瑪雅人預(yù)測(cè)中的世界末日，還是這么平平安安地來了。在一些領(lǐng)導(dǎo)人的評(píng)論中，2009年是最困難的一年，2010年是最復(fù)雜的一年。但沒想到2011年繼續(xù)復(fù)雜，而2012年可能依然復(fù)雜。這種沒有最復(fù)雜、只有更復(fù)雜的無奈表達(dá)，凸顯了近年來全球金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷的動(dòng)蕩不安與面臨的不確定性。

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)或?qū)⑶暗秃蟾?/p>

2011年夏天至今，我在哈佛大學(xué)肯尼迪學(xué)院作訪問學(xué)者。到美國這半年多時(shí)間以來，耳邊充斥著中國經(jīng)濟(jì)即將硬著陸的言論。其中具有代表性的是“末日博士”魯比尼（Roubini）教授的觀點(diǎn)。他認(rèn)為，中國房地產(chǎn)泡沫破滅在即、中國商業(yè)銀行對(duì)地方投融資平臺(tái)的貸款將大量變成壞賬、制造業(yè)與基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域均存在顯著的產(chǎn)能過剩、居民消費(fèi)增長乏力，因此，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長階段已經(jīng)結(jié)束，未來中國經(jīng)濟(jì)的增長前景將變得一片黯淡。

在與一些美國基金經(jīng)理交流的過程中，他們對(duì)中國的熱情似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)閼n慮，以至于他們對(duì)中國的投資更加謹(jǐn)慎。

的確，2012年中國經(jīng)濟(jì)面臨著新的“內(nèi)憂外患”。房地產(chǎn)市場(chǎng)量價(jià)齊跌造成的投資下滑與金融風(fēng)險(xiǎn)，地方投融資平臺(tái)資金斷裂與效益低下造成的地方財(cái)政拮據(jù)與商業(yè)銀行不良貸款，可謂中國經(jīng)濟(jì)面臨的兩大內(nèi)憂。歐債危機(jī)惡化升級(jí)加劇的全球經(jīng)濟(jì)衰退可能抑制中國出口增長，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇了中國外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值增值的難度，伊朗危機(jī)惡化升級(jí)可能造成全球原油價(jià)格高位震蕩，可謂中國經(jīng)濟(jì)面臨的三大外患。

對(duì)于經(jīng)濟(jì)研究者而言，做預(yù)測(cè)是充滿風(fēng)險(xiǎn)的。我們經(jīng)常聽說的一句箴言是：“你可以預(yù)測(cè)時(shí)間，也可以預(yù)測(cè)價(jià)格，但不要同時(shí)預(yù)測(cè)時(shí)間與價(jià)格”。

2012年中國經(jīng)濟(jì)增速將在2011年9.2%的水平上繼續(xù)回落，但出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)很低，估計(jì)全年經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出前低后高的走勢(shì)，GDP增速可能在8.5%左右。

盡管中國經(jīng)濟(jì)面臨著上述內(nèi)憂外患，但與憂心忡忡的外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家或基金經(jīng)理們不同，我們更看重的是具有中國特色的一些因素：其一，中國的城市化依然在延續(xù)，近年來居民收入增速快于GDP增速，尤其是非熟練勞動(dòng)力工資漲幅強(qiáng)勁，這決定了居民消費(fèi)增長依然具有彈性；其二，盡管房地產(chǎn)宏觀調(diào)控可能導(dǎo)致商品房投資增速顯著回落，但中國政府關(guān)于保障型住房的宏大承諾不可能淪為笑柄，這意味著2012年保障型住房投資的增長在很大程度上能夠?qū)_房地產(chǎn)投資的回落；其三，中國政府手中還有很大的刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策空間。目前中國政府財(cái)政赤字與政府債務(wù)水平很低；一年期基準(zhǔn)貸款利率高于6.5%，大型金融存款準(zhǔn)備金率高達(dá)21%。通過實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政與貨幣政策來避免經(jīng)濟(jì)增長率顯著下滑是“毛毛雨”或者“分分鐘”的事情。

通脹壓力將逐漸消融

從宏觀經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，2012年不能對(duì)凈出口增長報(bào)以太大希望：外需萎縮、國際貿(mào)易摩擦的增加、人民幣升值壓力與國內(nèi)要素價(jià)格市場(chǎng)化均會(huì)對(duì)出口增長造成顯著沖擊。消費(fèi)與固定資產(chǎn)投資將成為2012年中國經(jīng)濟(jì)增長的兩大支柱。這意味著，2012年凈出口對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率可能為負(fù)，而消費(fèi)與投資可能各自貢獻(xiàn)GDP增長的一半左右。

在2011年困擾中國經(jīng)濟(jì)的通脹壓力將在2012年逐漸消融（盡管面臨著伊朗危機(jī)推高石油價(jià)格的不確定性），筆者認(rèn)為CPI增速將由去年的5.4%回落至3.5%左右。食品價(jià)格漲幅回落、產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負(fù)、全球經(jīng)濟(jì)增速下降是導(dǎo)致通脹壓力回落的主要原因。由于通脹壓力的下降，中國央行適當(dāng)放松貨幣政策也將顯得順理成章。

對(duì)此筆者的預(yù)測(cè)是，貨幣政策的放松將主要通過降低法定存款準(zhǔn)備金率來實(shí)現(xiàn)，2012年央行可能下調(diào)準(zhǔn)備金率3～4次，每次50個(gè)基點(diǎn)；放慢甚至停止央票發(fā)行是放松貨幣政策的第二種形式，央行央票余額有望從目前的兩萬億元左右下降至2012年年底的1萬億元以下；維持較高的人民幣貸款增量是央行放松貨幣政策的第三種形式，2012年的人民幣貸款增量可能達(dá)到8萬億～8.5萬億元，明顯高于2011年的7.5萬億元；相比之下，央行降息的可能性最低，原因在于目前居民實(shí)際存款利率依然為負(fù)，且通脹壓力雖有所緩解，但持續(xù)存在并有惡化的可能性。

自人民幣匯改重啟以來，人民幣對(duì)美元名義匯率大概每年升值5%左右。然而，2012年人民幣對(duì)美元匯率的升值幅度可能顯著放緩。一方面，由于出口增長前景黯淡，2012年中國貨物貿(mào)易順差可能處于1000億～1500億美元區(qū)間內(nèi)，貿(mào)易順差占GDP比重可能降至2%～3%，經(jīng)常賬戶失衡的緩解降低了人民幣升值的必要性；另一方面，2012年上半年，短期國際資本可能繼續(xù)從中國撤離，這意味著中國的資本賬戶順差也有望下降。不過，經(jīng)常賬戶與資本賬戶的雙順差將繼續(xù)存在，來自美歐國家的升值壓力也會(huì)持續(xù)存在甚至有所增強(qiáng)?；谏鲜雠袛啵P者認(rèn)為2012年人民幣對(duì)美元名義匯率可能升值2%～3%。

2012年，居民消費(fèi)與保障性住房投資將為中國經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)有力的支撐，貨幣政策的放松與人民幣升值速度的放慢也將作出積極貢獻(xiàn)。然而，中國經(jīng)濟(jì)雖無近憂但有遠(yuǎn)慮。魯比尼對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的憂慮從中長期來看的確存在。即使2012年中國經(jīng)濟(jì)依然能夠?qū)崿F(xiàn)較高增長與較低通脹，中國政府也不應(yīng)該彈冠相慶，而應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，克服既得利益集團(tuán)阻力，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長從投資與出口拉動(dòng)向國內(nèi)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的艱難轉(zhuǎn)型。