有人的地方就有江湖，PE（私募股權(quán)基金）江湖更是動蕩。伴隨著二級市場的長期低迷，中國的PE行業(yè)也越加委靡不振。不過，PE在一級市場洗牌之際，卻恰是PE二級市場萌發(fā)之時。

PE二級市場通常是指從有限合伙人（Limited Partner，LP）手中購買相應(yīng)的PE權(quán)益，廣義來講也包括從普通合伙人（General Partner，GP）手中購買部分或者所有投資組合的交易行為。

曾幾何時，在PE一級市場投資極為火爆的時期，GP們遍地撒網(wǎng)，只要項(xiàng)目能夠順利上市就不愁退出回報。然而，隨著PE行業(yè)逐步進(jìn)入洗牌階段后，“全民PE”的熱潮驟然降溫，GP們退出無門、資金緊縮，不得不尋找新的退出渠道，于是PE二級市場交易作為一個新興事物出現(xiàn)在人們的視野之中。

事實(shí)上，PE二級市場在國外發(fā)達(dá)的資本市場中已經(jīng)非常成熟?！霸跉W洲，有80%以上的PE基金是通過二級市場交易實(shí)現(xiàn)退出的，這對中國的PE市場很有借鑒意義，”諾亞財富管理中心研究員宋軍說，“IPO（首次公開募股）不應(yīng)作為PE投資退出的主要、甚至是唯一渠道，除了MB（管理層收購）和并購之外，我們可以通過建立PE基金買賣的二級市場來拓寬退出渠道?！?/p>

在成熟市場中，母基金能夠通過二級交易市場購入優(yōu)質(zhì)子基金，同時也能夠轉(zhuǎn)讓手中表現(xiàn)差的子基金份額，進(jìn)行投后管理，縮短投資期限，獲取流動性和超額收益。

盡管二級交易市場在中國尚處于起步階段，不過歌斐資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“歌斐”）已經(jīng)小有成績。“依托于諾亞財富龐大的客戶群體和產(chǎn)品平臺，歌斐資產(chǎn)已經(jīng)受讓了5起LP份額轉(zhuǎn)讓，效果還不錯?！备桁硤?zhí)行合伙人兼CEO甘世雄向《投資與合作》記者表示。

據(jù)甘世雄透露，這5起受讓的基金平均持有時間在1-2年左右，受讓金額在1千萬到5千萬人民幣之間，出讓人有自然人，也有機(jī)構(gòu)，不過仍然主要集中在民營企業(yè)家和民營企業(yè)。盡管交易金額并不大，然而甘世雄認(rèn)為：“隨著諾亞財富（歌斐母公司）轉(zhuǎn)受讓平臺的完善和國內(nèi)二級交易市場的逐步完善，二級交易的角色可能會在歌斐募集基金產(chǎn)品中變得越來越重要?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，2010年全球PE二級市場的銷售額高達(dá)250億美元，是2009年的3倍，比2008年的歷史高點(diǎn)又高出近70%。從全球范圍看，PE二級市場已經(jīng)進(jìn)入了新一輪的繁榮期。

盡管中國PE二級市場的潛在規(guī)模到底有多大目前還沒有權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但毋庸置疑的是，PE二級市場的投資潛力巨大。據(jù)業(yè)內(nèi)人士保守估計(jì)，2003年-2011年，中國國內(nèi)PE的投資金額超過1萬億元人民幣，然而，其中卻只有不到15%的本金實(shí)現(xiàn)退出，換言之，還有8000多億元的投資尚未實(shí)現(xiàn)退出，這一龐大的數(shù)字很有可能就是中國PE二級市場的潛在規(guī)模。

2012年6月，北金所、北京產(chǎn)權(quán)交易所、北京股權(quán)投資基金協(xié)會以及北京股權(quán)登記管理中心共同發(fā)起設(shè)立了“中國PE二級市場發(fā)展聯(lián)盟”，并發(fā)布了修訂后的PE二級市場交易規(guī)則，這意味著中國PE二級交易市場將日趨完善。不過，目前PE二級市場的交易大多仍然選擇私下進(jìn)行，這主要是為了保證基金的穩(wěn)定性。如果LP出售了手中的份額，那么，該基金的GP團(tuán)隊(duì)在募集新基金時就會受到負(fù)面影響，后續(xù)的新LP很有可能會因此懷疑基金是否出了問題。

甘世雄表示：“歌斐所受讓的5起交易確實(shí)都是私下交易，因?yàn)樗麄兌际俏覀兊目蛻?，我們十分了解對方所投資的項(xiàng)目，也很看好他們。”

正是由于交易主體不希望將交易內(nèi)容對外界公開而往往采取私下交易，因此，相比較與傳統(tǒng)資產(chǎn)評估的透明參考價格，PE二級市場交易在定價和評估上都缺乏可以參考的價格依據(jù)。

“目前，歌斐資產(chǎn)只與我們所熟悉的客戶進(jìn)行交易，因此，對他們的價格也有比較理性的判斷。如果價格過高，即使項(xiàng)目很好我們也不會考慮?！备适佬郾硎?，“PE二級交易市場很有發(fā)展?jié)摿?，但是我們不想過于冒進(jìn)，我們要摸著石頭慢慢過河?！?/p>