孫魯閩，南方避險(xiǎn)增值和南方保本基金基金經(jīng)理，在股債雙殺的2011年，憑借兩只保本基金鎖定收益6.24億元，在《投資者報(bào)》2011年“基金經(jīng)理賺錢榜”位列第四。他在保本基金投資上有什么感悟？對于今年的市場，他又有什么樣的觀點(diǎn)？為此，孫魯閩首次接受媒體采訪，道出了自己的想法。

保本但不保守

《投資者報(bào)》：南方避險(xiǎn)是國內(nèi)第一只保本基金，自2003年以來累計(jì)收益達(dá)到258%，在管理保本基金方面，公司有沒有一些一脈相承的東西？

孫魯閩：“保本但不保守”一直是我們秉承的理念。保本基金的優(yōu)勢不是體現(xiàn)在一段時(shí)間投資收益的多少，而是體現(xiàn)在持續(xù)控制風(fēng)險(xiǎn)的能力上。目前在公司建立風(fēng)控體系實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控的基礎(chǔ)上，我們基本的投資思路是：第一年以固定收益類資產(chǎn)為主來累積防守墊；第二年，安全墊增厚的基礎(chǔ)上，適時(shí)增加權(quán)益類資產(chǎn)配置比例來提高產(chǎn)品收益率；第三年根據(jù)不同的實(shí)況且戰(zhàn)且退來鎖定收益。

《投資者報(bào)》：2011年，南方避險(xiǎn)增值與其他三只同類產(chǎn)品比，凈值下降較大，原因是什么？

孫魯閩：對于保本基金，單個(gè)基金在不同階段也會(huì)有差異，兩個(gè)基金的差異更大。按照運(yùn)行周期，南方避險(xiǎn)屬于第三年，有了前兩年的安全墊，基本上成配置型基金了。但像我管理的南方保本基金策略完全不同，目前還在第一年，主要以現(xiàn)金類和債券為主。

《投資者報(bào)》：國內(nèi)的基金投資范圍較窄，保本基金也面臨同樣的困擾，你覺得管理保本基金最大的難點(diǎn)是什么?

孫魯閩：保本基金和股票型基金投資范圍是相同的。保本基金最大的困難，是如何控制下行風(fēng)險(xiǎn)。我們的資產(chǎn)配置比較靈活，對于市場把握不大時(shí)，會(huì)降低權(quán)益類產(chǎn)品，甚至?xí)闩?。對于機(jī)構(gòu)投資者，戰(zhàn)勝指數(shù)是很多股票類基金的目標(biāo)，為此對市場的一些熱點(diǎn)也不能放過，但對保本基金而言，“輸?shù)闷饡r(shí)間，但輸不起價(jià)值”，配的股票短期表現(xiàn)差沒關(guān)系，只要基本面沒問題，就能獲得企業(yè)利潤增長的確定性收益。

不確定性中尋找確定性

《投資者報(bào)》：應(yīng)該說今年的不確定性比較大，投資策略將發(fā)生怎樣的變化？

孫魯閩：前一段時(shí)間，網(wǎng)上就有諸如2012年股市十大黑天鵝猜想的文章，一般而言，黑天鵝是非常偶然的事件，這也側(cè)面反映市場的不確定性很大，可以說，今年最大的確定性就是充滿不確定性。所以要做的就是在諸多的不確定中尋找確定性。

《投資者報(bào)》：如何理解？

孫魯閩：首先，經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)變是確定性的。過去投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高增長的局面不會(huì)再持續(xù)了，而要轉(zhuǎn)向內(nèi)需和消費(fèi)，像過去十年房地產(chǎn)帶來的大的發(fā)展、加入世界貿(mào)易組織的紅利也不會(huì)再持續(xù)，取而代之是內(nèi)需，消費(fèi)、服務(wù)業(yè)、高端制造等行業(yè)前景廣闊。事實(shí)上，從國家財(cái)政預(yù)算看來，在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等方面的投資巨大。

