上期《投資者報(bào)》比較了宜安科技與另外3家A股同行業(yè)公司廣東鴻圖、鴻特精密、春興精工的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（詳見本報(bào)2012年第17期文章：《國(guó)企員工尋租入股宜安科技 收益率超東家58%》），并以春興精工市盈率51.94倍作為比較基準(zhǔn)，推算了宜安科技A股估值約28.81億元。

宜安科技是港資企業(yè)（生產(chǎn)基地處于內(nèi)地），我們又找到了其在H股更具可比性的上市公司嘉瑞國(guó)際作為參照。后者連續(xù)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目前市盈率僅9.58倍。以該市盈率為比較基準(zhǔn)，宜安科技合理定價(jià)應(yīng)為5億元左右，約比其創(chuàng)業(yè)板預(yù)期估值低80%。

近期大量港資、臺(tái)資企業(yè)內(nèi)地IPO，其背后的港臺(tái)老板們或只為博取內(nèi)地IPO市場(chǎng)的高估值，靠發(fā)行圈錢，如環(huán)旭電子、怡球金屬、東風(fēng)股份、華茂物流等。

這種內(nèi)外市場(chǎng)的估值落差猶如“虹吸效應(yīng)”，大批套利者潛行急進(jìn)，一個(gè)港臺(tái)資企業(yè)的“迷你國(guó)際板”在A股漸成氣候，宜安科技成為最新進(jìn)入者。

H股合理估值僅5億

宜安科技申報(bào)材料中列舉了5家主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，分別是嘉瑞國(guó)際、廣東鴻圖、鴻特精密、春興精工和東莞鴻圖。其中嘉瑞國(guó)際創(chuàng)立于1980年，與宜安科技同為港資企業(yè)，生產(chǎn)基地亦處于內(nèi)地，2007年在H股上市。而東莞鴻圖未上市，其余3家均在A股上市。

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，宜安科技主營(yíng)鋁合金、鎂合金精密鑄件，產(chǎn)品主要用于高端電器、3C產(chǎn)品、電工工具等領(lǐng)域，與嘉瑞國(guó)際最為接近。

根據(jù)港交所數(shù)據(jù)，嘉瑞國(guó)際2007年中期在港招股時(shí)的發(fā)行區(qū)間為1.1~1.35港元/股，相當(dāng)于2006年市盈率8.8~10.8倍，公司最終以1.35港元上限募資。

嘉瑞國(guó)際掛牌后，股價(jià)最高到達(dá)1.61港元，最低則出現(xiàn)在2008年底，為0.10港元，目前處于回升過(guò)程中，5月4日?qǐng)?bào)收0.62港元，市盈率9.73倍，市值僅5億港元。

嘉瑞國(guó)際目前股價(jià)較發(fā)行價(jià)折損過(guò)半，長(zhǎng)期處于“仙股”狀態(tài)（香港人對(duì)股價(jià)長(zhǎng)期低于1港幣股票的稱呼），為何市盈率仍在10倍左右？我們查閱公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，雖然公司最近3年處于盈利持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，但其長(zhǎng)期盈利并不穩(wěn)定。

2004年至2011年嘉瑞國(guó)際EPS(基本每股收益)分別為8.13港仙（一港仙為0.01港元）、1.97港仙、16.60港仙、7.42港仙、0.98港仙、4.30港仙、6.37港仙、7.09港仙，其2011年盈利甚至不及2004年。

公司營(yíng)業(yè)額從2004年的3.76億港元上升至2011年的11.92億港元，可見，在金融危機(jī)等多重因素打擊下，嘉瑞國(guó)際主要是靠低價(jià)換銷量，盈利能力已經(jīng)大不如前。

嘉瑞國(guó)際與宜安科技的盈利能力相當(dāng)，兩家公司的估值也應(yīng)相當(dāng)。截至5月4日，嘉瑞國(guó)際總市值5.4億港元，折合人民幣4.39億元，宜安科技若在H股上市，合理估值也應(yīng)在5億元左右。

提防溢價(jià)和業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)

如果說(shuō)嘉瑞國(guó)際的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)說(shuō)明了行業(yè)盈利并不穩(wěn)定，那另外3家A股同行業(yè)兄弟公司的2012年一季報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)肯禄稳饑?guó)際未發(fā)布一季報(bào)）則提示了2012年宜安科技業(yè)績(jī)可能變臉的風(fēng)險(xiǎn)。

以A股目前市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，宜安科技仍可能以較高估值發(fā)行。以環(huán)旭電子為例，其主營(yíng)資產(chǎn)在臺(tái)灣以40億元人民幣價(jià)格私有化退市，在A股以80億元估值IPO，上市后又遭遇爆炒，今年2月20日其最高市值曾超過(guò)180億元。這足以印證一句老話:A股是“人傻、錢多、速來(lái)”。

我們預(yù)計(jì)在“財(cái)富效應(yīng)”帶動(dòng)下，會(huì)有更多港臺(tái)資企業(yè)源源不斷來(lái)A股上市，只是這樣的估值溢價(jià)體系真的可以長(zhǎng)期維持嗎？隨著“迷你國(guó)際板”的壯大，以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)自身的快速調(diào)整，都會(huì)修復(fù)這種不合理狀況。風(fēng)險(xiǎn)防控能力不強(qiáng)的中小投資者應(yīng)警惕這種定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，謹(jǐn)慎參與類似公司的申購(gòu)?！?/p>