund of Funds，PE FOF）進(jìn)行投資，即以投資基金組合的基金為投資對象。具體來說，就是母基金的經(jīng)理人，從母基金中選擇一只優(yōu)質(zhì)的PE基金進(jìn)行投資，之后該基金再直接投資于一家業(yè)績良好的公司，然后加強(qiáng)管理，一旦公司發(fā)展成熟并能為基金投資者帶來健康的利潤回報時，PE基金就將公司出售。出售公司的方式大多會通過首次公開發(fā)行（Initial Public Offerings，IPO）來進(jìn)行，或者將其出售給行業(yè)內(nèi)的買家。

值得注意的是，一家公司如果通過IPO上市，并不意味著它的股票會有很好的流動性。盡管一家投資機(jī)構(gòu)所投資的公司完成了IPO，投資機(jī)構(gòu)也需要等上幾年的時間才能夠在市場上出售所持有的公司的股份。如果PE持有大量該上市公司的股份，并且在市場上出售該公司的股票，可能會對這家公司的股價形成負(fù)面影響。

在任何情況下一個好的退出價格，不管是通過IPO，還是通過出售，都應(yīng)該反映出公司的市場地位、潛質(zhì)、發(fā)展階段、盈利能力。想要在最佳時段退出，GP必須在投資時就要有很好的退出計劃。所以從機(jī)構(gòu)投資者的角度看，若所投資的公司雖表現(xiàn)不錯但卻無法退出，仍然不是一個好的PE 投資。

從目前中國市場的發(fā)展情況看，在未來幾十年，歐洲投資機(jī)構(gòu)的PE資本能為中國公司提供很好的發(fā)展空間，而對歐洲機(jī)構(gòu)投資者而言，現(xiàn)在仍然處于投資中國的早期階段。

嚴(yán)控風(fēng)險管理

《投資與合作》：在目前融資艱難的境況下，英國的創(chuàng)投基金是如何來募集資金的？投前對于退出預(yù)案的設(shè)計，一般會采取哪些方式？退出價格的核算是如何計算出來的？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：西方PE籌集資金的方式，是通過與機(jī)構(gòu)投資者建立長期牢固的關(guān)系。想要吸引這些機(jī)構(gòu)的投資，最重要的是要有清晰和切實可行的策略、良好的專業(yè)知識、強(qiáng)大穩(wěn)定的團(tuán)隊、嚴(yán)格的風(fēng)險管理和控制方式，以及以往業(yè)績的展現(xiàn)。上述最后一點在處于PE發(fā)展早期階段的中國更加困難，因為只有為數(shù)不多的GP可以展示出多年通過優(yōu)秀投資和良好的退出渠道，來使投資機(jī)構(gòu)獲得資本收益及流動性方面的業(yè)績。于是，GP想要吸引資金時，真實展現(xiàn)一個投資機(jī)構(gòu)的良好策略、專業(yè)水準(zhǔn)、團(tuán)隊實力、風(fēng)險管理能力，就變得非常重要。

尤為重要的是，要記住PE是長線投資，因此在基金期限內(nèi)，將有可能遇到正面或負(fù)面的經(jīng)濟(jì)周期，GP必須有能力決定投資或者退出的最佳時機(jī)。在英國和歐洲，那些能夠成功駕馭波動的經(jīng)濟(jì)周期并提供可觀回報的GP，依舊能夠在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下籌集到資金。

GP必備九大實力

《投資與合作》：英國的機(jī)構(gòu)投資者是如何挑選GP的？因為中國正在籌備、設(shè)立一只“國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金”，該基金計劃投資150億元人民幣?；鸬脑O(shè)立涉及到下一步如何選擇GP來管理的問題。所以期望通過和你們的交流，尋找到一條清晰的“如何培育健康的機(jī)構(gòu)投資者”的路徑。

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：我們的經(jīng)驗是：第一，需要擁有一個強(qiáng)有力的投資戰(zhàn)略，而且這一戰(zhàn)略已經(jīng)被證實是理想的；第二，需要一支強(qiáng)有力和穩(wěn)定的團(tuán)隊，來執(zhí)行這一投資戰(zhàn)略；第三，理想的情況是團(tuán)隊已經(jīng)組建多年，并且已經(jīng)成功地執(zhí)行過此戰(zhàn)略；第四，以往投資和退出的業(yè)績優(yōu)異，為機(jī)構(gòu)投資者帶來過可觀的回報；第五，制定符合市場標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)條款，包括費用和收益提成細(xì)則；第六，與機(jī)構(gòu)投資者的利益一致，只有在返還給機(jī)構(gòu)投資者所有本金以及優(yōu)先回報之后， GP 才取得收益提成；第七，在業(yè)務(wù)和財務(wù)方面GP需要和機(jī)構(gòu)投資者之間保持良好的透明度；第八，對于所投資的公司，GP 要與機(jī)構(gòu)投資者之間保持透明度；第九，要有嚴(yán)格而謹(jǐn)慎的風(fēng)險管理架構(gòu)及報告體系，包括對ESG（環(huán)境、社會和治理）的監(jiān)控。

