目前，美國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度較之今年前三季度的表現(xiàn)有所改善。數(shù)據(jù)顯示，美國首次申請失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)有所下降，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)高于50，這些都表明美國經(jīng)濟(jì)正在擴(kuò)張。汽車生產(chǎn)表現(xiàn)強(qiáng)勁，樓市已觸底，零售商們都在為即將到來的圣誕節(jié)而摩拳擦掌。歐洲正在盡一切努力保持歐盟不解體，歐元仍為歐洲大陸的基本貨幣。歐洲和美國的中央銀行都在大力擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，盡管如此，通貨膨脹在發(fā)達(dá)國家依然溫和，美國、英國和德國仍維持低利率政策。中國在財政和貨幣兩方面采用刺激政策以確保經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“軟著陸”。盡管近期有所調(diào)整，但美國股市仍在以兩位數(shù)的速度增長，那么，還有什么可擔(dān)心的？

就投資環(huán)境而言，我認(rèn)為存在四個嚴(yán)重威脅。第一個是 2013年收益令人失望的前景；第二個是美國“財政懸崖”的潛在影響，可能會導(dǎo)致增稅幅度過大致使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退；第三個是政治問題可能導(dǎo)致歐盟解體，盡管歐盟各國領(lǐng)導(dǎo)人在盡最大努力避免出現(xiàn)這種結(jié)果，而這種結(jié)果將導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)實力較弱的國家廣泛出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)違約，嚴(yán)重破壞世界銀行系統(tǒng)；第四個是以色列對伊朗核設(shè)施實施空中打擊的風(fēng)險。

首先，2013年標(biāo)普500指數(shù)成分股公司營收從2012年水平下滑的前景非常真實。利潤率占銷售百分比峰值約為9%，企業(yè)盈利占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的百分比已從長期平均水平的7%上升至如今的10%以上。2012年前三季度，美國經(jīng)濟(jì)實際增長率低于2%。第四季度的增長速度應(yīng)有所提升，但很難達(dá)到能稱得上經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的水平。按照目前的經(jīng)濟(jì)增長率，美國經(jīng)濟(jì)尚達(dá)不到能夠吸收新增勞動力的水平。

幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都預(yù)測標(biāo)普500指數(shù)成分股公司營收會在明年上升。當(dāng)今世界的競爭十分激烈，很少有人認(rèn)為明年美國GDP 增長率將超過 3%。歐洲經(jīng)濟(jì)增長放緩對美國的出口會產(chǎn)生一定影響。此外，企業(yè)定價能力受限，通貨膨脹程度雖然溫和，但仍將部分原材料價格及其他成本推高。因此，如果公司營收僅以小幅增長，而成本卻相對大幅上升，2013年企業(yè)利潤率很有可能受壓，繼而導(dǎo)致盈利情況不佳的可能性增加。在我看來，目前已經(jīng)看到一絲麻煩的苗頭：第二季度，半數(shù)以上的標(biāo)普500成分股公司實現(xiàn)銷售收入均低于預(yù)期。有些技術(shù)公司公布的第三季度盈利頗令人失望，令分析師對其前景產(chǎn)生負(fù)面看法。

展望未來，預(yù)計會出現(xiàn)更多負(fù)面的盈利預(yù)期。對盈利前景的擔(dān)憂是促使許多投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度的原因之一。但這并不意味著會因此而出現(xiàn)熊市。如果標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的盈利能夠持平，2013年14.5的市盈率仍然合理。但是，期待標(biāo)普500能像今年一樣再次實現(xiàn)兩位數(shù)增長速度的可能性很小。

無論是在政治舞臺上，還是在投資管理會議室中，有關(guān)美國“財政懸崖”的前景總會引發(fā)大量討論。明年年初將生效的增稅措施的增稅總額將達(dá)到 5470 億美元，或占 GDP3%以上。由于目前經(jīng)濟(jì)體的實際增長率僅為 2%，如果實施明年1月生效的所有增稅措施，目前溫和的增長則可能會轉(zhuǎn)變?yōu)榻咏ネ恕?470億美元只是名義美元數(shù)字，而2% 增長率則是“實際值”。大多數(shù)觀察家無法區(qū)別名義增稅與實際 GDP之間的區(qū)別。奧巴馬總統(tǒng)在候選人期間曾表示將要求國會推遲增加部分稅項，直至政府能對整個稅法進(jìn)行審查并提出建議。

美國財政懸崖的最大組成部分是喬治·W·布什總統(tǒng)在位時期制定的稅收優(yōu)惠政策到期，數(shù)額超過3000 億美元。雖然奧巴馬總統(tǒng)將消除年收入超過25萬美元人群的減稅措施，并修改股息和資本收益率，但即使他讓布什減稅政策全部到期也不可能。其他規(guī)定，如工資稅減免以及去年秋季國會無法拿出可行性計劃來削減赤字而導(dǎo)致的醫(yī)療、國防及其他項目資金的扣減，也可能會暫時推遲。美國政府所面臨的任務(wù)非常艱巨，他們既要削減開支項目，又要推動經(jīng)濟(jì)增長，而政府開支對經(jīng)濟(jì)增長有顯著促進(jìn)作用，如果國會削減太多，可能會危及經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。毫無疑問，整個稅法需要進(jìn)行修改。美國正面臨著潛在的危機(jī)，華盛頓將不得不應(yīng)對該挑戰(zhàn)。

