存款準(zhǔn)備金率是中央銀行三大貨幣政策工具之一。中央銀行調(diào)高或調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金相應(yīng)減少或增加，從而收縮或擴(kuò)大信用。自2011年底央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以來，市場普遍預(yù)測，2012年央行還將繼續(xù)“降準(zhǔn)”。盡管中央經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)定調(diào)今年繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健的貨幣政策”，仍有部分學(xué)者和媒體視“降準(zhǔn)”為放松銀根的信號，甚至主張貨幣政策應(yīng)轉(zhuǎn)向“寬松”以保增長穩(wěn)就業(yè)。筆者認(rèn)為，考慮中國貨幣存量偏高、物價(jià)回調(diào)基礎(chǔ)還不牢固、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式以及保持政策穩(wěn)定性等因素，我國貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的基調(diào)，對房地產(chǎn)市場的調(diào)控不能放松。央行下調(diào)準(zhǔn)備金率只是“穩(wěn)健”之下應(yīng)對形勢變化的預(yù)調(diào)、微調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)能否在嚴(yán)峻復(fù)雜的環(huán)境中健康運(yùn)行，更為關(guān)鍵的是能否堅(jiān)持以改革創(chuàng)新繼續(xù)“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”，激活經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)生動力。

人民幣供應(yīng)量總體寬裕，宜堅(jiān)持穩(wěn)健的政策基調(diào)

盡管當(dāng)前融資難問題較為普遍，但是一個(gè)不容忽略的事實(shí)是，過去相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)存在人民幣超發(fā)的問題。我國廣義貨幣供應(yīng)量（M2）已經(jīng)是世界第一，2011年末廣義貨幣（M2）余額高達(dá)85.16萬億元。特別是2009年為了應(yīng)對金融危機(jī)實(shí)行了寬松的貨幣政策。據(jù)光大銀行首席宏觀分析師盛宏清推算，2009年到2010年，中國社會融資總量為28.35萬億元，是過去7年間的1.02倍。2011年盡管實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策，社會融資總量仍高達(dá)12萬億，相當(dāng)于2008年以前的兩年的總和。按照正常年份平均融資量10萬億元計(jì)算，在反危機(jī)時(shí)期和后危機(jī)階段投放的貨幣需要約4年時(shí)間消化。2002年至2008年，中國的M2/GDP指標(biāo)持續(xù)在150%～160%的水平運(yùn)行，而2009年至2011年從179%竄升到192%。目前日本M2/GDP在163%，歐元區(qū)在111%，美國在68%?？梢哉f，從總體上看中國貨幣供應(yīng)量是寬裕的。2012年乃至將來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)，仍需要繼續(xù)消化超量的貨幣。

國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)證明，貨幣擴(kuò)張是不可持續(xù)的，貨幣供應(yīng)長期脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，勢必會造成通脹和資產(chǎn)泡沫化，從而引發(fā)國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。因此，著眼于中國經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展，政策制定不應(yīng)該脫離貨幣超發(fā)這一基本事實(shí)，貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持穩(wěn)健的大方向。

貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長效果有限，改革創(chuàng)新才是關(guān)鍵

一些觀點(diǎn)認(rèn)為，2012年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，貨幣政策也應(yīng)走向“松動”。筆者對此有不同看法。

首先，近幾年，為貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，中央提出“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“又好又快”發(fā)展，強(qiáng)調(diào)“好”字當(dāng)頭。采取靈活性的政策以防經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動本無可非議，但如果視“穩(wěn)增長”為“壓倒一切的任務(wù)”恐有“GDP崇拜”之嫌。

其次，貨幣政策對于刺激經(jīng)濟(jì)的效果微弱。一般而言，貨幣政策在抑制經(jīng)濟(jì)過熱方面往往立竿見影，但是在衰退期，由于市場預(yù)期普遍悲觀，即使中央銀行松動銀根，投資者也不肯增加貸款從事投資活動，銀行也不肯輕易貸款。日本“流動性陷阱”即為典型，近期美國推出兩輪量化寬松政策的效果也不佳。全球六大央行的統(tǒng)一行動僅僅暫時(shí)解決了美元流動性不足的問題，并沒有從根本上解決歐債問題。在中國，即使放松貨幣，流到中小企業(yè)的資金恐怕也不樂觀?？梢曰叵朐趯捤傻那皟赡辏飨蛑行∑髽I(yè)的信貸占全部信貸總量的比例也不到10%，問題出在現(xiàn)有的金融體制，并非釋放流動性就能解決的。

