在過去140年間，諾基亞曾涉獵的產(chǎn)品有林業(yè)產(chǎn)品、橡膠制品、高跟鞋、電力電纜等；上世紀(jì)90年代初，諾基亞開始專注于手機(jī)和電信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的生產(chǎn)，經(jīng)過20年的發(fā)展，諾基亞一度成為行業(yè)翹楚，這背后體現(xiàn)了專注的價(jià)值。過去23年間，私募股權(quán)行業(yè)內(nèi)有一家公司同樣因?yàn)閷Ｗ⒍跇I(yè)界出眾。

在逐利的資本市場(chǎng)上，人們只看重投資價(jià)值，因此，不少投資機(jī)構(gòu)都會(huì)隨著市場(chǎng)的變化而改變投資策略，太陽能、風(fēng)能、醫(yī)療等行業(yè)就曾經(jīng)被那些不斷跟風(fēng)的投資者一擁而入，最終有不少機(jī)構(gòu)都在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上吃了敗仗。然而，卻也有類似普維投資（Providence Equity Partners）這樣只專注于TMTE（媒體、通信、教育、信息服務(wù)）行業(yè)的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。相比較于黑石、凱雷集團(tuán)、KKR等大型股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，普維投資并不為中國資本市場(chǎng)所廣泛認(rèn)知，然而創(chuàng)建于1989年、管理著270億美元私募股權(quán)資產(chǎn)的普維投資在私募股權(quán)投資領(lǐng)域已經(jīng)碩果累累，米高梅、華納音樂集團(tuán)、美國汽車銷售網(wǎng)站ATC、美國視頻網(wǎng)站Hulu、香港電視廣播有限公司（以下簡稱“TVB”）以及網(wǎng)絡(luò)視頻公司愛奇藝等一大批大手筆的投資項(xiàng)目皆出自于普維投資。

“對(duì)于普維投資來說，重要的不是我們投資哪個(gè)階段的企業(yè)，而在于我們專注于什么行業(yè)，我們喜歡什么樣的商業(yè)模式以及我們會(huì)用什么方式去投資?！逼站S投資大中華區(qū)董事總經(jīng)理兼中國投資項(xiàng)目主管孫濤在接受《投資與合作》記者采訪時(shí)表示。

對(duì)于一家管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到幾百億美元的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，在長達(dá)23年的時(shí)間里一直能夠堅(jiān)持在四個(gè)行業(yè)并不簡單。相比較于同等規(guī)模的投資機(jī)構(gòu)，普維投資不僅投得“?！保彝兜谩奥?。自創(chuàng)建伊始普維投資至今在全球只投資了130多個(gè)項(xiàng)目。自2007年成立香港辦公室并開始拓展中國市場(chǎng)之后，普維投資僅投資了兩個(gè)項(xiàng)目——TVB和愛奇藝。盡管投資步伐比較緩慢，但是普維投資單筆投資額都在1.5億美元到8億美元之間，可謂大手筆。今年11月初，才出售了所持Hulu股份的普維投資又將愛奇藝賣給了百度，普維投資在中國PE市場(chǎng)中施展著自己的“太極推手”。

重“質(zhì)”不重量

《投資與合作》：市場(chǎng)上有很多具有投資價(jià)值并且能夠產(chǎn)生高回報(bào)的行業(yè)，為什么普維投資只關(guān)注于TMTE領(lǐng)域？

孫濤：在2006年以前，普維投資只關(guān)注三個(gè)行業(yè)——媒體、通信和信息服務(wù)，2006年才開始投資教育行業(yè)。在同等規(guī)模的基金中，像普維投資如此專注的基金確實(shí)非常少見。對(duì)于很多規(guī)模在幾百億美元的私募股權(quán)投資基金而言，從航天到礦產(chǎn)，再到汽車制造，沒有它們不涉足的領(lǐng)域。但普維投資一直堅(jiān)持專注于TMTE領(lǐng)域。堅(jiān)持很難得，不論你是否贊同我們所堅(jiān)持的方向，但是當(dāng)我們?cè)诿鎸?duì)市場(chǎng)上很多很火熱的行業(yè)卻能夠不受誘惑時(shí)，就已經(jīng)是一種成功。

《投資與合作》：普維投資專注于這四個(gè)領(lǐng)域，是因?yàn)檫@四個(gè)領(lǐng)域有其特殊性嗎？

孫濤：這四個(gè)行業(yè)有一個(gè)最大的共性：一旦你鎖定了一個(gè)客戶，就會(huì)產(chǎn)生重復(fù)性的收入。比如媒體，一旦用戶訂閱了某份報(bào)紙雜志，或者加入了某個(gè)有線電視網(wǎng)，那么就會(huì)產(chǎn)生粘性，基本上這些用戶都會(huì)持續(xù)地付費(fèi)來使用相關(guān)產(chǎn)品。隨著公司新業(yè)務(wù)的推出，公司的成長性就會(huì)很好。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)都具有一定的競(jìng)爭壁壘，特別是電視行業(yè)的準(zhǔn)入門檻很高，牌照、視頻技術(shù)、品牌、用戶粘性都是很高的競(jìng)爭壁壘。我們所關(guān)注的行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，就是這些行業(yè)在發(fā)達(dá)國家中所走過的路是在發(fā)展中國家也將必須要走的。

