LME銅價自年初7400美元/噸一線強勁開局漲到8500美元上方后，就漸漸耗光了能量，終于在中國經(jīng)濟放緩的壓力下，于夏季“打回原形”。而后，盡管現(xiàn)貨市場發(fā)出走弱的信號，但受QE政策的影響，銅價受到有力支撐，至今保持在8000美元一帶。

看上去，銅的走勢避免了去年大幅下跌的命運，也結(jié)束了今年夏季的拋售行情，但諸如需求旺盛和供給受限這種可以使市場持續(xù)走強的基本面因素，直到現(xiàn)在都未出現(xiàn)。經(jīng)濟前景的不樂觀，和新一輪QE刺激銅價脫離真實潛在水平的現(xiàn)狀，都可能使銅價進一步走弱。

現(xiàn)實地看，國際銅市場在2012～2014年期間不過是維持個供求平衡。在我們看來，此時的中國需求或國際產(chǎn)能哪怕出現(xiàn)相對不大的變化，也能使價格波動起來，進而影響市場，讓其要么變得供不應求，要么就是更明顯的供過于求。

只有看到政府的刺激計劃滲透進了整個經(jīng)濟體系，產(chǎn)生了預期效果，并且歐債危機趨于穩(wěn)定，隱約可現(xiàn)的美國財政危局帶來的風險也減少了，我們才會考慮提高對銅價的預期。

就供需平衡而言，我們認為，銅價將圍繞8000美元/噸的水平波動，并繼續(xù)維持個一兩年。因為當市場逐漸度過各種宏觀和財政困難后，需求的逐步復蘇也會為新增供給的陸續(xù)跟進所補足，從而使國際銅價在8000美元處形成一個新的正常水平。

總體而言，我們將見證市場從結(jié)構(gòu)性的供給不足到供需更加平衡的轉(zhuǎn)變。而且這一變遷現(xiàn)在可能已經(jīng)開始一段時期了。不過，這一變化過程被銅開采行業(yè)反復出現(xiàn)的不佳表現(xiàn)所阻礙。近些年，由于勞動糾紛、操作故障、惡劣天氣和老礦品級下降等原因，年產(chǎn)量能達100萬噸的地區(qū)開始普遍減少。而在主要銅產(chǎn)區(qū)，勞動力市場緊張、基礎(chǔ)設(shè)施不足和新的重要疆界的政治風險較高，也成為昔日高產(chǎn)地區(qū)產(chǎn)能下降的原因。

但是，2012年的數(shù)據(jù)顯示，由供給不足到供需平衡的趨勢性變化已經(jīng)發(fā)生。全球的銅礦供給量2011年時增長了0.9%，預計今年將會增加3.6%，這是2004年以來的最高增長速度，預計2012年到2015年間的年均增長率為3.1%。

今年以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證實，銅礦供給量的反彈已經(jīng)很明顯了，例如在全球第一大產(chǎn)銅國智利和第三大產(chǎn)銅國秘魯，其銅礦開采量今年上半年分別增長了3.9%和3.6%。

不過需要指出的是，盡管在短期至中期，由于新增產(chǎn)能的陸續(xù)上馬，市場會更趨平衡，但就長期而言，隨著最高品級銅礦的持續(xù)減少，和主要礦產(chǎn)公司為了節(jié)約資本并控制成本而回避高額的資本支出項目，銅礦供給的結(jié)構(gòu)性短缺問題將再度浮出水面。我們預測，未來大約有170萬噸產(chǎn)能會因此受到影響。我們相信，這一點為市場長期轉(zhuǎn)向供需趨緊的狀況打下了基礎(chǔ)，也會成為中長期的炒作題材。為此，預計到2015年，銅的年平均價格將漲到8200美元/噸。

（作者為南非標準銀行大宗商品策略師，Howard譯）