第三，“穩(wěn)增長”不能光看短期效應(yīng)，應(yīng)立足中長期，通過“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”，重點(diǎn)提高經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量而不是數(shù)量，提高百姓的幸福感，這才是真正需要“穩(wěn)”的增長。這里的關(guān)鍵在于堅(jiān)持深化改革、創(chuàng)新體制。如解決小型微型企業(yè)發(fā)展問題，增加流動性或許在一定程度上可以緩解資金之渴，但更重要的是推進(jìn)利率市場化、建立中小企業(yè)的融資平臺、差異化監(jiān)管以及財(cái)稅政策支持等多方面的機(jī)制體制建設(shè)與創(chuàng)新。最近國家在稅制改革和促進(jìn)微小企業(yè)發(fā)展方面都有一些積極舉措，這才是“穩(wěn)增長”應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的。

房地產(chǎn)調(diào)控處于關(guān)鍵期，貨幣政策調(diào)整需謹(jǐn)慎

近期無論是溫家寶總理的“下調(diào)房價(jià)是國家堅(jiān)定政策”，還是中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不動搖，促進(jìn)房價(jià)合理回歸”以及住建部表態(tài)限購令到期需延續(xù)，都表明政府對房地產(chǎn)調(diào)控的堅(jiān)定態(tài)度。

盡管當(dāng)前政策微調(diào)所釋放的流動性并不直接作用于房地產(chǎn)業(yè)，也沒有取消限貸令，但是許多投資者正在觀望，只要政策稍有松動，房地產(chǎn)市場就會出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈。而且從過去經(jīng)驗(yàn)看，貨幣政策一旦放松，容易造成資金流向固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更加不合理。雖說房地產(chǎn)“繁榮”對于GDP和地方財(cái)政收入有明顯的短期拉動效應(yīng)，但是這樣的發(fā)展模式無論對于一個(gè)國家還是一個(gè)城市都是不可持續(xù)的。放眼全球，沒有一個(gè)國家能靠發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)成為強(qiáng)國，倒是有太多緣于房地產(chǎn)泡沫的慘痛教訓(xùn)，對此我們應(yīng)保持清醒的認(rèn)識，不可圖一時(shí)之利而埋下未來發(fā)展的禍根。因此，在當(dāng)前房價(jià)出現(xiàn)明顯松動的調(diào)控關(guān)鍵期，要堅(jiān)持落實(shí)各項(xiàng)房地產(chǎn)調(diào)控措施，警惕資金變相流入房地產(chǎn)行業(yè)，否則將前功盡棄。

政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”乃應(yīng)對形勢之變，堅(jiān)持穩(wěn)健是方向

溫家寶總理2011年10月在天津調(diào)研時(shí)提出，對宏觀政策要適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。央行2011年第三季度貨幣政策報(bào)告指出，未來中國貨幣政策趨勢在于如何增加貨幣政策前瞻性、主動性、靈活性及預(yù)見性，并在整個(gè)貨幣政策基調(diào)不改變的基礎(chǔ)上，根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)“根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”。

央行之所以近三年來首次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，主要基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)一些大的新變化：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢明顯，出口放緩；二是CPI在2011年7月份達(dá)到高點(diǎn)后連續(xù)三個(gè)月有所放緩；三是銀行流動性緊張。實(shí)體經(jīng)濟(jì)正常貸款需求得不到滿足的狀況日益明顯，而年底年初又將面臨暴增的現(xiàn)金需求；四是需要對沖人民幣升值預(yù)期減弱后國際資本外流壓力。2011年10月外匯占款出現(xiàn)自2007年12月以來首度負(fù)增長且短期內(nèi)可能會持續(xù)下降。值得注意的是，在央行宣布下調(diào)準(zhǔn)備金率的同一天，美聯(lián)儲、歐洲央行等全球六大央行一齊下調(diào)美元互換利率，以向各國的國內(nèi)銀行提供充分的流動性。因此，央行此舉體現(xiàn)了宏觀調(diào)控的靈活性和前瞻性。

剛剛結(jié)束的2012年中國人民銀行工作會議把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為金融宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，重申繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策：根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況，綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等多種政策工具，合理運(yùn)用宏觀審慎性政策框架，按照總量適度、審慎靈活、定向支持的要求，調(diào)節(jié)好貨幣信貸供給，保持社會融資規(guī)模的合理增長?？梢灶A(yù)見，在經(jīng)濟(jì)增長減緩而通脹壓力減弱的趨勢下，央行或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)存款準(zhǔn)備金率，例如外匯占款的增幅過小或者下降，央行就可能會通過存款準(zhǔn)備金率調(diào)整來增加市場流動性。需要強(qiáng)調(diào)的是，這體現(xiàn)了穩(wěn)健前提下的預(yù)調(diào)微調(diào)，而非意味政策的轉(zhuǎn)向。

（作者單位：北京市經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展研究所）