《投資與合作》：2007年，普維投資分別在香港和印度設(shè)立了辦公室，并且在印度已經(jīng)投資了4個(gè)項(xiàng)目，而在中國卻只投資了2個(gè)，為什么普維投資在中國投資的速度這么慢？

孫濤：國內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)一年能投資100多個(gè)項(xiàng)目，相比較而言，23年中普維投資在全球只投資了130多個(gè)項(xiàng)目，這就是普維投資的風(fēng)格。普維投資每一筆投資數(shù)額都比較大，最小的也有1.5億美元，所以相比較于投資數(shù)量，普維投資更注重投資的質(zhì)量。

雖然每一個(gè)地區(qū)都有自己的特性，但是普維投資更關(guān)注行業(yè)特性，我們會(huì)將每一個(gè)地區(qū)融入到不同行業(yè)之中。我認(rèn)為，有些行業(yè)中的投資機(jī)會(huì)是可遇不可求的，比如TVB，如果不是邵逸夫先生為公司尋找傳承，普維投資很可能就沒有投資機(jī)會(huì)了。普維投資今年正式在北京設(shè)立辦公室，確實(shí)是計(jì)劃加快對(duì)中國地區(qū)的投入，我們非?？春弥袊袌?chǎng)。

《投資與合作》：如何界定普維投資？VC還是PE？

孫濤：從初創(chuàng)期/早期到成長期再到成熟期普維投資都會(huì)涉及，在所投資的130多家公司中，其中有20多家公司是普維投資創(chuàng)辦或者是在很早期與企業(yè)家共同創(chuàng)辦的，從這一角度來看，普維投資更像是VC或者天使投資。

另一方面，普維投資也投資過很多傳統(tǒng)行業(yè)中的晚期項(xiàng)目，比如通過杠桿收購實(shí)現(xiàn)上市公司退市。最近的一個(gè)項(xiàng)目是在2011年10月普維投資以14億美元收購了在美國上市的教育公司Blackboard，按照中國資本市場(chǎng)的劃分法，這屬于非常后期的項(xiàng)目。所以說，普維投資所關(guān)注的企業(yè)從初創(chuàng)期一直覆蓋到成熟期，跨度很大，但最重要的在于項(xiàng)目是不是屬于我們所熟悉的行業(yè)。

《投資與合作》：國內(nèi)不少專注于投資TMTE領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)都開始轉(zhuǎn)型，認(rèn)為TMTE領(lǐng)域?qū)⑺?，為什么普維投資還專注于投資TMTE領(lǐng)域？

孫濤：如果對(duì)TMTE領(lǐng)域看得比較短期，那么很多人都會(huì)開始懷疑這個(gè)行業(yè)是不是已經(jīng)走到了盡頭，但如果從長期來看，特別是在經(jīng)歷過美國資本市場(chǎng)的起起落落之后，你就會(huì)明白，永遠(yuǎn)沒有最好或者最壞的時(shí)間。我個(gè)人認(rèn)為，國內(nèi)的PE行業(yè)雖然經(jīng)歷的時(shí)間不長，但是已經(jīng)經(jīng)歷了很多個(gè)階段，從最初項(xiàng)目追著資金走，再到現(xiàn)在資金越來越多，甚至多過好項(xiàng)目，這些都是正?，F(xiàn)象，因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)的發(fā)展就是要經(jīng)歷不同階段，逐步成熟起來。

不論專注于什么領(lǐng)域，行業(yè)專注和投后管理都非常重要，在過去不需要投資機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)了解得很深，因?yàn)槟菚r(shí)候是好項(xiàng)目追著資金走，一般都不會(huì)挑到太差的項(xiàng)目，加上上市比較容易，項(xiàng)目只要上市就能賺錢。而現(xiàn)在，企業(yè)的增長趨于平緩，所以，選擇好的項(xiàng)目就顯得非常重要，機(jī)構(gòu)不能僅靠對(duì)賭協(xié)議、估值等方式，一定要對(duì)行業(yè)很了解，甚至有一些預(yù)判，要知道這個(gè)行業(yè)未來會(huì)怎樣發(fā)展。

《投資與合作》：普維投資如何加強(qiáng)行業(yè)專注和投后管理？

孫濤：投后管理和退出的問題與機(jī)構(gòu)本身的專業(yè)度相關(guān)，機(jī)構(gòu)要考慮如何才能夠幫助到企業(yè)家。中國的環(huán)境很特殊，本土企業(yè)家在他所處的環(huán)境中有非常獨(dú)到之處，如果機(jī)構(gòu)不是真正了解一些行業(yè)中的精髓，而只能為企業(yè)家提供資金，那么會(huì)越來越難以被企業(yè)家所認(rèn)可。在企業(yè)家需要錢的時(shí)候，雙方的關(guān)系很容易相處，但在經(jīng)濟(jì)不景氣或者企業(yè)遇到一些風(fēng)雨時(shí)，專業(yè)性就顯得非常重要了。

