這一周，整個(gè)陽光私募界都被從容投資一場(chǎng)聯(lián)姻的“破裂”，攪得難以安寧。從最初在微博上近乎人身攻擊的口水戰(zhàn)，到3月30日呂俊直接召開發(fā)布會(huì)，對(duì)外公布證據(jù)稱辭退姜廣策源于其接私活，矛盾的揭開令人咋舌。

可以看到，這個(gè)行業(yè)有多么脆弱。連昔日的親密盟友，都變成了今日的宿敵，還有什么比這更能打擊一個(gè)行業(yè)的信心？

拂去所有細(xì)枝末節(jié)，在私募沒有被納入監(jiān)管的背景下，公開的出賣與攻擊其實(shí)影射的是行業(yè)的巨大管理漏洞。人們很難不去聯(lián)想，它就像一條引線，可以被繼續(xù)復(fù)制，牽出下一個(gè)內(nèi)幕交易與老鼠倉。那些外表光鮮，游走于灰暗地帶上的人，隨時(shí)可能以某種方式暴露出來。

如今，僅僅積累了千億元左右規(guī)模的陽光私募，在前進(jìn)道路上處處備受這種脆弱的摧殘。讓私募界難以平靜的是，近期的幾則傳聞，足以堵住行業(yè)發(fā)展出路。

傳聞一是合伙制信托被叫停；傳聞二是北京某私募老總稱，自己公司“今后將不能購買發(fā)行不足兩個(gè)月的新股”。

前一則傳聞，決定了在信托賬號(hào)被卡死的背景下，私募能否繞過信托開戶繼續(xù)做股指期貨對(duì)沖、開發(fā)定向增發(fā)產(chǎn)品。而2011年以來，合伙制起家的私募，已經(jīng)成為行業(yè)新的旗幟。后一則，會(huì)限制私募在投資上的自由靈活度，沒有了業(yè)績，會(huì)帶給行業(yè)更致命的打擊。

而私募的信心不足，已經(jīng)在產(chǎn)品發(fā)行無力上表露。2012年前三個(gè)月，盡管A股市場(chǎng)有所回暖，私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量仍然大降，3月份20只產(chǎn)品發(fā)行，創(chuàng)下了近兩年的新低。

3月僅發(fā)行20只

一季度，私募發(fā)行數(shù)量萎縮。特征之一是老牌私募發(fā)行極少，僅有證大投資、匯利資產(chǎn)、鼎諾投資有新產(chǎn)品成立。

在1月份，40只新發(fā)產(chǎn)品中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品比例較大，這主要源于投資者的避險(xiǎn)信心，而對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的低風(fēng)險(xiǎn)份額有更多需求。

由北京佑瑞持投資管理公司發(fā)行的佑瑞持1~14號(hào)債券類私募，以及中融國際信托發(fā)行的融盛穩(wěn)健01號(hào)第01期~11期，就占據(jù)了當(dāng)月發(fā)行大半。如果計(jì)算管理人發(fā)行數(shù)量，今年以來發(fā)行人數(shù)量更稀少。

2月，發(fā)行數(shù)量直線下降，只有27只，而3月僅有20只。2010年3月以來，這是陽光私募發(fā)行數(shù)量最低的兩個(gè)月份。

另一邊的發(fā)行難題，是發(fā)行延期。統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來有超過7只陽光私募宣布延期募集。如“外貿(mào)信托-盛世景1期”以及2、3、4期，都延長項(xiàng)目資金募集期至2月29日。而由博弘發(fā)行的定向增發(fā)指數(shù)型基金33期也宣布延長募集期。

還有不少產(chǎn)品為了能夠順利募集，降低了原先的最低募集底線。

私募產(chǎn)品難發(fā)的主要原因之一，是發(fā)行成本太高，監(jiān)管層一直沒有放行信托證券賬號(hào)，而信托公司原有賬號(hào)越來越少，價(jià)格也越來越高；二是募集困難，由于前期陽光私募虧損嚴(yán)重，信托公司推廣力度不大。

