投資是一場反人性的游戲，不能缺少制度的有效約束。

2004年出臺(tái)的《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》（下稱《辦法》）中，有“一只基金持有單只股票市值不能超過基金資產(chǎn)凈值10%”、“同一基金管理人旗下基金持有一家公司證券不得超過該證券10%”的“雙十”規(guī)定。這個(gè)規(guī)定本身，旨在維護(hù)公募基金分散化投資，防范集中持股風(fēng)險(xiǎn)。

雖然證監(jiān)會(huì)很早就發(fā)文規(guī)范，但幾乎每個(gè)季度，都有基金挑戰(zhàn)這一尺度，而2011年以來越線頻率更高。剛發(fā)布完的2011年基金四季報(bào)顯示，有4只基金持有單只個(gè)股凈值比例超過10%。加上前三季度的15次，全年公募基金共有19次逾越10%“紅線”，大大超過2009年、2010年兩年7次的總和。

隨著基金重倉“地雷股”的頻頻引爆，這一規(guī)定越來越考驗(yàn)基金公司的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

19次越線創(chuàng)新高

既然是“紅線”，公募基金自然不敢輕易違反。

反觀近三年曾超過10%紅線的基金，原因可歸為三類：一是股價(jià)上漲過快導(dǎo)致市值上升，也就是基金公司常解釋的因市場波動(dòng)所致；二是基金遭遇贖回，總規(guī)模有所下降，使得重倉股占比被動(dòng)上升；三是重倉股停牌，或持有的限售股份無法流通，不能及時(shí)做出調(diào)整。

前兩種情況，基金公司可以通過提前預(yù)判解決，而第三種情況則較難。2011年四季度出現(xiàn)超標(biāo)的基金鴻陽，因?yàn)閰⑴c打新的中國水電網(wǎng)下中簽率為57.3%，遠(yuǎn)高于預(yù)期，且限售期為3個(gè)月沒有及時(shí)減倉。寶盈已對(duì)外表示，解禁時(shí)會(huì)按相關(guān)法律法規(guī)盡快調(diào)整，使比例合乎規(guī)定。

如果不小心出現(xiàn)違規(guī)操作，基金經(jīng)理還有緩沖時(shí)間，證監(jiān)會(huì)規(guī)定可以在10日內(nèi)調(diào)整到位。而持股一旦超標(biāo)5日，一些公司風(fēng)控部門就會(huì)責(zé)令調(diào)整。

國內(nèi)基金業(yè)這一規(guī)定雖然有效地遏制了基金的豪賭，但超標(biāo)持股的基金數(shù)量在大幅增加。剔除指數(shù)基金，2011年就有基金19次超過10%的規(guī)定，而2009年、2010年兩年總共才出現(xiàn)7次。如果在11%之內(nèi)還有情可原，但達(dá)到12%甚至14%，甚至反復(fù)出現(xiàn)，基金公司在風(fēng)控上就難辭其咎了。

關(guān)于“雙十”規(guī)定的來由，其實(shí)是個(gè)舶來品。上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師代宏坤對(duì)《投資者報(bào)》記者分析稱：“國內(nèi)的雙十規(guī)定，應(yīng)該參照了美國的類似法規(guī)。1936年美國《稅收法》就對(duì)此有限制，避免了基金的高度集中的投資，共同促進(jìn)了投資組合多元化的發(fā)展，也符合開放式基金后來發(fā)展的特征。”

工銀瑞信頻撞紅線

2011年，工銀瑞信基金公司旗下工銀穩(wěn)健成長、工銀精選平衡兩只基金，均有兩次超過“紅線”。

其中，工銀穩(wěn)健成長在2011年一季度持有洋河股份占凈值比例為10.56%，四季度持有綜藝股份這一比例為10.53%；而工銀精選平衡重倉持有的山西汾酒，在一季度、四季度占凈值比例各為10.1%、10.49%。此外，工銀主題策略四季度持有海南海藥占凈值比例為10.66%，也同樣超標(biāo)。

