2012年04月02日-203期

“銀行股權(quán)等金融股權(quán)質(zhì)押類產(chǎn)品成為目前信托公司的主打項(xiàng)目之一?！毙聲r(shí)代信托的一位信托經(jīng)理陳勤（化名）對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，“之前，很少信托公司做金融股權(quán)質(zhì)押，現(xiàn)在房地產(chǎn)、票據(jù)類信托受限，都傾向于做股權(quán)質(zhì)押了?！?/p>

2011年，以銀行股權(quán)為主的金融股權(quán)質(zhì)押類信托發(fā)行量慢慢火了起來(lái)，截至2012年3月19日，今年已發(fā)行34款銀行股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品，涉及信托公司包括新時(shí)代信托、方正東亞信托等8家信托公司，其中新時(shí)代信托的最多。

《投資者報(bào)》記者采訪多位信托業(yè)內(nèi)人士，調(diào)查結(jié)果顯示，融資方企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不清、資金用途流向模糊、質(zhì)押物估值難測(cè)和股權(quán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為此類信托產(chǎn)品聚焦的四大熱點(diǎn)問(wèn)題。

銀行金融股權(quán)類火爆

之所以選擇非上市的銀行股份“打頭”，主要出于安全考慮。

“非上市金融股權(quán)基于金融牌照，僅次于上市公司股權(quán)質(zhì)押，優(yōu)于普通企業(yè)股權(quán)?！标惽谙颉锻顿Y者報(bào)》記者介紹，金融股權(quán)在金融資產(chǎn)交易所交易，屬于一級(jí)市場(chǎng)交易，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，銀行股份屬于非常優(yōu)質(zhì)的金融股權(quán)，在一級(jí)市場(chǎng)不愁賣，含金量較高。

“此前，金融股權(quán)產(chǎn)品的銷售不好，主要原因收益低，不及房地產(chǎn)的高，信托經(jīng)理不愿意做、不愿意賣，客戶對(duì)產(chǎn)品不了解也不愿意買。現(xiàn)在，其他產(chǎn)品問(wèn)題暴露，覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)大了，轉(zhuǎn)型做金融股權(quán)，才火了起來(lái)?！标愓f(shuō)。

根據(jù)普益財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，從2011年至今年3月，期限為12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月的該類產(chǎn)品平均收益率分別為8.94%、9.39%和9.86%，收益水平不及市場(chǎng)平均。

產(chǎn)品四大疑惑

2003年，華寶信托的“招商銀行法人股受益權(quán)投資信托計(jì)劃”是最早發(fā)行的與商業(yè)銀行相關(guān)的集合信托產(chǎn)品，期限為120個(gè)月，雖然收益率不高，但是開(kāi)創(chuàng)了銀行信托股權(quán)融資的先河。

隨后，有關(guān)銀行股權(quán)質(zhì)押類的產(chǎn)品范圍愈來(lái)愈廣，且以城商行或有上市預(yù)期的銀行股為主。今年以來(lái)，更是涉及包商銀行、大連銀行、鄂爾多斯銀行、蘭州銀行、貴陽(yáng)銀行、廣州農(nóng)商行、盛京銀行、哈爾濱銀行、內(nèi)蒙古銀行、徽商銀行、紹興銀行、泰安市商業(yè)銀行等12家銀行。

雖然股權(quán)質(zhì)押信托產(chǎn)品發(fā)行火爆，但是這類產(chǎn)品存在四大讓投資者不放心的特點(diǎn)：

首先，大部分產(chǎn)品融資方實(shí)力不強(qiáng)。不論是商貿(mào)企業(yè)還是投資公司，看似相似的銀行股權(quán)質(zhì)押背后的融資方各有不一，多數(shù)的公司不在十大股東之列，為銀行的小股東。雖然融資規(guī)模不大，很少破億，但是其融資額度積少成多，融資方的風(fēng)險(xiǎn)必然加大。

例如，包頭市百惠興貿(mào)易有限責(zé)任公司連續(xù)地以包商銀行股權(quán)質(zhì)押融資，單一金融股權(quán)質(zhì)押即能為融資企業(yè)提供資金支持，可是，負(fù)債越累越多，風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。

其次，部分資金用途表述不清，甚至沒(méi)有表述。記者發(fā)現(xiàn)，有的銀行股權(quán)質(zhì)押則以補(bǔ)充流動(dòng)性資金為用途，而補(bǔ)充流動(dòng)性在資金用途說(shuō)明上，具體內(nèi)容向來(lái)是“不好說(shuō)的”。