我想強(qiáng)調(diào)，上述幾點都非常重要。經(jīng)驗告訴我們，在以上每個方面如果都達(dá)到很高的標(biāo)準(zhǔn)，那么這就是一個具備高度專業(yè)素養(yǎng)的GP，更有可能取得持續(xù)的高投資收益、并與其機(jī)構(gòu)投資者建立良好關(guān)系。這些因素在中國建立“國家創(chuàng)業(yè)投資基金”時都非常重要，如果希望基金有良好的表現(xiàn)，以上幾點必不可少。

LP對GP充分信賴

《投資與合作》：今年以來，在一系列內(nèi)外因素的作用下，中國創(chuàng)投行業(yè)整體面臨調(diào)整，這種情況下你有何良好的建議送給中國的創(chuàng)投家？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：中國的PE行業(yè)已經(jīng)發(fā)展了十幾年了，也有了明顯的進(jìn)步，一些好的GP也發(fā)現(xiàn)和投資了許多優(yōu)秀的公司。但是也有些GP雖然募集到了資本進(jìn)行了投資，但沒有取得所期望的投資回報。同時，我們也期待看到更穩(wěn)定的投資團(tuán)隊。

我注意到，PE在北美和歐洲已經(jīng)發(fā)展30多年了，中國的PE可以向北美、歐洲的PE及其投資者那里吸取經(jīng)驗教訓(xùn)。PE是一個長線投資業(yè)務(wù)，它的好處在于讓公司在免于股價、股息及流動性的壓力下得以發(fā)展。但這也意味著投資者和GP之間需要建立強(qiáng)有力的合作關(guān)系，這必須在GP能夠滿足我前面所提及的條件的情況下才能達(dá)成。我們需要記住的是，PE平均壽命會有十幾年，而母基金則接近20年，所以，投資者必須能夠完全相信并對他們所選的GP完全信任并有足夠的信心，才能放心地將資本交給他們，讓他們來做長線投資。

《投資與合作》：你認(rèn)為中國的創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展目前還存在哪些不足？如何改善才能同世界接軌？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：根據(jù)EMPEA數(shù)據(jù)顯示，2011年P(guān)E資本占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.14%，而美國和英國則分別是0.98%和0.75%。顯然，假以時日，中國的PE對公司發(fā)展的影響會越來越大。為了今后更好地發(fā)展，很關(guān)鍵的一點是中國的GP能致力于達(dá)到我前面所提到的那些標(biāo)準(zhǔn)。這也包括采取獎勵、激勵的方法，來使團(tuán)隊成員能夠在這個PE機(jī)構(gòu)長期工作。與此同時，也需要不斷地提高團(tuán)隊的穩(wěn)定性和他們的投資知識。

有效期內(nèi)退出

《投資與合作》：目前，股權(quán)二級交易市場在中國才剛剛起步，這方面英國的經(jīng)驗?zāi)芊駥χ袊兴鶐椭?？你有何建議？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：股權(quán)二級市場在中國的確是剛剛起步。Greenpark Capital所見到的亞洲股權(quán)二級市場潛在交易規(guī)模中，50%來自于中國的基金，與中國PE募資額占亞洲總額的比例相同。2012年至今，Greenpark Capital所見到的中國PE基金的潛在交易規(guī)模達(dá)9億美元，但是由于市場上購買興趣不高，很多交易并沒有真正實現(xiàn)。這些基金中有很多已經(jīng)完成大部分的投資了，這也使得我們對于其投資的公司有了良好的能見度。同時，我們非常重視團(tuán)隊的穩(wěn)定性，也希望能夠?qū)θ绾螌崿F(xiàn)流動性及如何退出更有把握。此外我們也很看重風(fēng)險管理、內(nèi)控以及透明度。

我們相信這些因素在未來幾年會有很大改善，而我們將會幫助這些基金的投資者出售他們所持有的基金份額。而這反過來又會使得更多的PE資本流入中國，因為投資者知道，如果他們在基金期限內(nèi)有出售需要的話，他們是能夠出售的。Greenpark Capital非常樂意與中國的GP建立良好關(guān)系，因為我們看到了中國市場所顯示出來的非凡潛力，以及本地的PE投資人士的專業(yè)水平也正在迅速提高。

《投資與合作》：你認(rèn)為中國未來哪些行業(yè)最具投資價值？

Greenpark Capital CEO Drs Marleen Groen：概括來說，在中國具有高增長潛力的行業(yè)都是值得投資的。中國具有巨大的潛力，隨著越來越多的中國GP達(dá)到專業(yè)化的國際標(biāo)準(zhǔn)，他們會吸引更多大量的資金。中國未來有吸引力的行業(yè)包括科技、商業(yè)服務(wù)，以及在中國日益壯大的中產(chǎn)階級所感興趣的奢侈品、醫(yī)療保健等消費相關(guān)行業(yè)。