歐洲所表現(xiàn)出的一切令人頗受鼓舞。幾乎所有的政策制定者都在努力協(xié)作以找出主權(quán)債務(wù)問題的解決辦法。意大利的馬里奧·蒙蒂、西班牙的馬里亞諾·拉霍伊和法國的弗朗索瓦·奧朗德已舉行會晤，討論明智的減赤之法。德國的安吉拉·默克爾與希臘的安東尼斯·薩馬拉斯會面，向其表示支持。越來越多的人意識到，歐盟當(dāng)前主要成員中的任何一位出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)違約行為，歐洲搖搖欲墜的銀行體系就會有更大麻煩。大多數(shù)歐洲人認(rèn)為，這個共同貨幣在過去12年里對歐洲大陸產(chǎn)生了一定的積極影響。問題在于，自從被德國控制以來，實力較弱國家的勞動力成本已經(jīng)上升。因此，意大利及西班牙等國已失去競爭力，這并不是一朝一夕可以解決的問題。

如果說還有解決辦法，那就是歐洲央行繼續(xù)為歐洲銀行們提供流動資金，以及像現(xiàn)在那樣直接為政府提供流動資金，作為交換，歐洲央行可以要求這些國家接收資金以達(dá)到特定的財務(wù)狀況。下一步是讓各國采取某種形式的財政收斂措施。第一階段應(yīng)是建立存款保險計劃的銀行業(yè)聯(lián)盟；第二階段是建立某些中央機(jī)構(gòu)來評估各國接收援助以達(dá)到其赤字目標(biāo)的能力。要在歐洲建立政治聯(lián)盟是不可能的，但更大程度的財政合作則可能會實現(xiàn)，目前看來這也正是歐洲發(fā)展的方向。

目前仍然存在大量障礙，許多分析人士認(rèn)為，歐洲不太可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變革，但正在取得一些進(jìn)展，這也是為什么歐元兌美元強(qiáng)勁以及股市凝聚力增強(qiáng)的原因。英國前外交大臣 David Miliband將歐洲的困境總結(jié)得非常清楚，他說：“歐洲的不幸，一方面在于它背離了改革，而另一方面則在于它將改革與緊縮看作了一回事。正確的方式是鼓勵結(jié)構(gòu)性和體制性的改革，但并不過多強(qiáng)調(diào)緊縮，緊縮會使弊病惡化，使困境延長?！边@同樣適用于美國。

世界各國都在擔(dān)憂，不論美國援助與否，以色列都將對伊朗的核設(shè)施實施打擊，這會導(dǎo)致霍爾木茲海峽關(guān)閉。然而，西方國家從中東進(jìn)口的石油大部分都要經(jīng)過此海峽運輸。毫無疑問，伊朗會利用其導(dǎo)彈能力對以色列采取嚴(yán)厲報復(fù)行動，盡管尚不清楚導(dǎo)彈被攔截后會導(dǎo)致多少破壞和生命損失。但是，整個中東地區(qū)將陷入不穩(wěn)定狀態(tài)，布倫特原油價格可能會上漲至 150 美元/桶到 200 美元/桶。因此，到 2013 年無論是歐洲還是美國都會陷入經(jīng)濟(jì)衰退。

鑒于各方都可能損失慘重，伊朗很可能會坐下來談判，商討撤銷其核武器發(fā)展舉措。西方國家對伊朗實施的制裁已經(jīng)開始嚴(yán)重?fù)p害伊朗經(jīng)濟(jì)。伊朗貨幣已貶值 40%，社會動亂已成為伊朗國內(nèi)主要問題。我始終相信，伊朗權(quán)力的任何重大變化都會是來自于人民的壓力，而不會是來自于領(lǐng)導(dǎo)人之間的政策變化?，F(xiàn)在，伊朗的經(jīng)濟(jì)問題已升級至此種地步，甚至有可能出現(xiàn)某些政治變革。雖未經(jīng)雙方證實，但有報道稱，伊朗政府愿意與美國及其他國家就其核計劃展開一對一會談。雖然對于這種情況的有利解決可能會來得比較慢，但如果是真的，將不失為一個好消息。

另外，破壞和暗殺活動已拖慢了核計劃的發(fā)展。有情報稱，伊朗尚未制成炸彈。伊朗的重要政治盟友敘利亞遭圍困，巴沙爾·阿薩德政權(quán)隨時可能倒臺。目前，敘利亞的領(lǐng)導(dǎo)人只有依靠大量使用武力才能維持國內(nèi)統(tǒng)治。中國和俄羅斯是支持阿薩德的，但同時它們也受到來自國際社會的許多壓力，要求其撤銷出于人道主義考慮的援助。伊朗越來越孤立，社會動亂已成為持續(xù)性問題，伊朗領(lǐng)導(dǎo)人可能更愿意坐下來商談其核項目在武器生產(chǎn)之外的方向。伊朗一直宣稱其核計劃的和平目的，現(xiàn)在也許正是兌現(xiàn)這個說法的時候。美國大選后，可能會對此問題給予更多關(guān)注。

在我所憂慮的這些問題中，任何一個問題如果朝著不利的方向發(fā)展，都能使2013年的前景變得暗淡無光。在邁入下一年的過程中，仔細(xì)監(jiān)控每個問題的發(fā)展非常重要。我對美國2012年的景況持樂觀看法，而市場的漲幅也超過大部分觀察家們的預(yù)期。不過我堅信，2013年將是更艱難的一年。