以新時(shí)代“慧金409號(hào)非上市公司股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托”為例，信托資金由新時(shí)代信托專項(xiàng)運(yùn)用于受讓福州綠力健康產(chǎn)品有限公司合法持有錦州銀行股份有限公司1800萬(wàn)股股權(quán)收益權(quán)。“綠力公司將特定股權(quán)在工商局辦理質(zhì)押登記，對(duì)其回購(gòu)義務(wù)提供質(zhì)押擔(dān)保，若綠力公司不能如約履行溢價(jià)回購(gòu)義務(wù)，受托人有權(quán)處置質(zhì)押股權(quán)”，且“福建運(yùn)通投資股份有限公司承諾為綠力公司如約履行溢價(jià)回購(gòu)義務(wù)提供保證擔(dān)?！保酥?，資金用途沒(méi)再說(shuō)明，還款來(lái)源要以屆時(shí)的回購(gòu)情況看了。

普益財(cái)富研究員范杰認(rèn)為，此類表述不清的產(chǎn)品，部分融資股東處于房地產(chǎn)行業(yè)或者兼營(yíng)房地產(chǎn)，且在2010年之后發(fā)行密集，與房地產(chǎn)市場(chǎng)資金緊缺時(shí)間吻合，不排除其間歇性流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的可能。

再者，估值存在難題。某銀行系信托經(jīng)理對(duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)：“金融股權(quán)的估值其實(shí)不好估，方法還不成熟，有的也很簡(jiǎn)單，就看最近的定向增發(fā)，只是會(huì)再打個(gè)折扣?！?/p>

記者了解到，每家信托公司的估值方法不一，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，但不論是凈資產(chǎn)評(píng)估法、市盈率評(píng)估法、現(xiàn)金流量評(píng)估法、或是期權(quán)定價(jià)模型等，在估值基礎(chǔ)上打折是用得最普遍的方法，但也無(wú)法避免估值的包裝水分。而在業(yè)內(nèi)，質(zhì)押率通常為30%~40%，30%會(huì)被認(rèn)為“已經(jīng)很好了”?！爱吘?，金融股權(quán)有價(jià)格浮動(dòng)，但比二級(jí)市場(chǎng)小很多?！标惽谡f(shuō)。

最后，股權(quán)和資產(chǎn)的流動(dòng)性不一樣，雖然有金融資產(chǎn)交易所，但是謹(jǐn)慎的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，不能保證銀行股權(quán)買賣一定有市場(chǎng)，更何況是在當(dāng)前銀行股估值較低、市場(chǎng)不好的情況下。

坐擁的金融股權(quán)如果不上市，盈利方式主要有兩種，一是分紅，二是轉(zhuǎn)讓收入。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，如果銀行不分紅，又或交易所暫時(shí)沒(méi)個(gè)好價(jià)錢，股權(quán)處置情況就會(huì)受影響。

股權(quán)價(jià)值是核心

“整體上看，非上市銀行城商行、農(nóng)商行還是不錯(cuò)的，其普遍從農(nóng)商行、信用合作社合并改制而來(lái)，之中不乏當(dāng)?shù)氐拿駹I(yíng)企業(yè)參股。當(dāng)資產(chǎn)并購(gòu)到一定規(guī)模時(shí)，能夠參股的民營(yíng)企業(yè)特征也較明顯，即相對(duì)活躍，對(duì)資本市場(chǎng)較了解，以投資型居多，但其對(duì)現(xiàn)金的流動(dòng)性需求也大，所以很多把非上市銀行的股權(quán)拿出來(lái)做質(zhì)押，且有涉獵投資、房地產(chǎn)等?！北本┠承磐懈吖軐?duì)《投資者報(bào)》記者說(shuō)，“但是，有些銀行股權(quán)信托公司也不認(rèn)的，這要看城商行在銀行體系類的地位和資產(chǎn)規(guī)模，最核心問(wèn)題在股權(quán)是否有價(jià)值?！?/p>

當(dāng)現(xiàn)金還款來(lái)源不清晰、不充分時(shí)，投資者會(huì)關(guān)心抵押物、質(zhì)押物是否安全、能否實(shí)現(xiàn)。

“金融股權(quán)有一定的稀缺性，企業(yè)預(yù)先入股進(jìn)入金融領(lǐng)域，掛牌出讓顯然不是最優(yōu)選擇，而利用銀行股權(quán)收益權(quán)融資兼顧收益性和流動(dòng)性，做成可流動(dòng)的現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)大?！辟Y深投行和信托人士王彬告訴《投資者報(bào)》記者，“中國(guó)到目前為止尚未出現(xiàn)銀行倒閉的情況，但是小銀行自身的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和盈利能力有限，也需謹(jǐn)慎防范政策風(fēng)險(xiǎn)和盲目過(guò)分?jǐn)U張?！?/p>