在政府出面解決了山東海龍的兌付危機(jī)后，市場似乎很快將其忘記了，但實際上，山東海龍背負(fù)的神話并未徹底泯滅。

曾幾何時，中國資本市場里有幾大神話：一是打新股肯定賺錢；二是國企不會違約；三是上市公司不會違約；四是銀行承銷的短融和中票不會違約。

第一個已經(jīng)不需多說，我已在前兩年的《打新股神話的破滅是一個美好的開始》等文章中詳細(xì)闡明了這個神話的荒謬。而剩下三個神話，都被山東海龍集于一身，但它就是這樣破滅了。

在山東海龍之前，債券評級幾乎和發(fā)行人資質(zhì)有著密不可分的絕對正向關(guān)系。幾乎很少央企發(fā)行的債券是AA+以下，絕大部分國企發(fā)行的債券是AA以上，但只要是民企，大家都要為它的再融資能力擔(dān)憂。如果碰到有質(zhì)押物或有擔(dān)保的企業(yè)，市場還可能網(wǎng)開一面，要求個高利率后債券也能發(fā)出去，但只要是沒有非常過硬的第三方擔(dān)?；蛸|(zhì)押物擔(dān)保，民企一般都過不了承銷商這一關(guān)。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，如今央企發(fā)行的債券評級高于AA級的比例是90.43%，國企是73.71%，民企等企業(yè)的比例則總體上不足50%。

但也有例外，如果這個企業(yè)是上市公司的話，情況就會好轉(zhuǎn)，因為上市公司本身就是一個資源。中短期融資券和中期票據(jù)則是另一個“護(hù)身符”，它由銀行承銷并在銀行間市場交易，由于銀行在其中有錯綜復(fù)雜的利益關(guān)系，所以銀行基本確保了短期融資券和中期票據(jù)不可能有信用風(fēng)險。

這樣，中國債券市場上的最完美組合就出現(xiàn)了：國企背景（國企是最大股東就可以了）、發(fā)行人是上市公司、發(fā)行人發(fā)行的是短期融資券或中期票據(jù)——這不正是山東海龍嗎？只不過它是銀行貸款逾期而非短期融資券違約，最后地方國資委通過和銀行合作把短期融資券勉強(qiáng)兌付。

這不是神話的繼續(xù)，而是破滅的開始。

國企不會違約本身就是一個非?；闹嚨南敕ǎ覀冸y道忘記了改革開放初期那些數(shù)以萬計的落后國企，未來我們應(yīng)該看到的是更多而不是更少的落后國企被淘汰。

要知道，這次海龍債的懸崖勒馬與當(dāng)年的福禧事件有很大不同。福禧事件有很強(qiáng)的政治因素，企業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)問題很小，而山東海龍簡直就是貪官污吏搞垮陳舊國企的大表演。這樣的債券也可以發(fā)得出去，主要是因為當(dāng)時承銷銀行需要替自己解決山東海龍貸款到期的燃眉之急，這一廣受質(zhì)疑的細(xì)節(jié)應(yīng)該讓投資者提高對銀行承銷的短期融資券和中期票據(jù)的警惕。

人們相信銀行承銷的債券，主要是因為大家潛意識中仍然認(rèn)為國有銀行占據(jù)中國資本市場絕大部分的局面不會改變，但一個被大人溺愛和保護(hù)壞了的小孩是無法承受殘酷世界的打擊的。在利率市場化腳步加快的環(huán)境里，中國債券市場必須放下計劃經(jīng)濟(jì)時代國有銀行稱“老大”的落后情懷。

債券市場需要更多能夠替代銀行的參與者，它們的貢獻(xiàn)不是提供資金，而是提供信用分析能力。同時市場的監(jiān)管者們不應(yīng)該為一個個“山東海龍”去安排救災(zāi)會議。這些權(quán)力人士應(yīng)該一方面深化市場和拓寬市場，讓市場可以通過科學(xué)的方法承受個別債券違約的壓力，豐富產(chǎn)品和投資者群體的單一化，從而提高市場信用風(fēng)險的承受力，一方面為信用分析者們提供良好的分析環(huán)境和維護(hù)投資者研究、調(diào)查的權(quán)利。如果我們打電話找發(fā)行人都困難的話，那么怎么能不繼續(xù)依靠銀行隱形擔(dān)保這個20世紀(jì)的落后信用工具呢？要想走出“山東海龍”時代，我們只能像歌里唱的：我的未來不是夢，我認(rèn)真地過每一分鐘?！?作者為北京凱世富樂投資有限公司總經(jīng)理兼投資總監(jiān)，新浪微博@債券喬嘉)