工銀瑞信還曾在2010年參與中國一重首發(fā)時(shí)出現(xiàn)過超標(biāo)。工銀信用添利2010年一季報(bào)表示，“網(wǎng)下申購新股中國一重的市值占基金資產(chǎn)凈值的比例為11.54%，超過10%的上限”；工銀增強(qiáng)收益這一比例為11.48%。

由于工銀瑞信參與該股后，因股價(jià)表現(xiàn)不理想，對(duì)投資者資產(chǎn)造成了被動(dòng)損失。據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，監(jiān)管部門曾就此事要求工銀瑞信提取基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金補(bǔ)償投資者。

2011年四季報(bào)中，工銀瑞信主題策略表示：“基金持有的股票海南海藥市值占凈值比超10%是因市場波動(dòng)引起的被動(dòng)超標(biāo)，投資管理人已按相關(guān)法規(guī)要求進(jìn)行調(diào)整?！惫ゃy穩(wěn)健成長也表示，持有的綜藝股份市值超標(biāo)是因?yàn)橄嗤?，并進(jìn)行了調(diào)整。

統(tǒng)計(jì)顯示，在2009年至2011年三年基金出現(xiàn)的26次超標(biāo)中，工銀瑞信旗下基金共出現(xiàn)了7次，占比超過1/4，在所有基金公司中出現(xiàn)次數(shù)最多。

為何工銀瑞信反復(fù)出現(xiàn)超標(biāo)？工銀瑞信基金公司回復(fù)《投資者報(bào)》稱：“這些都不是有意超標(biāo)，而是基金經(jīng)理重倉看好某股票，因市場波動(dòng)被動(dòng)超的。同時(shí)均按規(guī)定及時(shí)處理了?！?/p>

但基金作為專業(yè)投資者，更應(yīng)預(yù)先作調(diào)整。頻繁出現(xiàn)此種問題而不能有效避免，就說明風(fēng)控能力尚待加強(qiáng)。

“雙十”維護(hù)公募本質(zhì)

美國在1936年《稅收法》對(duì)基金持股比例進(jìn)行限制的規(guī)定，一直適用至今，推動(dòng)了美國共同基金業(yè)的積極發(fā)展。

而在代宏坤看來，國內(nèi)2004年出臺(tái)的《辦法》，也在一定程度上促進(jìn)了國內(nèi)基金投資風(fēng)險(xiǎn)的防范，維護(hù)了公募基金的本質(zhì)——必須要分散、降低風(fēng)險(xiǎn)。盡管實(shí)際操作過程中會(huì)有一定的偏差，但如果沒有這個(gè)規(guī)定，公募基金的發(fā)展將與私募無差異。

在國內(nèi)《辦法》中，還規(guī)定了相應(yīng)懲罰措施，基金管理人違反本辦法第三十一條的規(guī)定運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行證券投資的，依照《證券投資基金法》第九十條的規(guī)定處罰。但國內(nèi)并無出現(xiàn)因持股超標(biāo)的監(jiān)管懲罰舉措。

“相比之下，美國的規(guī)定是非常嚴(yán)格的，如果違規(guī)的話肯定會(huì)非常嚴(yán)格地懲罰。在美國共同基金業(yè)，最基本的規(guī)則是不能違背的?！贝昀け硎尽?/p>

2011年以來，國內(nèi)多家基金公司因?yàn)榧谐止桑舆B踩中“地雷”。這正反映出公司過度重倉某一股票而出現(xiàn)的風(fēng)控失誤。據(jù)Wind資訊，2011年三季度末21家基金公司持有的46只股票占流通股比例超10%，四季度23家基金公司持有的52只股票占流通股比例超過10%。這個(gè)現(xiàn)象已引起不少基金業(yè)人士的關(guān)注。

曾在2011年一季度末，持有雙匯發(fā)展占基金凈值比達(dá)到14.78%的興全全球視野，基金經(jīng)理董承非在該公司答投資者問時(shí)表示：“過去我確實(shí)持股較為集中，但是雙匯事件后也吸取了教訓(xùn)，確實(shí)有些風(fēng)險(xiǎn)很難防備。所以我現(xiàn)在對(duì)重倉股還是控制比重的，持股的集中度有所下降?！薄?/p>