教育領(lǐng)域存機(jī)會(huì)

《投資與合作》：你個(gè)人在加入普維投資前，在英聯(lián)投資負(fù)責(zé)全球教育投資。目前大陸很多民營教育機(jī)構(gòu)確實(shí)具有投資價(jià)值，但是如果他們想要在國內(nèi)A股上市卻不得不面對(duì)一些政策上的障礙，如果海外上市則會(huì)遭到類似于渾水等做空機(jī)構(gòu)的打壓，在這種情況下，你如何挑選投資標(biāo)的？

孫濤：教育行業(yè)是中國資本市場(chǎng)上一個(gè)比較年輕的行業(yè)，新東方當(dāng)年開始逐漸市場(chǎng)化的時(shí)候，還沒有太多能發(fā)文憑的民辦機(jī)構(gòu)，而現(xiàn)在能發(fā)本科文憑的民辦教育機(jī)構(gòu)已經(jīng)有幾百家，而能發(fā)?？?、高職文憑的民辦機(jī)構(gòu)更是多如牛毛?？梢哉f，中國教育行業(yè)的開放是逐步的，只有向民營開放才有資本進(jìn)入的機(jī)會(huì)。在這個(gè)過程中，無論在教育市場(chǎng)還是教育資本市場(chǎng)，難免會(huì)出現(xiàn)各種問題，但這并不意味著中國教育機(jī)構(gòu)海外上市就沒有出路，或者國內(nèi)上市就沒有希望。

中國發(fā)展很快，每天都在變化，如果在這些方面關(guān)注太多，投資人就會(huì)忽視了教育行業(yè)的根本。教育行業(yè)的大方向是什么、最好的商業(yè)模式是什么，這些才是投資人最應(yīng)該關(guān)注的。我一直在關(guān)注國際化學(xué)校，10年前中國幾乎沒有雙語幼兒園，而現(xiàn)在雙語高中、國際班、國際學(xué)校已經(jīng)非常多，英語教學(xué)已經(jīng)不再局限于語法和單詞，大家更希望能夠在國內(nèi)感受到國際化的教育。

《投資與合作》：普維投資在教育領(lǐng)域有什么投資優(yōu)勢(shì)？

孫濤：很多教育界公司的董事會(huì)在討論全世界的教育環(huán)境中，誰在跟他們競(jìng)爭時(shí)往往會(huì)提到普維投資，原因在于普維投資對(duì)于教育行業(yè)的涉足和投入很大，投資后參與的程度非常深，有些項(xiàng)目甚至?xí)加?0%以上的股權(quán)，成為控股公司。如果把普維投資所投資的教育公司在去年的收入做一個(gè)總結(jié)，那么普維投資可能是世界上最大的教育集團(tuán)之一。如今，普維投資在教育市場(chǎng)上看什么方向，投資什么類型的公司，對(duì)整個(gè)教育行業(yè)都有一定影響，因?yàn)槠站S投資跟企業(yè)家們有著一樣的眼光和觸覺。

《投資與合作》：很多教育機(jī)構(gòu)都會(huì)簽署對(duì)賭協(xié)議，比如在多長時(shí)間內(nèi)擴(kuò)張到幾千家，但教育本身是一個(gè)服務(wù)性行業(yè)，很難快速擴(kuò)張，如何平衡投資收益和企業(yè)發(fā)展之間的瓶頸問題？

孫濤：我個(gè)人并不喜歡對(duì)賭，以前投資時(shí)也從來沒簽署過對(duì)賭協(xié)議，因?yàn)樗⒉荒芙o你真正想要的保障，反而會(huì)讓企業(yè)家的感受不好。投資教育與資本回報(bào)之間并不矛盾，投資機(jī)構(gòu)不能夠超出教育行業(yè)的規(guī)律去要求企業(yè)。如果企業(yè)本身所處市場(chǎng)容載有限，或者企業(yè)團(tuán)隊(duì)本身的管理能力有限，投資者如果勉強(qiáng)企業(yè)擴(kuò)張超出其能力之外，只能說明投資者不懂得這個(gè)生意，最終的結(jié)果只能是雙方之間產(chǎn)生矛盾，所以一定要了解這個(gè)行業(yè)和企業(yè)的商業(yè)模式。之所以說教育和投資回報(bào)之間并不矛盾，是因?yàn)榻逃龤w根結(jié)底也是一種消費(fèi)服務(wù)，只要你能夠提供物有所值的服務(wù)，消費(fèi)者就愿意付費(fèi)，企業(yè)就能夠順利發(fā)展，投資者也就能夠得到相應(yīng)的回報(bào)。