其次，證券市場模式也在轉(zhuǎn)變，藍(lán)籌股企穩(wěn)，概念股、題材股持續(xù)下跌，這跟新的管理層政策有關(guān)，慢慢地股市中投資炒作的氣氛會(huì)越來越淡化，很多投資者投資股票為求“暴富”的心態(tài)減少，權(quán)益類資產(chǎn)將和房地產(chǎn)一樣成為居民財(cái)富保值增值的主要載體。從定價(jià)權(quán)來看，相比2008年底，2012年大股東的減持才真正啟動(dòng)，這意味著A股市場將從過去的金融資本之間的博弈轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的博弈，大量高估值的股票將步入漫漫的價(jià)值回歸之路。為了實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定增長，投資者通過持有估值合理的持續(xù)成長類股票來賺取“時(shí)間的錢”，賺取企業(yè)持續(xù)成長給股東帶來“財(cái)富增長的錢”，而非靠博弈去賺取“交易對手的錢”。

再次，資金層面，未來保險(xiǎn)資金、社保、企業(yè)年金和其他各類養(yǎng)老金的入市資金增速將快于公募和其他類型的資金，這類資金偏好投資于高股息率、穩(wěn)定持續(xù)增長的公司。三個(gè)綜合起來，市場的結(jié)構(gòu)性行情值得把握。

債市有小牛行情

《投資者報(bào)》：從內(nèi)外環(huán)境等因素來看，你覺得2012年的投資與2011年的投資策略是否有較大的不同？

孫魯閩：2012年與過去兩年在宏觀經(jīng)濟(jì)上出現(xiàn)的最大變化是對于通脹的擔(dān)憂會(huì)明顯弱化，貨幣政策的主基調(diào)將維持中性，存款準(zhǔn)備金率將持續(xù)下調(diào)。地產(chǎn)投資、政府基建投資等投資增速壓力較大，電網(wǎng)、電信及一些新興產(chǎn)業(yè)的投資替代使得中國經(jīng)濟(jì)有望在2012年實(shí)現(xiàn)軟著陸。由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)，2012年歐洲整體進(jìn)入衰退的概率較大，雖然美國經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)健的復(fù)蘇進(jìn)程中，甚至其復(fù)蘇的進(jìn)程會(huì)好于市場的預(yù)期，但整體而言，中國的出口增長將面臨較大挑戰(zhàn)。在提升居民收入和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，消費(fèi)仍具有穩(wěn)定增長的潛力。

《投資者報(bào)》：具體到投資上呢？

孫魯閩：權(quán)益類投資方向比較簡單。遵照上述邏輯，受益于消費(fèi)增長和符合轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的行業(yè)以及受益于要素價(jià)格改革的行業(yè)和高股息率的個(gè)股是重點(diǎn)關(guān)注方向。

2012年通脹壓力明顯減弱，水、電、氣、運(yùn)等要素價(jià)格的改革如成品油市場化定價(jià)、鐵路貨運(yùn)價(jià)格和公用事業(yè)品價(jià)格上調(diào)等均有可能啟動(dòng)，相關(guān)行業(yè)盈利預(yù)期將被上調(diào)。此外，今年貨幣政策回到常態(tài)，市場整體利率水平下降，加之證監(jiān)會(huì)部門在努力推動(dòng)上市公司提高分紅比率，因此高息率公司長期投資價(jià)值將日益顯現(xiàn)。

債市方面，我們認(rèn)為有小牛行情的概率很大。首先，通脹和經(jīng)濟(jì)增速加速下滑使得政策放松的條件具備，市場整體利率水平下降；其次，由于限制銀行放貸的因素是貸存比，降低準(zhǔn)備金率后，增量資金中的大部分將被配置到債券資產(chǎn)上；再次，權(quán)益類市場有較大的不確定性，股債蹺蹺板效應(yīng)使得資金更青睞債券產(chǎn)品?！?/p>