業(yè)績提成難上加難

另一方面，不少正在運(yùn)作的產(chǎn)品，由于跌破了止損線，只有強(qiáng)制提前清算。統(tǒng)計(jì)顯示，2012年1月共有8只產(chǎn)品進(jìn)行了清算，有5只提前清算，而提前清算的產(chǎn)品凈值都偏低。2月共清算了5只產(chǎn)品，有1只提前清算。

在陽光私募界，存在著“水位線”要求，即陽光私募業(yè)績前期高點(diǎn)。如果一只產(chǎn)品的凈值此后跌下去，必須先恢復(fù)到水位線及創(chuàng)新高，才能從新增部分提取業(yè)績提成。

今年以來排名靠前的幾只陽光私募，都是靠很長時(shí)間才超越水位線。

如排名第二、三名的塔晶獅王與塔晶獅王二號(hào)，分別成立于2007年9月和10月，雖然今年以來獲得了36%以上的回報(bào)，但很長時(shí)間都虧損在50%以上，至今兩只基金的累計(jì)凈值分別只有0.58和0.51元，這意味著塔晶獅王二期要恢復(fù)凈值，接近“水位線”，還要上漲100%。緊隨其后，今年以來均上漲35%的云程泰增值與證大增長二期，分別成立于2007年7月和6月，成立之后凈值即遇重挫，熬了很久才得以翻身。

但以云程泰為代表的翻身基金，只是少數(shù)。根據(jù)好買基金統(tǒng)計(jì)，有543只基金，2011年除了獲得微薄的管理費(fèi)用之外，沒有能拿到業(yè)績提成，占比約為60%。

沒有業(yè)績提成，由于規(guī)模較小，只能收取固定管理費(fèi)也難以維持經(jīng)營，不少小私募都面臨破產(chǎn)的可能。

一般情況下，私募從客戶處收取管理費(fèi)在2%左右，除去托管銀行、信托平臺(tái)、渠道方費(fèi)用，私募只能拿0.5%甚至更少的管理費(fèi)。由于私募規(guī)模普遍偏小，3億規(guī)模算僅能拿到150萬左右管理費(fèi)，除去平時(shí)開支都是負(fù)債經(jīng)營。

不過，在好買基金看來，熊市是檢驗(yàn)私募最好的工具，業(yè)績穩(wěn)定增長的私募，才能在持續(xù)獲得業(yè)績提成的同時(shí)，讓不同階段介入的投資者都獲取正收益。

債券類產(chǎn)品暫撐局面

2011年，貢獻(xiàn)私募發(fā)行數(shù)量多的是合伙制私募發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品，以博弘和東源投資為代表。而今年以來，債券類私募儼然成為私募發(fā)行的新主力。

發(fā)行債券私募，不需要解決證券投資賬戶難題，發(fā)行費(fèi)用更低。而不少債券私募產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模都在5億元左右，要遠(yuǎn)大于股票類。1月，佑瑞持設(shè)立了12只債券型私募，共募集資金超過10億元。

成立于2011年10月28日的北京鵬揚(yáng)投資，2月17日成立了鵬揚(yáng)1期，共募集資金人民幣4.72億元。該公司由楊愛斌及楊會(huì)敏共同出資創(chuàng)立。而楊愛斌1999年開始債券投資，曾任華夏基金管理公司總經(jīng)理助理、固定收益投資決策委員會(huì)主任委員、固定收益總監(jiān)，主持固定收益投資管理工作。

吸引私募發(fā)債券產(chǎn)品的原因，是現(xiàn)在債券市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)明顯。由于股市不景氣，固定收益市場(chǎng)地位冷清的局面漸漸在改善。債券基金的穩(wěn)定性相對(duì)股票基金會(huì)好些，畢竟它每年有利息收入，同時(shí)還能取得資本利得的收益。

但困難之一，是債券人才培養(yǎng)周期更長，債券投資也更枯燥。債券市場(chǎng)的主力是資金量很大的銀行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，而券商、基金與部分財(cái)務(wù)公司涉足的量要小得多，私募做債券投資并不容易。而目前發(fā)債券產(chǎn)品的私募基金，多有豐富的從業(yè)背景，在現(xiàn)有其他私募的發(fā)展模式上并不容易復(fù)制。